民生證券股份有限公司徐菁近期對牧原股份進行研究並釋出了研究報告【2024年中報點評：生豬出欄穩健增長，頭均出欄實作盈利】，本報告對牧原股份給出買入評級，當前股價為44.21元。
牧原股份(002714)
事件概述：公司於8月2日釋出2024年中報，2024p實作營收568.7億元，同比+9.6%；實作歸母凈利潤8.3億元，同比+129.8%。2024Q2實作營收305.9億元，同比+10.6%，環比+16.5%；實作歸母凈利潤32.1億元，同比+302.9%，環比+234.9%。
生豬出欄穩健增長，頭均出欄實作盈利。2024p生豬養殖業務實作營收506.2億元，同比+10.5%；共計出欄生豬3238.8萬頭，同比+7.0%，其中商品豬2898.2萬頭，仔豬309.3萬頭，種豬31.2萬頭；出欄均重115.4kg，同比-1.1%；銷售均價15.0元/公斤，同比+4.4%。2024年公司持續做好生豬健康與生產管理，生產指標較逐步改善，2024p平均商品豬完全成本在15.0元/kg左右，較2023p的15.4元/kg有明顯下降，公司2024年6月的生豬養殖完全成本已接近14元/kg。按照115.6kg的出欄均重計算，公司2024p頭均盈利約30元（Q1虧損176元、Q2盈利191元）。2024年公司規劃出欄生豬6600-7200萬頭，目前生豬養殖產能規模為8000萬頭/年，截至2024年6月末公司能繁母豬存欄330.9萬頭，較2023年末提升18.0萬頭。
生產成績持續改善，屠宰肉食板塊業績亮眼。2024年以來，公司斷奶仔豬成本逐月下降，6月份降至270元/頭左右，全程成活率已超過84%。此外，公司各場線成本變異數進一步縮小，6月份生豬養殖完全成本在14元/kg以下的場線出欄量占比超過55%。2024p公司屠宰、肉食業務實作營業收入99.8億元，同比+15.1%；合計銷售鮮、凍品等豬肉產品62萬噸，屠宰生豬541.5萬頭，同比-1.9%；公司屠宰肉食業務產能維持2900萬頭/年，產能利用率37.3%。
現金流狀況回升，不斷最佳化財務結構。2024年上半年隨著生豬市場行情的好轉以及公司養殖成本的持續下降，公司現金流狀況持續改善。截至2024p公司經營活動現金流凈額為154.7億元，同比+1582.1%；資產負債率為61.8%，環比-1.8PCT；貨幣資金余額為203.60億元，整體資金儲備充足，現金流安全穩定。
投資建議：我們預計公司2024~2026年歸母凈利潤分別為156.53、199.69、212.99億元，對應EPS分別為2.86、3.65、3.90元。前期母豬產能缺口逐步兌現，後續生豬供應壓力逐月減輕，疊加下半年進入豬肉消費旺季，利好未來豬價表現。公司未來養殖規模有望進一步擴大，成本在有效管控下有望進一步改善，維持「推薦「評級。
風險提示：動物疫病風險，原材料價格波動風險，豬價反彈不及預期。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，國盛證券樊嘉敏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.07%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利147.1億，根據現價換算的預測PE為16.43。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為55.95。
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