中國銀河證券股份有限公司程培,孫怡近期對仙琚制藥進行研究並釋出了研究報告【2024年中報業績點評：業績穩健增長，制劑&原料藥釋放新增長潛能】，本報告對仙琚制藥給出買入評級，當前股價為11.35元。
仙琚制藥(002332)
事件：2024年8月26日，公司釋出2024年半年度報告，上半年實作營業收入21.38億元，同比增長0.93%；歸母凈利潤3.4億元，同比增長12.56%；扣非歸母凈利潤3.3億元，同比增長11.78%；單Q2實作營業收入11億元，同比下滑5.25%，歸母凈利潤1.89億元，同比增長11.8%；扣非歸母凈利潤1.86億元，同比增長13.35%。
制劑端克服集采壓力，新產品展現增長潛能。今年上半年制劑收入12.15億元，同比增長10.6%，其中制劑自營產品收入11.63億元，同比增長9%；制劑配送銷售收入0.52億元。分科室看，婦科計生類實作收入2.33億元，同比下降1%；麻醉肌松類實作收入0.63億元，同比增長28%；呼吸類實作收入3.93億元，同比增長30%；皮膚科實作收入1.2億元，同比增長26%；普藥實作收入3億元，同比下降6%，地塞米松磷酸鈉註射液受集采影響同比減少2600萬；其他外購代理產品0.08億元。分產品看，婦科產品黃體酮膠囊（益瑪欣）區域集采影響下收入企穩，新產品庚酸炔諾酮註射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新的增長潛力；麻醉肌松類主要產品在過去兩年均已集采，集采影響後恢復性增長，新產品舒更葡糖鈉增長較快。呼吸科產品糠酸莫米松鼻噴霧劑和噻托溴銨粉霧劑保持較好增長。未來公司將加快新產品市場匯入，培育新產品梯隊，在制劑專科領域高質素發展。
原料藥端價格短期承壓，發揮新產能優勢持續拓展規範市場。今年上半年原料藥及中間體銷售收入9.1億元，同比下降9%，其中自營原料藥銷售收入4.89億元，同比下降1.2%，Newchem收入2.97億元，同比下降15%，仙曜貿易收入1.1億元，其他原料藥貿易0.12億元。原料藥行業國內外市場競爭加劇，非規範市場產品銷售價格仍處於底部區間，采購訂單比較謹慎，但是公司積極拓展市場，以銷售量的增長克服銷售價格下跌的不利影響。意大利Newchem公司受到海外市場下遊客戶去庫存、一些國家受經濟環境和匯率因素影響，采購端的皮質激素類產品上遊價格波動影響，銷售收入同比下降，預計明年將恢復正增長。
投資建議：公司作為甾體激素行業原料藥及制劑一體化龍頭企業，隨著存量大品種集采風險出清、新品逐步放量、疊加公司原料藥持續拓展規範市場，我們看好公司長期成長，預計2024-2026年歸母凈利潤分別為6.94/8.59/10.29億元，對應PE分別為16/13/11倍，維持「推薦」評級。
風險提示：在研產品推進不及預期的風險；原料藥規範市場拓展不及預期的風險；原料藥價格波動的風險；制劑品種進一步集采降價的風險等。
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級6家；過去90天內機構目標均價為13.73。
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