近期，國盛證券釋出專題報告【豬價的彈性來自哪裏】，深入探索了影響豬價彈性的三大要素。
先說結論： 6月以來，全國生豬均價中樞上行，但行業並沒有出現相對激進的二育操作，考慮2023年母豬變化節奏和年度的消費彈性，供應的減量仍在持續，消費的季節性上行即將來臨，周期或在當前基礎上再上台 。
或基於對豬周期後續的看好，相關主題ETF資金面十分強勢。其中， 管理費僅為0.2%的畜牧養殖ETF份額26連增，份額連續增長2.7億份，合計流入資金1.85億元。
研報學術性較強且篇幅較長，本文梳理主要內容以供參考。
1、能繁母豬影響
產能的變化可以從時間維度大致框定周期反轉的長度，但是由於 能繁母豬 作為單一變量，從母豬配種到商品豬育成過程中，仍有不確定性因素，從而導致產能與最終供應會有偏差。
在產能調整斜率放大的過程中，往往也會出現配種率等效率數據的放大，這種放大可能是外因，如疫病、天氣，也有可能是內因，如情緒。
從經驗數據看， 能繁母豬環比的加速時間點與 1 0個月後的豬價極值有一定的對應關系，也往往對應著供應同比調整的極值點 。
本輪能繁母豬調整中，能繁加速去化的時間點在2023年11月、2023年12月和2024年1月，能繁環比降幅為1～2%，進而推算 極值可能出現的時間點在2024年9-11月 。
2、需求影響
通常而言， 豬肉 四季度的消費最旺盛，平均豬肉產量與盈利水平均為最高 ； 二季度的消費最弱，平均豬肉產量與盈利水平均為最低 ；一季度與三季度消費定性評估在第二、第三位。
從歷史上豬價走勢來看，在供應強約束下， 需求的作用有限 。
需求的不均衡，會使得供應曲線落入相應時段時產生沖抵或疊加的作用，進而熨平或加大豬價的彈性。在上行周期中， 價差關系會被放大 ； 而在下行周期中，價差關系縮小但依然存在 。
3、投機性影響
年內需求的季節性作為一個經驗結論，會影響生產端生產決策—— 力圖在年內最佳時機出欄生豬 。相比於年度穩定的需求趨勢，年內二三季度出現了異常的需求上升，或與近年來增長的 二育 勢力相關。
基於體重和標肥價差的數據，當前二次育肥量或相對有限。 2022年後，行業整體體重水平有所上升，截至2024年6月第二周，16省市宰後均重91.79Kg，同比增長1.1%，高於均線1.1%，與2021、2022年高位相比仍有較大差距，體重尚未形成對供應的扭轉。
此外，6月以來，標肥價差位於0.1元/kg左右，處於近4年季節性的低位， 市場未出現明顯對於標豬的投機性需求，進一步反映當前二育水平低於往年。
綜合來看，基於三點：① 供應的減量仍在持續 ，② 消費 旺季 即將來臨 ，③ 行業並 未 出現相對激進的二育操作 ，國盛證券認為 周期或在當前基礎上再上台 。
相關內容來源：國盛證券【養殖行業生豬問答系列三：豬價的彈性來自哪裏】，有刪改。
