文｜字母榜
如果你突然穿越回五年前，別忘了買輝達的股票，然後坐等2024年的到來。如果野心再大一些，還可以帶上「英鏈」上的關鍵企業。
台北時間6月6日，輝達股價創新高，敲開市值3萬億美元的大門。 更關鍵的是，當日其市值超過了蘋果，成為全球市值第二高的公司，僅次於微軟。
截至發稿前，台北時間6月7日，輝達的股價已經轉跌，市值回落至3萬億美元以下，再次被蘋果超越。不過這樣的波動，掩蓋不了輝達的光芒。
輝達的市值增長速度只能用「瘋狂」形容。
僅僅將時間往回撥兩年，普華永道曾根據全球上市公司2022年3月31日的股票市值做了排名，彼時輝達的市值6850億美元，位列第八；位列第一的蘋果公司市值28500億美元，是輝達的四倍。
去年5月，輝達市值突破1萬億美元，從登陸納斯達克算起， 上市到萬億市值，輝達花費了24年。 今年3月，輝達市值突破2萬億美元，十個月達成第二個萬億裏程碑。華爾街還在討論輝達是否擔得起2萬億市值，僅僅三個月後，輝達市值首次突破3萬億美元。
僅論今年，輝達的股價就上漲了150%， 如果回看5年，輝達股價上漲了將近30倍。
和輝達一起飛往高空的，還有輝達供應鏈——「英鏈」——上的眾多企業。
隨著輝達市值超越蘋果，台積電今年形勢大好，論市值已經成為「美股七雄」之一，擠開了特斯拉。
輝達突破3萬億的當日，富士康集團旗下工業富聯股價漲停，報收26.07元/股，市值達到5178.6億元。近日在COMPUTEX 2024上，富士康科技集團與輝達宣布將建立先進計算中心。該設施以輝達GB200伺服器為中心，旨在徹底改變富士康的智能制造、電動汽車（EV）和智能城市平台。
AI浪潮依然風起雲湧，絲毫沒有減速的跡象。就在4月，輝達釋出2025年第一季度財報，拿出超預期的成績單，營收和數據中心業務均創下歷史新高。黃仁勛同時宣布Blackwell平台已經全面投產，為萬億參數級生成式AI奠定了基礎。
全世界都想和輝達做生意，已經在英鏈上的夥伴則努力維持合作。然而，起飛的英鏈也暗含危機：一方面，輝達可以帶飛英鏈成員，也可以撞飛它們；另一方面，地緣政治影響著輝達，也成了懸在英鏈頭上的一把劍。
英鏈已經起飛，接下來的挑戰不是越飛越高，而是確保不從高空墜落。
01輝達的供應鏈，很長很復雜。
對於包括GPU在內的半導體產品，整個供應鏈可以分為包括EDA（電子設計自動化）、IP授權和芯片設計的上遊、包括GPU制造和封裝測試的中遊以及包括整合商和終端銷售的下遊。
在整個鏈路中，輝達處於上遊，中遊企業眾多，如前文提到的台積電和富士康就屬於中遊；下遊伺服器客戶也在AI競賽中激烈廝殺，整個AI行業目前高度依賴輝達的產品。
對於中遊企業來說，輝達是強壯的大腿。
好訊息對英鏈成員的股價帶動作用明顯。隨著輝達市值破3萬億，當日一眾輝達概念股走強，其中工業富聯收盤漲10%，中際旭創漲超4.83%，安諾其漲3.58%，勝宏科技漲2.03%，景旺電子漲1.44%，浪潮資訊漲2.37%。
實際上，輝達近一年股價持續飆升，也持續帶動著英鏈上的夥伴們。
今年2月，摩根士丹利調高了芯片設計公司輝達的目標價，原因是AI需求持續增長。隨後，台積電股價在2月15日創下歷史新高，比上一個交易日上漲8%。目前，台積電是輝達最先進的AI訓練芯片（包括最新的Blackwell系列）的唯一生產合作夥伴。
本周二，台積電在股東大會上表示，AI需求比前一年樂觀，隨著AI的套用和芯片對公司提出更高要求，台積電對未來的增長充滿信心。會後，台積電新任董事長魏哲家暗示，他正在考慮提高公司AI芯片代工服務的價格，並透露已經和黃仁勛討論了這個問題。其後，6月5日，台積電美股盤初漲逾6%，股價一度觸及161.96美元。今年以來台積電美股股價已經累計上升50%以上。
對於英鏈下遊的企業客戶來說，輝達高端GPU的采購量和儲備量，也成了AI場域某種實力的象征。 就連輝達高端芯片的分配問題，都會引發公司股價波動。
5月底埃隆·馬斯克（Elon Musk）的人工智能公司xAI剛剛成功籌集到60億美元，就宣布計劃打造一台超級電腦，為訓練下一代Grok大模型，預計需要多達10萬個GPU。而對特斯拉，馬斯克也多次表示要將其打造成「人工智能和機器人領域的領導者」。在4月的特斯拉財報會上，馬斯克表示特斯拉在年底將擁有8.5萬個輝達H100 GPU。
然而，媒體曝出輝達內部的電子郵件，先是馬斯克很可能誇大了特斯拉在輝達的采購量，並且馬斯克將大量AI芯片優先交付給X與xAI。
這個訊息使特斯拉股東不滿，特斯拉周二收盤股價下跌近1%。馬斯克當日就在社交媒體X（前Twitter）上表態，稱特斯拉今年可能將花費30億至40億美元購買輝達芯片，並解釋把GPU優先分配給X和xAI是因為特斯拉目前沒有地方存放並啟用這些輝達芯片。
02英鏈並非鐵鏈一條，在你好我好大家好的共生共贏表象之下，危險也潛伏著。
6月5日，三星在首爾早盤一度上漲3.6%，而在那之前，三星今年股價已經下跌了約4%，表現落後於主要芯片公司。這要仰賴輝達表示正在努力對三星的高頻寬儲存HBM芯片進行認證。只是一則潛在的訂單訊息，就已經讓三星吃到了甜頭。
有意思的是，在三星股價應聲上漲的同時，英鏈上的另一家南韓公司SK海力士的股價一度下跌2.3%。SK海力士是輝達HBM的關鍵供應商，目前輝達使用的HBM3由SK海力士獨家供應。不過，SK海力士到明年的產能已接近滿負荷。
三星和SK海力士一直在圍繞未來的HBM訂單展開競爭。南韓媒體BusinessKorea今年5月還報道，輝達一直測試三星領先業界的12層堆疊的HBM3E，但遲遲不下單，可能是有意刺激三星與SK海力士進行價格競爭。
在今年早些時候，有訊息稱SK海力士將在美國投資約40億美元，打造一座先進的芯片封裝廠，並計劃在2028年投產。此舉也被視為SK海力士與三星競爭的大手筆動作，有了美國工廠，加上後續進行封裝的台積電也在美國籌建工廠，若能在美國本土進行生產和封裝，將有利於成本控制，對輝達來說更具合作價值。
為了爭奪抱大腿的機會，激烈的競爭在英鏈上演。 失去輝達，或者甚至只是由獨家供應變為非獨家，都可能對英鏈企業造成負面影響。
富士康也曾經歷驚魂時刻。
4月19日，原本走勢健康的工業富聯，突然開始連續下跌，直至跌停。究其原因，是當日下午在網上流傳的訊息：工業富聯經歷史上最大丟單，因供應鏈問題無法按時交付100萬張H800顯卡訂單，導致輝達取消了該訂單。
在訊息瘋傳、股價跌停的當日，工業富聯就忙不叠地發聲明辟謠，稱「目前公司與現有客戶合作均正常開展，訂單情況持續穩定」「不存在應披露而未披露的重大資訊」。
03總體而言，旺盛的AI需求，對英鏈提供著強勁的動力。懸在英鏈頭上的那把劍依然是：這樣的勢頭是否可以長久地持續下去？
最核心的問題是，AI浪潮是否存在過大的泡沫？
3月8日，段永平在社交媒體上公開做空輝達，次日輝達股價出現9個月以來最大單日跌幅，收跌5.6%。
今年4月，輝達又經歷過一次股價波動，一日股價跌去10%，市值蒸發2100億美元。究其原因，是另一個AI當紅炸子雞公司超威電腦出現意外。
超威電腦主攻高效能伺服器，產品包括伺服器、儲存系統、網絡交換器到軟件，用於網站伺服器、數據儲存和AI訓練等業務，是全球前三大伺服器大廠之一，輝達是其主要客戶。超威電腦在2022年股價漲幅達87%，2023年股價又暴漲246%。
然而，當4月30日超威電腦在公布季度財報時，投資者發現這家公司沒有像往常一樣提供初步業績，從而引發大規模減持。壓力傳導開來，包括輝達、Arm、AMD、Meta等一眾相關企業均有不同程度的下跌。有評論認為，超威電腦的事件恰是AI科技泡沫的註腳。
此外，今年以來，人稱「木頭姐」的方舟投資管理公司的CEO凱西·伍德（Cathie Wood）也持續減持輝達的股票。在2月的一次采訪中，她表示輝達是AI領域的領導者，但市場的期待值過高，輝達可能無法滿足。
另一方面，在英鏈上隨輝達起舞的玩家中，既不乏為了發展暫時委曲求全者，也不缺想要擺脫輝達甚至取代輝達的野心家。
強調「AI伺服器已成為公司新的增長引擎」的工業富聯，雖然不斷深化與輝達的合作，股價也從年初的14元/股一路上漲至目前的24元/股，但背後是個位數的毛利率。
而目前還高度依賴輝達的科技巨頭們，不管是Meta，還是谷歌、亞馬遜、微軟等，甚至是OpenAI，都在著手自研芯片，有的已經投入使用。而英特爾、AMD等輝達的老對手，則摩拳擦掌加碼AI賽道，不甘心輝達一家獨大。
此外，也是最棘手的那把劍，當屬地緣政治的變數。
中國台系廠商占據了全球伺服器代工市場約90%的份額。
在台北電腦展即將開幕前夕，5月30日，黃仁勛和一眾英鏈夥伴吃飯。這場「夜宴」的照片廣為流傳，包括華碩董事長施崇棠、和碩董事長童子賢、鴻海董事長劉揚偉、英業達董事長葉立誠等歡聚一堂，幾乎囊括了整個台系伺服器代工產業及台系PC代工廠。除此之外，黃仁勛還特別和台積電創始人張忠謀、聯發科董事長蔡明介等人聚會，未對外公開。台系英鏈對黃仁勛的重要性不言而喻。
拜登政府此前已經對輝達對華出口芯片做出了限制，以至於輝達不得不推出中國特供版AI芯片。早在去年6月，黃仁勛就曾專門強調，對於如此一來中國台灣進行芯片制造的問題，輝達公司感到「非常安全」。與此同時，黃仁勛也已經著手與三星和英特爾等企業合作，以促進供應鏈多元化。
輝達飛得越高，英鏈也隨之飛得越高，但壓力恐怕也會與之成正比。飛起來了，就得操心怎麽才能不落下來。
參考資料：
