作者 | 柴旭晨
編輯 | 周智宇
兩年前，黑芝麻信心滿滿地喊出，未來要在智駕芯片賽道與輝達「平分天下」。如今，它即將叩開IPO的大門，實作這個夙願。
7月31日，黑芝麻智慧宣布啟動招股，計劃全球發售3700萬股H股，每股定價28-30.3港元，最多募資約11.21億港元。預計8月8日在港交所掛牌上市。
黑芝麻也能借此，摘取「港股智駕芯片第一股」的桂冠，在資本助力下，繼續穩固自身在業內的頭部位置。
黑芝麻智慧成立於2016年，與很多新勢力幾乎同期，不過它已經成為全球出貨量TOP3的車規級高算力芯片供應商。
招股書顯示，2021-2023年，黑芝麻的營收從6050萬元增長至3.12億元，智駕部份的占比從56.6%增長到88.5%。
入局早且足夠聚焦，黑芝麻受到了業內的熱捧，一汽、東風、江汽、合創、億咖通、百度、博世等知名車企和Tier1都是它的定點客戶。
客戶們不僅把黑芝麻送入行業頭部，大部份還成為黑芝麻的投資人，與其深度聯姻。包括小米、騰訊、蔚來資本、吉利控股等車企也是其股東。IPO前，黑芝麻就已斬獲10輪融資，估值來到22.18億美元（約合人民幣155億元）。
被車企、Tier前後簇擁，在於黑芝麻講出了「平替」輝達的故事，這對前者來說的確誘人。
隨著汽車智慧化浪潮的興起，大算力成了構建智駕、智艙的剛需。黑芝麻要做的，就是為車企們提供車規級的高算力SoC芯片，以及基於SoC和演算法的解決方案。
可這幾年來輝達一家獨大，憑借著AI賽道的龐大家業，黃教主的昂貴Orin芯片輕松「收割」著國內外車企。
現實則是，消費者對汽車智慧化和智駕興趣與期望在上升，但他們的支付意願和金額卻普遍呈現下降趨勢。李斌曾「吐槽」去年蔚來賣了16萬台車，采購Orin芯片就花了3億多美元。
在智慧化普及和價格戰的雙重裹挾下，芯片的價效比，已然成為車企選擇時的重要因素。有供應鏈人士透露，「市場競爭太激烈，一兩年前賣得很好的產品，現在客戶都覺得貴，大家都在努力降本」。
對黑芝麻等國產玩家而言，機遇也隨之降臨。
「車企降本增效的需求，意味著我們上車的產品要有量了」，黑芝麻CMO楊宇欣說道。
針對這塊市場，黑芝麻推出了「華山」、「武當」系列SoC。前者是智駕專用芯片，後者是整合了智駕、智艙、車身控制及其他計算功能的跨域芯片。黑芝麻借此將城市NOA成本降至3千元級別。價效比被它提到了更高的維度。
不過，為了吸引使用者，黑芝麻也付出了不小的代價。
2021-2023三年間，其研發支出從5.95億增長到13.63億元，去年研發費用是自身年收入的逾4倍。虧損規模也因此持續擴大，從23.57億增長至48.55億元，三年燒掉近百億元。
招股書顯示，虧損源除了研發外，巨額的銷售和一般及行政開支都是逐漸上升的壓力。隨著銷售規模的擴大，黑芝麻的毛利率卻被逐年「攤薄」，從2021年的36.1%，降至去年的24.7%。
這意味著，黑芝麻正試圖「以價換量」+「全力研發」的兩張牌來獲客，側面對映出它急於上量，跑馬圈地的迫切。
因為它所瞄準的，是一座想象空間巨大的金礦。
弗若斯特沙利文預測，到2028年，全球車規級SoC芯片市場將突破2000億元。其中，智駕將是迅速放量的板塊，屆時全球乘用車的智駕滲透率將達到94.4%，中國則為97.2%，光是在中國市場，規模就將達到359億元，全球則到了713億元。
金礦之下，卻是「群狼環伺」。
弗若斯特沙利文資料顯示，去年中國高算力智駕SoC出貨量榜單中，輝達以逾7成的占比穩居霸主之位。
雖然黑芝麻位列第三，但占比僅7.2%，只有輝達體量的1/12；排在第二的則是地平線，已經占據14%的份額，身後還有華為海思、高通虎視眈眈。
更嚴峻的是，黑芝麻智慧的客戶忠實度也有所下降。招股書顯示，此前常年為黑芝麻貢獻近半銷售額的「客戶A」，去年僅占15.2%；報告期內，其他前五大客戶也頻頻變更。此外，作為黑芝麻投資方的蔚來等車企則選擇自研芯片，成了它間接的「挑戰者」。
如何穩住規模、獲得更多客戶的認可，是黑芝麻當下最要考慮的問題。在業內人士看來，出貨量直接決定了上遊成本，只有達到足夠的出貨量，芯片公司才可能實作盈利。
楊宇欣坦言，價效比策略確實會造成階段性的成本壓力。對於智駕芯片廠家來說，機遇和風險都來源於此，既是時代機遇的「蜜糖」，也可能成為拖垮公司現金流的「毒丸」。
在實作自我造血之前，黑芝麻必須要邁過面前的大關，借資本之力擴大體量。然而從2022年開始，其在一級市場就再未獲得新的融資。
截至去年末，黑芝麻在手現金為12.98億元。招股書中表示，假設未來平均現金消耗率保持在8790萬元，這部份資金只夠公司維持15個月。
深處行業「燒錢競賽」階段，IPO成了黑芝麻補充彈藥的關鍵渠道。黑芝麻表示，IPO募資的8成資金將用於在未來五年間的研發。
不過，上市只能解一時之困，全速提升產品力、商業化能力才是黑芝麻借這波智駕熱潮翻盤的重點。接下來1到N的過程中，在技術、市場和模式等層面，黑芝麻需要突出重圍，才能真正與輝達等巨頭們，平分天下。
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