來源：市場資訊
（長安期貨 劉琳）
摘要：
國際市場，由於巴西出口維持高位，並且產區迎來降雨天氣或緩解幹旱，疊加北半球主產國即將開啟新榨季，產量預期增加，在供應充裕引導下，原糖震蕩偏弱執行，周度跌幅3.35%，糖價收於22.24美分。國內市場，國慶開盤後，鄭糖價格增倉上漲，強勢上破6000，盤中觸及近5個月來的高點6028，日內增倉超過5萬手，市場情緒火熱。與此同時，國內工業庫存同比偏低，現貨報價堅挺也支撐期價。但考慮一是原糖期價偏弱執行，二是甜菜糖壓榨進入高峰期，三是進口季節性高峰期施壓，產業套保壓力大，後半周鄭糖承壓執行。鄭糖1月合約周度波動振幅不大，整體收於5917。
Unica數據顯示，9月下半月，巴西中南部甘蔗入榨3882.8萬噸，較去年減少612.4萬噸，同比降幅13.62%；制糖比為47.79%，較去年同期減少3.31%；產糖量為282.9萬噸，較去年同期減少54.7萬噸，同比降幅達16.21%。2024/25榨季截至9月下半月，巴西中南部累計入榨量為50508.2萬噸，較去年同期增加1158.1萬噸，同比增幅達2.35%；累計制糖比為48.85%，較去年同期減少0.69%；累計產糖量為3315.4萬噸，較去年同期增加50.1萬噸，同比增幅達1.53%。當下巴西產糖已經超過3000萬噸。但來自巴西的供應壓力降低，體現在兩個方面，一是壓榨高峰期自10月開始退潮，季節性供應降低，從半月糖產量逐步降低不難得出結論，二是因幹旱與火災原因，巴西產量不及預期的可能性增加，機構不斷調低該國產量預期，其中貿易商豐益國際將巴西中南部2024/25榨季食糖產量的預估，從最初的4200萬噸降至3880-4080萬噸。貿易商Czarnikow預計巴西中南部地區2024/25榨季糖產量較此前預期下滑將近9%至3920萬噸，較上榨季的食糖產量下降超過7%。關註預期與實際情況的差距。
印度新榨季即將開啟，印度農業部釋出了2023/24榨季主要農作物產量最終估算。其中全國甘蔗總產量預計為45315.8萬噸。USDA預計印度糖產量將達到3550萬噸，高於2023/24年度的3400萬噸。而由於取消對糖廠和蒸餾廠使用甘蔗汁制造乙醇的限制，市場普遍預計印度計劃連續第二年延長食糖出口禁令。未來來自該國的出口供應或收緊，將持續支撐期價。市場對泰國維持增產預期，泰國甘蔗糖業委員會辦公室曾預計泰國2024/25榨季的食糖產量將達到1039萬噸，同比增長18%。整體來看，印度泰國市場訊息不多，產量預期變化不大。
不過，因巴西產量不及預期影響，部份機構下調2024/25年度全球供應預期，其中蘇克敦預計由於最大生產國巴西的收成受到不利天氣影響，本年度全球食糖市場將出現近200萬噸的短缺。
當下國內已經進入2024/25榨季，舊榨季食糖工業庫存35.72萬噸，同比降低約8萬噸，處於近年低位。由此來看國內供應有限，將支撐糖價。據不完全統計，截至10月11日2024/25榨季新疆14家甜菜糖廠已全部開機，據調研，由於甜菜種植面積增加明顯，預計本榨季新疆產糖量約為70萬噸，同比增加14萬噸。內蒙古已有7家甜菜糖廠開機生產，其余糖廠將於本月中旬前全部開機，因天氣多雨影響收獲以及糖分積累，整體開機速度有所放緩。目前中國糖業協會預期產量維持在1100萬噸，但內蒙古9月多雨寡照，不利於糖分積累和甜菜起收，產糖量有下調風險。2024/25年度，國內糖市仍以增產為主，國產糖供應也將逐步增加。
一般情況下，下半年國內糖市逐步進入新舊榨季交替的環節，國產糖逐步出清，進口糖逐步流入補充市場。海關數據顯示，今年8月中國進口食糖77萬噸，同比增加約40萬噸，增幅110%。8月單月進口量創下近10個月以來的新高，也意味著國內食糖進口高峰期的到來。今年前8個月累計進口249萬噸，同比增長57.9%，2023/24榨季截至8月底，中國累計進口食糖435.38萬噸，同比增加100.82萬噸，增幅30.13%。考慮9月份近年平均進口量來看，2017-2023年9平均進口量為50萬噸，近4年平均值為68萬噸，由此預計，2024/25年度進口有望突破500萬噸。近期原糖上漲帶動加工糖反彈至與國產糖持平位置，有利於國產糖去化，同時，進口價格再度倒掛，預計年度11-12月份進口或有降低。
四、消費淡季，難以提振價格
2023/24年度中國食糖產銷結束，截至9月末，累計產糖996萬噸，同比增加99萬噸；累計銷糖961萬噸，同比增加107萬噸；累計銷糖率96.4%，同比加快1.3個百分點。全國9月單月銷糖74.50萬噸，環比有所增加，同比增加30.50萬噸，為近10年來同期的次低位水平。國慶日後開市，低庫存邏輯引導市場買漲不買跌，白糖期現貨價格同步上漲，現貨交易氛圍活躍，集團日內報價連續上調，但後半周，購銷情緒略有降溫，在新舊生產季節交替以及消費淡季的背景下，市場觀望情緒逐漸上升，成交回歸平淡。總體來看，本周現貨成交相較於節前有所減少。
五、10月中國農產品供需形勢分析
9月份全國供銷形勢分析顯示，農業農村部2024/25產量預估維持996萬噸，同比仍以增產為主。全國累計消費食糖1535萬噸。因此有539萬噸的食糖缺口，並需要進口來彌補。截至8月，國內累計進口量達到435萬噸，國內仍需進口104萬噸食糖來補充供應。本年度僅剩9月進口數據未出，按照進口突破500萬噸來看，仍有約40萬噸的需求未滿足，而按照供需形勢分析來看，上年的庫存結余仍有-88萬噸，因此2024/25年度國內仍存在近128萬噸缺口。不過，對於新榨季，產量或將增加至1100萬噸，一定程度上緩解供需偏緊的現狀。
六、高基差托底期貨
9月以來，在巴西減產訊息帶動下原糖逐步走強，帶動國內鄭糖偏強執行，但受國內進口增加以及消費不及預期，國內糖價漲幅不及外盤。期貨方面，主力轉移至1月合約後，基差升至600-800元/噸之間，處於近年高位。截至10月11日，基差為631的近年高位，與去年相比相差不大。對應的當前現貨價格處於6500附近，期貨價格處在6000上下，而隨原糖反彈近期加工糖價格也回升至6500附近，後續來看，消費淡季背景下，現貨價格存在壓力，與此同時甜菜糖逐步上市後，加工糖階段性流入，現貨上行存在困難，後期透過現貨糖價降低來修復高基差的可能性更大。
七、總結
綜合基本面來看，階段性供應壓力逐步，體現在，一是巴西壓榨高峰期逐步過去，半月度產量將逐步降低，二是印度乙醇分流食糖產量，或使得限制出口政策繼續延遲，而泰國供應依舊比較穩定，三是國內陳糖清庫，余量不多，雖然8月進口同比大增，而9月進口依舊處於階段性高位，但加工糖價格隨原糖走強也在暗示現階段余量少，因此短期供應緊俏，疊加高基差托底期貨，預計期價下行空間有限。不過，需求也處於淡季階段，難有大幅提升。中長期來看，巴西結束糖市供應，11月後中國國內、印度與泰國食糖集中上市，供應增加或施壓糖價。因此，期貨或區間震蕩為主。策略上，由於高基差托底以及新糖集中上市前，即供應壓力兌現前，預計糖價下行空間有限，或偏強震蕩為主，可偏多短差思路對待。
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