開源證券股份有限公司李怡然近期對山東黃金進行研究並釋出了研究報告【公司資訊更新報告：資源鑄盾，金價為矛，黃金龍頭成長可期】，本報告對山東黃金給出買入評級，當前股價為28.23元。
山東黃金
資源鑄盾，金價為矛，黃金龍頭成長可期
2023年，公司實作營業收入592.75億元，同比+17.83%，歸母凈利潤23.28億元，同比+86.57%。銷售/管理/研發/財務費用營收占比分別為0.25%、4.23%、0.82%、2.64%，分別同比-0.10pct、-0.38pct、+0.03pct、+0.56pct。2024年金價中樞有望擡升，我們上調2024-2025年並新增2026年盈利預測，預計2024-2026年歸母凈利潤分別為41.43、44.23、50.36億元（2024-2025年前預測值分別為32.62、43.76億元），EPS分別為0.93、0.99、1.13元，當前股價對應PE分別為28.2、26.5、23.2倍。公司資源稟賦優異，內生整擴帶來量增，維持「買入」評級。
內生整擴，礦產金產量穩步提升
2023年，公司礦產金產量41.78噸，同比+3.10噸，增幅8.03%；原礦入選品位1.29克/噸（不含銀泰黃金數據），同比+0.06克/噸；克金成本230.4元/克，同比+3.68%。礦產金主要增量來自於三山島金礦（同比+5.74%）、西和中寶（同比+15.54%）采選產能擴建、金州金礦（同比+10.73%）生產系統最佳化、玲瓏金礦（同比+69.15%）復產、貝拉德羅金礦（同比+6.37%）采剝總量增加、並購銀泰黃金（+2.52t）等。2024年公司內生整擴繼續進行，三山島金礦采選產能擴建、玲瓏礦區復產、焦家金礦整合有望增加產金量，銀泰黃金（金產量100%口徑並表）下屬礦山也有望提供礦產金增量，2024年公司計劃產金量不低於47噸。
外延並購+挖潛增儲，加強優異資源稟賦
2023年公司成功完成銀泰黃金控制權並購，透過二級市場增持股權至28.89%，競拍獲得甘肅大橋計畫采礦權，推進燕山礦區礦權註入，加快西嶺金礦探礦權的收購，公司全年完成探礦工程量48萬米，投入探礦資金5.7億元，探礦新增金金屬量36.6噸，大幅增加了公司的資源儲備，有效延長了礦山服務年限。截至2023年底，公司擁有黃金資源量1431噸，權益資源量1283噸；黃金儲量546噸，權益儲量455噸，此外公司控制子公司銀泰黃金保有金金屬量157噸。
風險提示：公司產量指引落地不及預期，金價出現較大波動等。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，德邦證券翟堃研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.91%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利38.41億，根據現價換算的預測PE為32.83。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級13家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為28.88。
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