摘要：
福瑞股份的收入中NASH检测设备占72%,利润预计占据100%左右。是公司的核心业务。同时通过法国子公司100%控股的肝纤维化检测设备在NASH上180多个指南推荐，算是首选诊断设备。预计未来会持续增长。从目前减肥药的司美格鲁肽的趋势来看，预计肝纤维化检测设备也有机会持续扩展业务。福瑞股份PE为66倍，由于公司的肝纤维化检测设备利润为公司主要利润来源，同时维持79%的增速，由于市场空间大，预计未来有长足的发展空间。2024年一季度、二季度均维持快速增长，预计海外的非脂肪肝检测业务持续维持增长态势。
事件：
日前 福瑞股份公布2024年二季度业绩预告。业绩维持快速增长。
单季度业绩表现情况：收入持平，利润亏损环比放大
纯从单季度收入利润表现来看，福瑞股份收入在2022年四季度处于下滑状态，其他阶段都处于同比增长，但增速都不是很高。由于2022年四个季度单季度有三个是处于下滑状态，故2023年前三个季度的同比有所上升。但是在第四季度又开始下滑。预计与公司的研发投入加大有关。整体来看，业绩还是不是很理想。2024年一季度收入同比高增长，利润维持高增长，预计与2023年同期基数有关。到2024年二季度利润同比维持快速增长趋势，预计收入也是维持高增长。
历年业绩表现情况：
从过往历年的业绩表现来看，福瑞股份从2017年开始增长已经乏力了，利润逐年下降。知道2021年受到独家产品复方鳖甲软肝片逐渐开拓院外市场，成功实现了向自主定价销售转变，预计2022年收入和净利润有望大幅增长，2021年器械业务收入5.5亿元（+14.3%），海外地区特别是欧美地区疫情影响逐步减弱。2022年公司主要诊断产品为FibroScan系列肝纤维化诊断仪器，以及评估慢性肝病的血检分析工具FibroMeter系列和辅助FibroScan的数据管理软件FibroView。2022年，公司器械业务线收入6.1亿元（+12.5%），业绩的攀升源于按次收费设备FibroScanGo的推广、NASH早期诊断以及疾病认知的提升、AASLD、AACE等临床实践指南的推荐等。2022年公司药品板块收入3.6亿元，其中自有药品2.9亿元（+9.3%），独家产品复方鳖甲软肝片是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药品。
从过往5年收入和利润看，福瑞股份收入同比在过往5年基本维持比较弱势的发展。且在疫情之前就开始收缩。主要是受到公司的药品部分业绩收缩导致。利润端维持持续增长，在2022年开始维持平稳。扣非利润端，预计可能更多受到疫情的影响，设备持续放量，在疫情之后增速难以维持。预计与公司的设备放量有关。
主营业务：
福瑞股份2023年上半年公司收入5.24亿元，同比上升16.79%。
公司业务主要分三块：
首先，医疗器械：FibroScan 肝纤维化无创检测仪器。
其次，药品：用于肝硬化治疗的复方鳖甲软肝片。
再次，医疗服务：儿科医院，肝病医院。
收入占比
医疗器械收入为3.75亿元，占收入的72%。
药品工业：0.86亿元，占收入的16%。
药品商业：0.42亿元，占收入的8%
医疗服务0.19亿元，占收入的4%。
按地区分：国内业务33%，国际业务占67%。
收入增速
医疗器械收入同比38%。
药品工业收入同比-27%。
药品商业收入同比8%
医疗服务收入同比7%。
从收入贡献拉看，占收入比重比较大的是器械，收入占比为72%。同时公司的大部分业务在海外，国际业务占收入比重为67%。国内业务主要是中成药制剂的销售，复方鳖甲软肝片；国际业务主要是子公司的Echosens 公司的FibroScan 系列肝纤维化诊断仪器，其中肝纤维化诊断仪实现收入 3,063.70 万欧元，占比器械 61.25%，占总收入的44%；按次收费及其他收入占器械收入38.75%，占总收入的27.9%。公司部分设备通过分次使用来销售，单价为收费30-60欧元，折合人民币为234-468元。
同时 Echosens 公司实现净利润 1,053.01 万欧元，较上年同期增长 73.99%，折合人民币0.82亿元。也就是说设备已经公司的核心利润来源，且占据利润比重最高，国内业绩基本上算是盈亏平衡。由此可见福瑞股份的现在和未来的重点就在肝纤维化检测设备商。福瑞股份100%控股Echosens 公司。Echosens 公司产品 FibroScan Go 销售市场为北美、西欧地区（包括法国、德 国、西班牙），已经销售了 158 台。
NASH诊断设备的壁垒：
根据美国 非酒精性脂肪性肝病（NASH）诊断和治疗临床实践指南显示， 肝纤维化检测在美国成为NASH检测的首选，且不推荐使用B超进行检测判断，因为检测结果相对而言对肝脂肪化的判断不佳。所以，目前最好的诊断NASH的方法就是使用FibroScan，该设备算是超声的迭代产品。
而且现在肝纤维化检测的FibroScan 已经获得180个指南推荐。
总结：
福瑞股份的收入中NASH检测设备占72%,利润预计占据100%左右。是公司的核心业务。同时通过法国子公司100%控股的肝纤维化检测设备在NASH上180多个指南推荐，算是首选诊断设备。预计未来会持续增长。从目前减肥药的司美格鲁肽的趋势来看，预计肝纤维化检测设备也有机会持续扩展业务。福瑞股份PE为66倍，由于公司的肝纤维化检测设备利润为公司主要利润来源，同时维持79%的增速，由于市场空间大，预计未来有长足的发展空间。2024年一季度、二季度均维持快速增长，预计海外的非脂肪肝检测业务持续维持增长态势。
