回避消費意願較低和價格戰集中的賽道，使得個股業績的質素內涵成為公募大佬的首選策略。
包括景順長城劉彥春、南方基金茅煒、諾安基金楊谷、平安基金李化松、易方達蕭楠等五位公募副總級基金經理，在今年第二季度期間集體加倉出海主線，白酒成為基金經理們減持的重點。
上述五位公募大佬認為，持倉組合應該回避和減持那些以價換量的低質素公司，強調個股業績增長的高質素特點，細分賽道的景氣和高質素成長是選股的核心標準，具有在產業鏈中服務響應快、成本低並占據關鍵環節的優質細分龍頭能夠更好的融入全球化，在避免同質化競爭降低價格戰風險的背景下擺脫競爭對手的纏結，以此獲得更高的行業份額與更高利潤率，這使得不少頂流基金經理的持倉中，出海新貴已替換內需龍頭成為頭號新歡。
茅煒降低主題投資比重，關註出海企業高質素成長
管理南方成長先鋒基金的茅煒在今年第二季度期間大量布局科技主線品種，AI人工智能賽道在前十大核心股票中占據半壁江山，加倉AI賽道的操作使他在二季度期間大量減持汽車電池賽道股，寧德時代已經淡出其前三大核心股，但光伏賽道品種陽關電源卻在二季度期間成為加倉物件。
茅煒認為，2024年會更加均衡，成長行業的大盤成長風格開始演繹，同時小盤成長由於年初的市場震蕩，投資節奏更加難以把握，大盤價值由於性價比降低，風格亦不會如 2023 年那樣明顯。結構方面，房地產、出口預期進一步轉弱，宏觀經濟未來增速中樞 會下降，看好兩個方向，一個是全球科技的創新和成長方向，一個是出口中相對不受影響的 方向，同時由於無風險收益率下行，在成長板塊坍塌的背景下，高股息低估值等大盤價值股 仍然會保持較強的相對收益。
在行業方面，茅煒強調應該回歸投資本質，過去A股對成長的容忍度較高，後續應該重視公司成長的質素。看好的行業包括科技方向的電子等，作為承載主體，本身估值不高，具備較多的結構性機會。
風險方面，目前國內成長板塊較大的成長動能仍是科技創新和出口，而海外對中國科技行業的技術限制、出口限制是最大的風險點，尤其在 AI、半導體領域的技術限制和新能源領域的貿易條款限制，對本就脆弱的 EPS 會造成短期較大的波動。投資操作上會堅持投資的框架，隨著經濟周期和產業周期下行進入末端，高景氣的板塊數量會增加。另一方面，積極尋找產業周期以外的新常態下的投資機會，二季度在投資框架下仍然沿著產業趨勢與成長進行布局投資，整體保持較高的倉位，同時換手率大幅下降，以長期視角布局中國優質的成長公司，降低了主題投資的權重，以景氣成長和質素成長作為選股標準。
出口新貴替換內需龍頭，劉彥春強調以價換量損害盈利能力
劉彥春的第一大重倉股在今年第二季度期間發生了明顯變化，技術創新驅動海外收入占比高達40%的並在歐美市場布局加速的邁瑞醫療，已成為這位公募頂流的頭號新歡，這一調整來源於他管理的多只基金開始重點關註中國企業的國際化布局邏輯，在期間小振幅調整消費股的倉位配置策略，高端消費賽道的中國中免在景順長城新興成長基金中的倉位占比從接近7%降至目前的5.5%。
在消費賽道的微妙調整，尤其是減持高端消費的策略，劉彥春認為這主要是當前消費意願不足，他在最新季度報告中指出，中國經濟回升行程再遇波折，多項經濟指標邊際走弱。5 月、6 月 PMI 重新跌入收縮區間，居民消費增長放緩，基建投資增速逐月回落，貨幣增速大幅下滑。1—5 月全國稅收收入下降 5.1%，個人所得稅收入同比下降 6%，土地出讓金收入下降14%，反映出經濟內在緊縮壓力繼續加大。此外，房地產和股票市場的深度調整繼續侵蝕居民資產負債表，居民消費能力降低，消費意願不足，使得盡管逆周期政策持續加碼，但市場風險偏好始終無法有效提升，導致股票權益市場的紅利風格延續。
劉彥春表示，中國正在進行經濟結構性轉型，以應對當前的債務、經濟和國際關系的挑戰。為了實作國家的長期可持續發展，中國積極尋求生產端主導的經濟復蘇，包括產業鏈自主可控、鼓勵發展新興產業、房地產去杠桿、共同富裕等。需要註意的是，當前需求不足問題突出，各行業整體呈現以價換量特征，價格低迷導致企業盈利能力下降，進而傳遞到財政和居民收入，也導致國內風險資產長期低迷，期待改革提升活力，也期待更多的提振內需政策出台。現階段過高的真實利率水平顯然不利於經濟企穩，需要在穩定資產價格、修復居民資產負債表、提高居民收入方面多想辦法。按照中國目前的物價情況、利率水平、財政情況，中國有足夠的動力和能力推動總需求擴張。短期看，三季度地方政府債有望加速發行，財政力度邊際擴大有望帶動經濟邊際修復。A股的估值水平處於低位，市場對未來盈利增長預期過於悲觀，選擇相信政策制定者智慧，相信經濟總會重現繁榮，資本市場也會再次煥發蓬勃生機。
融入全球化成就利潤來源，蕭楠減白酒強化海外盈利邏輯
在內需消費表現稍顯不足的背景下，擔任副總級高管人員的蕭楠在易方達高質素嚴選基金在減持白酒的同時，他加大了對出海產業的布局，包括汽車零配件、化工、工程機械、遠洋海運賽道的核心品種，這顯示出這位來自頭部公募的副總級大佬正在回避市場風險偏好所不利的領域，並盡可能地在當前產業趨勢顯著加速的出海領域進行更多的投入。
券商中國記者註意到，古井貢酒、五糧液在二季度期間均遭到大振幅減持，上半年表現強勢的資源股也出現了較大程度的利潤釘選，並成為主要賣出物件，此前漲幅較大的陜西煤業亦從重倉股名單中出局，紫金礦業亦被大振幅下調持倉量。基於他對出口的看好以及中國企業全球化崛起的邏輯，這位基金大佬新晉重倉股的亮點則是在全球多個國家建立生產基地的長城汽車。
蕭楠在第二季度報告中強調，市場整體出現較多回呼，一些宏觀指標復蘇態勢趨緩，微觀上也有所反映。第二季度上證綜指跌 2.43%，代表大盤風格的上證50指數跌0.83%，代表中小盤成長風格的創業板指數跌 7.41%。市場避險情緒比較濃厚，相對而言港股表現較好，恒生指數本季度上漲 7.12%，打破了恒指連續四個季度負收益的趨勢。在此背景下，蕭楠坦言二季度期間對宏觀趨勢的判斷有所偏差，但很快進行了調整，在港股增持了低估值高分紅的互聯網、石油、銀行等板塊，減持了對宏觀較為敏感的可選消費等板塊，盡可能分散收益和風險來源，努力在當前的宏觀環境下平衡好組合的波動率水平，找到更多超額收益。
競爭新策略軟化出海風險，李化松重倉策略主選「合作共贏」
顯然，盡管出海已經成為中企化解低價內卷和獲得更高利潤的普遍共識，但出海的風險實際上也是一種風險，但新的競爭策略可能軟化這一風險預期，擔任公司總經理助理的平安研究睿選基金經理李化松在前十大重倉股中，已基本上全部指向了出海產業鏈，白酒在重倉股名單中已被減持出局，在這位明星基金經理所重倉的出海主線中，包括輪胎、汽車電子、整車等新能源汽車賽道占據了較大倉位比重，在市場相對慎重布局的整車品牌中，基於出海的特征以及他對出海政策風險的防範，與歐洲汽車公司進行股權合作、技術合作的小鵬汽車成為他在整車領域的唯一重倉股。
李化松表示，當前一直緊密跟蹤供給側的數據，從產能周期的角度來看，以新能源為代表的部份產能過剩行業行業融資受限。在 5 月份的高層會議上，對於以光伏為代表的新興行業產能過剩問題給予了較大關註，將會推動供給側出清加速。他認為，包括資本開支下降和盈利、現金流的改善，也將帶來分紅能力的提升。投資吸重力將明顯提升。對於市場關註未來可能存在的出口產業的風險，中國企業的國際有利競爭還是比較強，而且越來越多的中國企業在采取和國際企業合作的方式來應對出口的風險，采取合作共贏的盈利模式而不是同質化惡性競爭， 因此會繼續在這些方向上尋找優質公司，判斷出口的整體風險相對可控。
從估值上來看，李化松判斷很多公司估值水平遠低於新增產能重設成本，也低於海外同業公司的估值水平。應該是估值底和政策底都已經看到，而業績底部也越來越近。綜合上面的分析繼續維持之前的判斷，國內經濟預期可能接近底部，供給側會加速出清，中國優秀企業全球化的趨勢不會改變，關鍵要找到合作共贏的盈利模式。未來會有一批具有全球有利競爭，海外成長空間較大的公司，資本開支穩健、分紅水平合理、業績中高速增長，吸引長期耐心資本流入。
出口企業亦須避免過度競爭，楊谷集中持倉關鍵稀缺環節
作為基金經理中管理現任產品時間最長的一位，楊谷自2006年2月開始一直擔任諾安先鋒混合基金的基金經理，他擔任這只公募產品的基金經理時間已長達接近19年。諾安先鋒基金披露的資訊顯示，楊谷在二季度期間大振幅增持印表機龍頭納思達，後者亦是國內汽車電子芯片半導體芯片領域的重要參與者，目前納思達已成為楊谷的第一大重倉股。值得一提的是，楊谷在重倉股策略上較為偏好自動化領域的終端品牌，除了印表機龍頭納思達外，目前在海外市場風頭強勁的掃地機器人龍頭石頭科技、割草機器人龍頭九號公司均在二季度期間進入核心股票池。
楊谷認為，出口表現出的強韌性抵消了地產的拖累，盡管投資組合中的上市公司面臨的景氣狀態也有一定反復，但不少公司在這種經濟反復的狀態下，逐步擺脫了競爭對手，經營更上一個台階；有些公司還沒能擺脫競爭對手的纏結，面臨較大的競爭壓力，這些公司裏面部份采取了有效的措施，會幫助他們在未來一段時間裏逐步建立相對於競爭對手的優勢，避免陷入價格戰，而還有一部份，暫時還找不到有效的方法突圍，對於前者組合會堅持持倉，後者則做了一定的減倉處理。
這位公募大佬認為，在全球供應鏈重構的過程中，每個企業都需要思考如何避免過度競爭的問題，出海只是答案之一，即便是出海，如果不能避免過度競爭也不是好的答案。因此選股傾向於投資物件處於產業瓶頸的位置。身處產業瓶頸是競爭壁壘的重要內容，也是成長型企業的重要特征。大部份瓶頸效應，在眼下需求尚未恢復的情況下，暫時沒有體現出來。首先，這類企業處於產業鏈的關鍵環節，需要長期投入、日積月累才能站穩腳跟。一旦需求恢復，容易在相關環節上出現供不應求的局面。其次，內地一些行業的產能出清、集中度逐步提升，相關上市公司發揮各方面優勢， 進行產能擴張，競爭格局已經變得更加有利。甚至有的上市公司在全球化分工中的地位更加突出。比如某些傳統制造業，對制造經驗要求高，歐洲廠商的訂單周期是國內廠商的一倍，而且國內廠商成本更低、 服務響應快。業內有的上市公司，疫情前大約名列全球前十，目前已經進步至全球前五。這種競爭格局改善的情形，在內地制造業大部份領域，透過細致調研都能夠發現上述這類不斷進步的上市公司，有一些共同的特征，比如研發投入持續加大、研發人員的平均收入逐步增長、利潤率及現金流逐步改善等。
楊谷強調，結果就是，相關產業鏈的關鍵環節轉移到了這些上市公司身上。這表現為相關公司的成長型特征，對於這些處於關鍵環節的成長型公司，盡管他們在目前整體景氣度波動的環境下沒能體現出業績快速 增長的特征，大部份依然做到了業績的成長，未來如果景氣恢復，成長性將會釋放。
責編：羅曉霞
校對：彭其華
