一、格雷厄姆与价值投资起源
本杰明格雷厄姆于 1894 年出生在英国伦敦，原本家庭生活优渥，但在他 9 岁时，父亲罹患胰腺癌去世，家庭突遭变故。此后，母亲经营旅店、抵押贷款炒股，最终失败导致房产被拍卖，家庭生活陷入极度困顿。
在这样的环境下，格雷厄姆迅速成熟，通过做推销员、家教、农场挤奶工和财务助理等各种兼职，早早明白了金钱的价值，也对过大的财务风险深恶痛绝。学生时代的格雷厄姆表现出色，他潜心研究债券，写了关于密苏里太平洋铁路公司债券的研究报告，大受客户和老板赏识，不久被提升为证券分析师。
1923 年，格雷厄姆离开所在公司，成立了基金，资金规模达 50 万美元。当时，美国经济繁荣，通用汽车公司总裁称 「 人人都会富裕，我们每个人都是股东 」 ，财政部长也保证繁荣将继续，美国总统胡佛更是壮志豪情地表示 「 我们正在取得对贫困战争决定性胜利的前夜，贫民窟即将从美国消失 」 。然而，人人都知道繁荣之后必定是萧条。 1926 年 1 月 1 日， 32 岁的格雷厄姆成立了新的小投资公司继续进行投资管理，到 35 岁时，他已成为百万富翁。但 1929 年 9 月起股市持续大跌， 1929 年 10 月 24 日， 「 黑色星期四 」 降临，纽约证券交易所的 1000 多名会员全都到场，五天后的 10 月 29 日，道琼斯指数单日跌幅达 11.5% ，华尔街股市彻底崩溃。股灾之前，格雷厄姆是百万富翁，股灾之后，他成了穷光蛋。在大牛市顶峰，格雷厄姆租了两层复式公寓套房，股灾后，他变得抠门，从开豪华汽车上班变为坐公交车，甚至为省几个小钱宁愿多走两站路。
二、价值投资理念核心
（一）价格与价值关系
股票价格围绕价值波动，这是格雷厄姆价值投资理念的重要观点之一。正如巴菲特形象的比喻，股价就像一只跟着主人的小狗，主人沿着马路前进，小狗一会儿跑到主人前面，一会儿又落后于主人，但最终主人到达目的地时，小狗也会到。这意味着股票价格在短期内可能会偏离其内在价值，但从长期来看，价格会趋向于价值。
投资者应关注股票背后公司的经营状况，因为公司的内在价值决定了股票价格的波动。股票的内在价值是由公司的资产、盈利、股息、前景等因素决定的，它不同于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。只有当投资者深入了解公司的经营状况，才能准确评估股票的内在价值，从而做出正确的投资决策。
例如，根据一些数据统计，那些长期业绩稳定、盈利能力强的公司，其股票价格在长期内往往能够保持上涨趋势。而那些经营不善、盈利能力差的公司，其股票价格则会逐渐下跌。这充分说明了股票价格与公司经营状况之间的紧密联系。
（二）能力圈
投资者要了解投资品种，在自己熟悉的领域投资，做到 「 不熟不做 」 。能力圈的范围是我们能够绝对理解的市场上的企业。所谓绝对理解，就是能够理解企业的生意模式和经济商誉的可持续性。简单来说，起码理解企业售卖什么、如何获利、如何抵御竞争之后再去判断企业的内在价值。
比如，如果投资者对科技行业比较熟悉，那么就可以在科技领域寻找投资机会。了解科技行业的发展趋势、核心技术、竞争格局等因素，能够帮助投资者更好地评估科技企业的内在价值。而如果投资者对传统制造业比较熟悉，那么就可以在制造业领域寻找投资机会。了解制造业的成本结构、市场需求、行业周期等因素，能够帮助投资者更好地评估制造企业的内在价值。
All cash is equal ，所有的金钱都是一样的，比较它们就对了。对于存在于我们能力圈范围内的企业，只需要比较它们价值的高低，并以此来选择目标企业就对了。
（三）安全边际
指出用比价值更低的价格买股票，当价格大幅低于价值时才适合买入，这是格雷厄姆最重要的投资思想。格雷厄姆对安全边际有过一句非常形象的话来描述：我们要用 0.4 元的价格购买价值 1 元的东西。这就是安全边际，在股票价格低估的时候买入，才具备了安全边际。
例如，在给股票测算安全边际时，一个可行的标准就是，股票的盈利能力要远远高于债券的利率。比如说，当股票的盈利能力为 9% ，而债券的利率为 4% 时，那么高出来的 5% 即为投资者所能够获得的安全边际。对于成长股而言，安全边际的测算要更加的复杂。一是因为其价值的判断主要依赖于预期利润，而非过往的历史利润，但未来又往往是不确定的；二是由于成长股受到投资者的欢迎，往往存在价格溢价。因而成长股的投资，要求投资者有更高的预见性和判断力。
安全边际可以将计算失误或者情况变差的影响纳入其中。当该差额越高时，安全边际就越小；该值越小，安全边际就越大。在实际的投资过程中，如果某个投资标的被寄予了较高的安全边际，那么，就算是未来遇到了不可预测的事情导致企业盈利能力下降，由于购买价格远低于市场价格，投资者最后也仍然有希望获得满意的投资结果。较高的安全边际在一定程度上可以抵消不利因素的冲击。当然，就算给了一定的安全边际，格雷厄姆也建议我们要分散化投资。因为安全边际只能保证盈利的机会大于亏损的机会，但并不能保证不会出现亏损的情况，尤其是当同时持有多种类型的证券时。
三、价值投资的应用
（一）买入与卖出法
格雷厄姆的价值投资买入法强调持币收息等待过激后分批买入。这意味着投资者要有耐心，等待市场先生将股价 「 极度错杀 」 。在实际操作中，投资者可以通过分析公司的基本面、财务状况以及行业前景等因素，判断股票是否被低估。当股票价格大幅低于其内在价值时，投资者可以开始分批买入，以降低平均成本。例如，根据历史数据统计，当某些股票的市盈率处于历史低位，且公司业绩稳定、股息率较高时，往往是较好的买入时机。
卖出法为持股收息等待过激后分批卖出。当市场先生将股价 「 极度高估 」 时，投资者应考虑卖出股票。这需要投资者密切关注市场动态和公司的发展情况，一旦发现股票价格超出其内在价值较多，就可以逐步分批卖出。比如，当某股票的价格上涨幅度远超同行业平均水平，且估值过高时，可能就是卖出的信号。
（二）A 股价值投资
在 A 股市场进行价值投资应注重多个方面。首先，公司竞争优势是关键。如同贵州茅台作为中国顶级白酒的代表，其在市场的稳固地位决定了股票的吸引力及长期投资价值。具有竞争优势的公司通常具有超出行业同等水平的盈利能力，从长期来看，获利空间更大。
其次，所处行业发展前景也至关重要。要选择符合国情需要、符合政策支持方向的行业。例如新能源领域，中国在光伏和新能源汽车领域优势明显，相关企业具有较大的发展空间。
选择细分行业龙头股也是一种策略。龙头公司往往具有先于板块启动、后于板块回落的特性，安全性高，可操作性强。虽然一般行业龙头股盘子较大，但细分行业龙头股可能存在较好的投资机会。
此外，还应关注市盈率（ PE ）和市净率（ PB ）这两个硬性指标，通常越小越好。但要结合公司业绩、未来收益等情况具体分析市盈率，而市净率对于重资产企业更具参考价值，同时需注意资产折旧亏损可能使市净率变低的情况。
股东户数也是一个参考因素。一般情况下，股东户数减少意味着人均持股量增加，股价后期上涨概率大；股东户数明显增加则可能是主力出货，此时长线投资价值降低。
最后，要在相对低位买入，以保证一定的获利空间和持股耐心。但长期投资并不意味着长捂不动，当股价走高达到理想价位，或者公司基本面出现变化时，应及时卖出，把握收益，控制风险。
（三）格雷厄姆公司实践
格雷厄姆纽曼公司在投资实践中取得了巨大成功。以投资美国政府雇员保险公司为例， 1948 年，格雷厄姆 - 纽曼公司出资 71.25 万美元买下盖可保险公司 50% 的股份。此后，公司经历了一系列起伏。 1976 年，巴菲特开始买入盖可保险公司股票，通过不断投入，到 1980 年，巴菲特所持股票市值超过 1 亿美元。 1995 年，巴菲特完成了对该公司股权 100% 的收购，前后用时 20 年。保守计算年化收益率，从 1980 年到 1995 年， 15 年增长 17 倍，年化达 20.8% 。这一成功案例充分展示了格雷厄姆价值投资理念在实践中的强大威力。
四、【聪明的投资者】的影响
（一） 对巴菲特的影响
巴菲特曾说自己最成功的一笔投资是购买了格雷厄姆的【聪明的投资者】这本书，因为这本书，巴菲特走上了价值投资之路。 1949 年，巴菲特 19 岁时阅读到这本书，从此 「 安全边际 」 的哲学成为巴菲特投资思想的奠基石。巴菲特认为在他的血管 80% 流淌的是格雷厄姆的血液，他形容自己是 「85% 的格雷厄姆和 15% 的费雪 」 。从早期的 「 烟蒂投资法 」 到后来融合费雪和芒格的思想，巴菲特的投资理念不断进化，但始终以格雷厄姆的价值投资理念为基础。
（二）书中投资策略
1. 防御型投资者的投资方法 ：防御型投资者目标是获取一定收益，承受较少损失。他们寻找的证券要求适当分散，持股数限制最少 10 只，最多 30 只；当前股价不高于净资产价值的 1.5 倍，过去 3 年内的平均市盈率不超过 15 倍；规模大型且财务稳健，至少过去 20 年内连续支付股息， 10 年内每股利润至少增长 1/3 。
2. 积极型投资者的投资方法 ：积极型投资者在证券组合研究花费更多时间和精力。投资股票的标准有两个：一是流动资产与流动负债之比至少达到 1.5 ，（对工业企业而言）债务占净流动资产的比例不高于 110% ；二是有股息支付记录，当前股价不高于有形资产净值的 120% 。积极型投资者有两类投资策略：一是低市盈率策略 + 定量指标和定性要求，购买不太受欢迎但有潜力的大公司股票；二是投资二类企业廉价证券，关注重要行业内的小企业。
3. 基金投资 ：投资者可以通过买入开放式 / 封闭式基金、基金定投等方式实现同等收益。筛选基金要注意基金产品过往业绩不代表未来表现水平，要不断更新筛选因子；基金能提供资产组合分散化方法，节约时间挑选股票；长远看，指数基金交易费率低，将胜过大多数基金，适合普通投资者；好基金有规模不大、不向公众大量出售以及敢于与众不同，集中于专门的领域等共同点；出现基金经理跳槽、资产过度膨胀以及费用上升等问题的基金，则需要提防。
（三）主要观点解读
4. 投资与投机的区别 ：投资是以深入分析为基础，确保本金安全，并获得适当回报；投机主要兴趣在于预测市场波动，并从中获利。投资依据安全边际概念，有长期有利证据和理论支持；投机缺乏长期有利证据，只是基于感觉和短期胜算概率较大的冒险行为。
5. 股票市场的波动性 ：股票市场经常出现大幅度波动，与公司经营状况无关，而是市场心理变化所致。投资者应在价格低时买进，价格高时卖出，做好应对市场波动的心理准备。
6. 安全边际 ：投资的核心是买进有价值的证券，在价格低于其价值时购买。要求证券价格远低于其实际价值，以减少风险。对于成长股，安全边际的测算更复杂，要求投资者有更高的预见性和判断力。安全边际可以抵消计算失误或情况变差的影响，但不能保证不会出现亏损，所以要分散化投资。
7. 投资组合的设计 ：投资者可通过合理分散风险降低整个投资组合的风险，注意投资组合中各个证券之间的相关性。
8. 市场泡沫 ：市场泡沫是指投资者对某一证券或市场出现过度热情，导致价格远高于实际价值。投资者应保持警惕和理性，不要盲目追涨。
9. 价值投资与成长投资 ：价格合理的价值股是有吸引力的投资选择，因为其价格被低估，价值被高估；成长股通常被高估，实际价值被低估。
10. 投资者心态 ：投资者通常会受到市场情绪和噪音影响，应保持冷静、理性，不受市场波动干扰，以获得更好的投资回报。
