10月17日，柳州兩面針股份有限公司（以下簡稱「兩面針」）釋出公告，公司將於10月28日上午召開2024年第一次臨時股東大會，共審議6項議案，其中包括【關於擬參與設立產業基金暨關聯交易的議案】。
資料來源：兩面針2024年第一次臨時股東大會會議資料
根據兩面針披露的【關於參與設立產業基金暨關聯交易的公告】，此次擬出資1.5億元，與民生股權投資基金管理有限公司、廣西投資引導基金有限責任公司、柳州市產業引導基金投資管理有限公司，共同出資設立柳州兩面針大健康產業投資合夥企業（有限合夥），該合夥企業經營範圍是以私募基金從事股權投資。
兩面針指出，大健康產業基金的設立，旨在借助專業投資機構的資源與投資管理能力，透過產業基金與更多的優質企業和具備較好成長性的企業建立聯系，為公司帶來更多的商業機會，「做深公司產業布局」。
然而，在參設大健康產業基金的背後，兩面針盈利能力一直在虧損線邊緣徘徊。
資料來源：兩面針&登康口腔年報和半年報
據兩面針年報和半年報顯示，由於兩面針盈利能力不足，兩面針的歸母凈利潤長期在虧損線上下徘徊。盡管在2023年，公司出現同比高達43.99%的營收增長，但歸母凈利率仍舊僅為2.29%，核心利潤率更是低至0.14%。更為嚴峻的是，在2024年上半年，出現了營收正增長與利潤負增長明顯背離的現象。
相比之下，同樣以牙膏為主要業務的登康口腔，其平均核心利潤率高達9.41%，是兩面針平均核心利潤率1.26%的7.47倍，凸顯兩者在盈利能力上存在巨大差距。
戰略定位雙重失誤，主業深陷「薄利少銷」困境
業績的糟糕表現還需要從兩面針戰略定位說起。
往前追溯，兩面針牙膏品牌創辦於1978年；在1985年，兩面針中藥牙膏年產銷量突破1億支；隨後在1994年，擁有兩面針品牌的柳州市牙膏廠改組為柳州兩面針股份有限公司；到了2004年，兩面針更是作為國內國資「牙膏第一股」成功上市，迎來了其發展的高光時刻。
然而，好景不長，在外部海外日化品牌巨頭進攻中國市場以及兩面針內部戰略決策失誤的雙重因素影響，曾經有過「年產銷量超4億支」高光時刻的兩面針如今已經風光不再。
資料來源：淘寶天貓超市
根據淘寶天貓超市的數據，兩面針牙膏定價為15.9元/支，與最貴的中華薄荷味美白牙膏19.9/支和最便宜的克瑞斯3D炫白牙膏9.9元/支相比，兩面針的定價處於中高檔。
根據中國口腔清潔護理用品工業協會2023年行業市場報告顯示，2023年中國牙膏產量約為62.3萬噸，同比增加3.3%，其中本土企業約35萬噸占56%，同比增長12%，遠高於整體市場增速。
這背後是國產牙膏品牌追求高端化和隨著人均收入增長中國居民對於牙齒健康的進一步追求所致。令人惋惜的是，兩面針並未享受到這次牙膏國產化替代的紅利。
以兩面針牙膏產品定價為劃分標準，往上是以冷酸靈、中華、雲南白藥等為主的主打高端功效的國產牙膏品牌，往下是以黑人、克瑞斯、高露潔等為主的主打行銷策略的海外牙膏品牌。
而兩面針位於這兩大營運策略的分界線，一方面與上面的高端化國產品牌相比，兩面針並未體現出中藥或者其他高端特殊功效；另一方面與下面的海外品牌相比，兩面針定價較高，缺乏價效比。
因此，兩面針牙膏在市場中顯得「比上不足，比下有余」，逐漸被消費者所忽視。根據淘寶天貓超市數據，兩面針銷量最高的兩面針龍井茉莉茶牙膏甚至不及同樣主打國產功效性的冷酸靈極地白牙膏月銷量的十分之一。
在零售端遭遇失敗之後，兩面針轉攻酒店一次性牙膏及相關日化產品。
根據兩面針2024年半年報，兩面針旗下專職做酒店牙膏的江蘇實業公司實作營業收入3.72億元，同比增長35.11%。而同期專職零售端的母公司僅實作營業收入8,626.51萬元，同比增長2.84%。酒店相關業務是零售端業務營收的4.32倍，占總營收的72%。
在零售市場上，兩面針未能堅守其最初的高端中藥牙膏戰略定位，因此逐漸失去了消費者的青睞，而在酒店批發端，兩面針仍舊一錯再錯，再次錯判。
資料來源：兩面針&登康口腔年報和半年報
在酒店日化品競爭領域，兩面針面對的是極致的價格競爭，迫使企業最佳化生產線，盡可能的降低產品生產成本。
然而，從兩面針在零售市場上與海外品牌競爭失利的情況來看，其在成本管控方面的能力顯然有限。這一點在毛利率上得到了直接體現，兩面針的平均毛利率為17.43%，不足登康口腔平均毛利率43.43%的一半。
或許會認為，兩面針在酒店日化品領域采用的是「薄利多銷」的策略，因此毛利率才會相對較低。但事實並非如此，其毛利率的低下並非僅僅由於銷售策略的選擇，而是反映了企業在成本控制和營運效率上的不足。
資料來源：兩面針&登康口腔年報
根據兩面針和登康口腔年報計算得出，登康口腔的平均存貨周轉率為4.22，為兩面針的平均存貨周轉率3.38的1.25倍；同時，登康口腔的平均總資產周轉率為1.15，為兩面針的平均總資產周轉率0.31的3.71倍。
顯然在酒店零售領域，因為再次戰略定位失誤，兩面針落得一個「薄利少銷」的結局。
跨業投資挫敗，管理層集體更換後押註股權投資
在被海外品牌以價格競爭方式打個措手不及後，兩面針並未堅持以中藥為核心的高端化策略，而是憑借著之前積累的資源多次進行投資。具體而言，2004年收購億康藥業，涉足醫藥領域；2005年收購柳州九洲，進軍房地產行業；2008年投資廣西柳江造紙廠，涉足造紙行業；2009年收購柳州兩面針紙品，進入紙品制造業。
資料來源：兩面針公告
但是由於缺乏協同效應，上述四次投資，除醫藥板塊的投資外，其余投資均在2019年前後因為長期虧損，被迫剝離。投資失敗的根源在於兩面針當時管理層的戰略發展規劃不清。
以目前還在資產負債表中的億康藥業為例，根據2024年半年報，億康藥業負責從事藥品生產銷售，主要產品為氨咖黃敏膠囊、銀杏葉片、蒼鵝鼻炎片、感冒靈沖劑等成品藥以及丹皮酚、愈創木酚磺酸鉀、細辛腦等原料藥。
資料來源：百度健康醫典
然而，正常的業務拓展分為橫向和縱向拓展，橫向拓展以目標業務為核心進行相關產業拓展，縱向拓展則進行產業鏈或者價值鏈上下遊業務拓展。
以兩面針為例，兩面針橫向可以以目前牙膏所在的牙齒清潔市場進軍涑口水、牙線等細分市場領域，縱向可以進軍牙科治療藥品或者護理領域。
事實上，兩面針投資的億康藥業，其生產的成品藥和原料藥與兩面針的主業—牙膏及牙齒清潔市場並無直接關聯，無法形成協同效應。與紙業和房地產一樣，這些投資均屬於跨行業投資，對管理層的管理能力提出了較高要求。
這也導致經歷了20年體內培育的億康藥業，2024上半年，僅實作營業收入5,371.69萬元，占總營收10.39%，未能成為兩面針新的增長點。
資料來源：兩面針公告
顯然兩面針也意識到了這一問題，在2022年一年之內高管變更達6次之多，高層管理者集體大換血。同年，根據兩面針2022年年報，兩面針營業收入下滑6.74%，凈利潤下滑517.03%。
在這樣的背景下，廣西柳州市產業投資發展集團作為兩面針的大股東，派出了龔慧泉來接管兩面針的總裁一職，以期扭轉局面。
在接任之後的2023年，龔慧泉帶領下的兩面針業績有很大程度改善，實作同比43.99%的營收增長。但是龔慧泉所面臨的問題依舊嚴峻，兩面針目前業務僅能維持自身生存，沒有未來增長的潛力，龔慧泉對兩面針未來發展路徑仍舊迷茫。
幸運的是，2024年7月【黨的二十屆三中全會決定】為兩面針指明了方向，「進一步明晰不同型別國有企業功能定位，完善主責主業管理，明確國有資本重點投資領域和方向」。
這一決定明確了作為國企的兩面針須以大健康為核心投資領域，也回答了龔慧泉心中對於兩面針未來該如何發展的困惑。
在這樣的背景下，兩面針選擇押註大健康產業基金，依靠專業投資機構的管理能力，以期望透過體外孵化的方式為兩面針創造新的增長點。然而，這次戰略調整能否讓兩面針重現輝煌，還需要時間的檢驗。
