洪灝系中國首席經濟學家論壇理事、思睿集團首席經濟學家
量化巨震風波暫息，北京兩會勝利收官，香港樓市全面「撤辣」掀起看房熱潮，A股穩步收復失地站上3000點，上市公司陸續進入業績釋出期.....站在暖意漸起的3月，市場是否大有可為？量化余震是否仍需警惕？作為普通投資者該如何把握開年行情？
在3月初與瑞士寶盛的對話裏，思睿集團合夥人、首席經濟學家洪灝就以上投資者關心的問題作出了回答。
*以下內容根據洪灝3月與瑞士寶盛對話播客內容整理而成。
對話嘉賓：
洪 灝 思睿集團合夥人、首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇理事
鄧啟誌 瑞士寶盛香港區研究部主管
鄧啟誌：大家好，歡迎收聽瑞士寶盛的播客節目，我是瑞士寶盛香港區研究部主管鄧啟誌。
進入新的一個月，又是我們跟思睿集團月度對話的時間了，歡迎思睿集團合夥人、首席經濟學家洪灝先生，跟我繼續討論中國市場的前景。
5%的經濟增長目標
基本符合預期
鄧啟誌： 上周兩會剛剛結束，會上也釋出了政府工作報告。跟以往一樣，今年的政府工作報告中公布了好幾個今年的年度目標，其中包括經濟增長目標，大概5%左右；財政的預算赤字大概3%，發行1萬億人民幣超長期特別國債等等。
我覺得大部份的數位跟此前市場的預期基本上差不多，唯一一點我的感覺是，財政好像沒有特別的發力，尤其是在政策基調方面，好像是延續了去年年底的主基調。
也有一部份投資人可能會擔心，我們今年要怎麽去達到這個5%的增長目標。
洪灝總覺得今年中國經濟增長的前景，和您此前的假設有沒有什麽重大的改變？
洪灝： 我認為是沒有太大變化的。
比如2024年的GDP目標是5個點，財政赤字是3個點，新增就業1200萬，失業率5.5%，CPI 3%等等，這些數位其實和我們在會議之前預期的差不多。
因為每個省份在兩會之前都會設立自己2024年的增長預期，大部份地區的預期大概都是在5%左右，如果我們把各個省份的增長目標由下自上地去做一個匯總，其實全國的增長目標大概也就是在5%左右。
去年我們的增長是5.2%，對應的財政赤字是3.8%，今年的增長目標是5%，對應的財政赤字是3%。去年四季度我們有一筆1.1萬億的特別國債，這筆國債大約有8000億是留在今年的一二季度來使用，所以加上今年的財政赤字，也差不多在3.5%左右。
所以，一個稍微放慢的增長目標，一個稍微縮小的財政赤字，我覺得這些和市場預期是基本一致的。
之前我們在播客裏面多次講到「財政赤字」的問題，我們認為最好的經濟刺激方法就是用財政轉移的方式，比如發消費券、發現金等等，讓家庭能夠獲得消費支持。
但是我們也知道這個政策推行的難度非常大，而且在國內的歷史上也從來沒有發生過，所以雖然市場也在熱切地討論，但是並沒有很多人把它當做一個best case scenario。
比起經濟增長目標
更重要的是擴大內需
鄧啟誌： 之前在我們播客裏面您也討論過，經濟的火車頭肯定不是投資，肯定不是房地產，那麽大機率會是消費+制造業，對嗎？
洪灝： 我們需要另外一個角度去看財政赤字和貨幣政策。
很多人都說，我們要新的政策刺激，否則中國經濟就不行了。我不太同意這個說法。
在過去兩年我們看到，貨幣政策是非常寬松的，M2一度是兩位數的增長，在這樣的情況下，其實經濟系統裏面是不缺錢的。
我們也看到整個系統裏面有280萬億的儲蓄，這其中包括公司的也包括個人的，對於一個120萬億的經濟體來說，裏面有280萬億的存款，你不能說這個系統沒有錢，它的流動性很充足。
這種情況下繼續去寬松貨幣，它的邊際效用其實是遞減的。中國經濟結構的轉型，更重要的是擴大內需，如果我們和過去一樣，繼續在投資上進行刺激，去擴大過剩的產能，短時間內雖然可以獲得我們想要的高增長，但是也會讓上遊通縮的壓力進一步擴大。
由於我們對海外市場的依賴很大，這個通縮的壓力也會傳到給國外。比如在美國，我們看到美國從中國進口的商品已經出現了通縮的壓力，它的價格同比增長已經是負值。
所以現在我們不需要再去搞所謂的大規模刺激，這樣的政策並不能夠獲得我們期待的效果。
復盤量化巨震
波動性只會分散不會消失
鄧啟誌： 洪灝總剛剛講的一點還是蠻重要的，就是怎麽用正確的手段去幫助經濟結構的再平衡，不要去糾結經濟增長的目標是多少。
當然我們還要繼續去觀察市場後續幾天的反應，比較明顯的是港股和A股的反應比較不同，A股的情緒相對來說比較樂觀，港股相對偏悲觀一點。
講到A股，最近一個繞不開的話題，量化基金。前幾周有頭部量化基金被批評，同時也有一些報道，未來會出台一些特別的措施去限制量化基金過度交易。
洪灝總能不能幫聽眾朋友們梳理一下，近期的量化風波是怎麽發生的？以及為什麽量化基金的這些操作會讓小盤、微盤承受極端的價格波動？
洪灝： 近期量化巨震其實是因為一系列的連鎖反應而發生的。
對於中性策略來說，在一個正常的環境裏，市場微跌對他們是有利的，因為這樣對沖的成本反而在減少，同時我們看到微盤股的長倉也會給他們帶來效益。
所以一個微跌的環境，對微盤股中性策略是非常有利的。但這裏有一個很多人忽視的地方，就是這個策略的容量是有限的。
在過去幾年裏，市場中性策略，尤其是微盤股中性策略的規模急速擴大，達到了幾千億的規模，以微盤股為標的的市場容量可能也就在幾千億左右。也就是說，在過去幾年裏，這個策略的市場容量迅速飽和了。
當所有人都在做這個策略的時候，它必然會導致指數下行的壓力在增大，另一方面隨著雪球產品的不斷敲入，進一步加大了市場的下行壓力。
為了防止市場潛在的下跌風險，量化基金的一些DMA（Direct Market Access）帳戶被限制賣出。
被限制賣出的結果是什麽呢？期貨短倉的基差在縮小，也就是對沖的成本在上升，同時長倉賣不出去在虧錢，這對於市場中性策略來說，是一個雙重的打擊。
所以到了2月的第一個星期，我們看到一些量化凈值下跌了50%。這也顯示了整個市場的發展，很多過程都是環環相扣的，當我們要熨平市場裏面某一個角落的波動性，它必然會產生另一個角落的波動性，因為波動性只能夠被分散，而不能夠被消除。
但是我也相信，經歷了這一次之後，我們看到雪球結構性產品基本上就出清了，微盤股的市場中性策略也受到了市場監管，不穩定的因素得到了消除，後面整體市場執行將會更加穩健。
市場正在重回基本面
維持A港股走勢原判
鄧啟誌： 最近我們也看到了其他很多針對市場的密集式政策，市場似乎也確定了階段性底部，驗證了您之前的觀點。
後續行情大概會是一個L型的反彈，還是可以更樂觀一點，U型或者V型？洪灝總怎麽看？
洪灝： 從去年中國經濟的基本面來看，M2 兩位數增長，經濟增長5.2%，都沒有問題，我們認為去年A股的低迷和基本面無關。
現在A股收復了3000點，港股繼續在16000點以上徘徊。
當量化風波過去之後，當然可能還會有余震。如果一些量化策略不能繼續，那麽基金經理必須要拿出一個新的交易策略去給投資者提供報酬，否則投資者就會贖回原先的這一部份資金，這些情況都會幹擾市場的執行。
但是因為市場正在重回基本面，所以我們還是堅持我們原來的判斷。
A股區間大約在3000點上下到3500點，港股大概是16000到23000之間，我們還是維持這個原判。
香港樓市滿血復活？
客觀看待真實成交量
鄧啟誌： 講完股票之後我們來聊聊房子。今天我們不聊內地的房地產，我們來講一講香港的樓市。
最近香港取消了房地產交易的所有額外印花稅，包括購買二套房需要交的稅，非港居民購房要交的稅，現在全部取消。從過去一段時間來看，香港樓市似乎重新活躍了起來。從洪灝總的角度來看，香港房地產的春天回來了嗎？
洪灝： 我覺得沒有這麽容易吧。當然我們非常歡迎香港樓市「撤辣」，因為這些額外的印花稅和購房成本早就應該消除了，因為這些是一些非市場化的手段。同時，因為香港的房價已經連跌兩年了，從高點到現在已經跌掉了25%，所謂的「辣招」其實早已經沒有必要了。
周末我們的確看到了一些媒體的報道，說看房量激增600%，又出現了日光碟等等，「撤辣」的舉措也獲得了大家比較積極的反應，但我對這種火熱的現象還是存有疑問。
首先，地產商喜歡講故事。有很多地產商喜歡僱用群眾演員去售樓處排隊，造成一個需求旺盛的虛假局面。香港有沒有出現類似的情況？這是第一點。
第二，我看到有新聞說有內地客戶坐高鐵來香港買了八套房，一共成交了1億元。這個故事明顯的漏洞在於，這個客戶是怎麽把1億元運到香港的呢？我們都知道現在資本流動管制是非常嚴格的，所以一下子湧出這麽大體量資金的客戶，是讓人難以置信的。
最近我還看到一個新聞，匯豐銀行通知前線代理，停止「摸貨」交易按揭申請。什麽意思呢？有一些所謂成交，並不是真實的成交，只是在看盤而已。
所以，種種跡象表明，我們需要客觀地看待現在媒體上報道的香港樓市的旺盛。
當然「撤辣」本身對需求的回暖是有利的，我們也看到今年香港的經濟增長也是充滿挑戰的，今年甚至需要搞煙花秀和無人機秀去吸引內地的遊客來香港旅遊，這背後體現出香港政府已經很拼了，嘗試了很多「奇招」去刺激香港經濟的發展。
在這樣的大環境裏，購房的需求能有多大，這個事情本身我是存疑的。因為買房需要購房人對就業的信心和對未來收入增長的信心。
所以關於香港樓市，我們邊走邊看，讓我相信它能夠在一夜之間回暖，這種可能性是非常小的。
鄧啟誌： 明白，洪灝總剛剛說的一點非常重要，就是關於樓市的前景我們還是要回歸基本面，去看經濟發展的前景和人們的就業。
非常感謝洪灝總的分享。聽眾朋友們，敬請留意我們下一次的播客節目，謝謝。
