老塗有一個朋友張三，他堅定看空A股醫藥板塊，同時堅定看好保險行業的投資價值。
老塗問他為什麽。
張三道：眾所周知，老齡化、少子化趨勢下，醫保社保的壓力會越來越大。盡管老齡化背景下，醫藥需求會增長，但支付大頭是在醫保，醫保沒錢，必定嚴控藥價，進而集采不會放松只會更嚴，所以醫藥板塊將長期承壓，沒有長期投資價值。另一方面，醫保社保壓力增大，必定促使年輕人轉投商業保險，畢竟養老和治病是剛需，因此未來保險板塊大有可為。
老塗聽罷大笑：說了一長串，看似很有道理，但你看好保險和看空醫藥的邏輯其實自相矛盾。
張三愕然：願聞其詳。
老塗解釋道：醫保社保來自年輕人的工作繳納，如果醫保社保壓力大沒錢，說明年輕人繳納社保醫保的壓力也越來越大，既然年輕人連交社保醫保的壓力都已經很大，那哪會還有余錢和意願去購買商業保險？
事實上，不少人持有與張三相同的觀點： 醫保缺錢壓力大，故A股醫藥板塊沒有長期投資價值 。
這一觀點的內在邏輯是這樣的：醫保局大力推進集采，是因為醫保缺錢。而未來老齡化趨勢下，醫保壓力會更大、更缺錢，所以集采會只緊不松。又因為集采壓力下，藥價會被嚴控，所以醫藥板塊沒有長期投資價值。
這一邏輯看似很有道理，但其實是完全錯誤 的。
因為：
一、醫保其實根本不缺錢
不少人認為醫保壓力很大，很缺錢，所以才推進集采。其實這個觀點是純粹的「想當然」，但客觀事實是：醫保根本不缺錢。
根據醫保局公布的數據，2019-2022醫保基金年度結余（即年度收入-年度支出）及增速情況如下表所示。
可以看到，醫保基金年度收入逐年大幅增加，且 年度收入增速均大幅超過當年GDP增速 ，而且截至2022年，醫保基金累計結余已高達4.25萬億。
所以，醫保基金不僅不是「沒錢了」，恰恰相反， 醫保基金其實很有錢，而且越來越有錢 。
二、推進集采不是因為醫保缺錢，而是另有原因
造成很多人對於「醫保基金沒錢了」的錯誤觀點深信不疑的很大一個原因是醫保局自2018年以來持續大力推進集采。
這種錯誤認知的邏輯鏈條是這樣：①集采的目的是為了控費→②為啥要控費？必然是因為沒錢了。→③為啥2018年開始要集采控費，而以前集采不控費？那必然是18年開始醫保收入吃緊了，而此前不吃緊。
這個邏輯鏈條看似有理， 其實完全錯誤 ，因為 推進集采並不是因為醫保缺錢 。
事實上，集采是醫療體制改革的重要組成部份，而近幾十年來，國家一直致力於推進醫改。例如2009年推行全國性全民醫保方案，2018年開始的集采，以及正在推進的DRG付費改革、醫藥分離等等。
所以， 集采只是整盤醫改大棋中的一部份，推進集采，是進一步推進醫改的需要，而非因為醫保缺錢 ，更何況，醫保根本不缺錢。
事實上，醫改並非中國的獨有現象。美國和日本也都在長期實施醫療體制改革。
要理解集采，必須上升到醫療改革的高度，如果僅僅著眼於是不是醫保缺錢才要集采，那格局就太小了。
集采的核心目的其實有三個：①推動以量換價，實作仿制藥價格下降，節約醫保支出（ 需註意：節約支出≠沒錢 ）；②騰籠換鳥，將集采省下來的錢，用來推動創新藥、創新器械的發展，實作醫藥行業產業升級；③進一步改變以藥養醫等等不合理現象。
三、長期集采=藥價嚴控，但藥價嚴控≠醫藥板塊喪失長期投資價值
很多人認為，長期集采政策下，藥價會被嚴控，所以即使老齡化下藥量需求會增加，但整個行業的產值甚至可能會萎縮，因此醫藥板塊將喪失長期投資價值。
但事實上， 這一認知邏輯也是錯誤的 。
有兩個例子能完美印證這一點。
第一個例子是國內的白酒行業
白酒是以銷定產的行業，而白酒的產量在2016年已經見頂，彼時峰值是1358萬千升，此後產量逐年大幅下降，到2021年，白酒年產量只剩715.63萬千升，幾乎只有2016年的一半。
如果從產量看，白酒行業似乎早就該完蛋了， 但股市表現卻完全相反 ：2016年起白酒板塊走出了轟轟烈烈的大牛市，一直延續到2021年。
第二個例子是日本的醫藥行業
日本也實行嚴格的醫保控費。在醫保控費政策下，藥價不斷下跌，確實出現了老齡化加深但醫藥行業整體產值短期停滯不前的情況。1996年至2006年的10年間，日本醫藥行業經歷了著名的10年寒冬，10年間行業總產值幾乎0增長。
但在股市表現上，則是另一番景象： 1995年後，醫藥板塊大幅跑贏代表大盤的東證指數。醫藥行業成為日本陷入「失落的30年」裏為數不多的具備超額收益的板塊之一 。
橙色為醫藥行業指數，暗紅色為東證指數
那長期集采壓力下，日本醫藥股走出牛市的邏輯到底是啥呢？
答案其實很簡單， 三大因素 ：①行業集中度提升（類似2016-2021的國內白酒行業）；②出海；③雖然藥價上不去，但老齡化加深下，醫藥行業整體產值仍舊會增加，且持續超過GDP增速。
綜上，「醫保壓力大、集采長期執行的情況下醫藥板塊已喪失投資價值」的觀點，是完全錯誤的。
對於A股醫藥板塊未來的投資價值幾何， 大家怎麽看？歡迎留言討論 。
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