今年以來，港股流動性改善初見成效。
據Wind數據，今年二季度，港股主機板市場連續3個月單月成交額超過2萬億港元，二季度單月平均成交額達2.43萬億港元。從日均成交額來看，今年3月份開始，港股主機板市場日均成交額就穩定在千億港元以上。
在市場現況下，該如何配置自己的資產？
從瑞銀、中信證券等海內外各大研究機構的2024年中期展望中可以發現，當下紅利股依舊是投資主線之一，且大多數機構認為紅利股行情有望延續全年。
雖然近兩年資金不斷增加對紅利資產的配置，但目前遠未達到超配狀態，整體估值依然有較大優勢。不過，紅利股在經歷了一段時間的上漲之後，開始出現分化。例如銀行、煤炭、交運、電力等傳統和成熟型企業，成了資金配置紅利股的「避風港」，擁擠度正在提升，或將引發風險積聚。
專註亞太市場, 業績佳、分紅高，低估值彰顯配置價值
而在港股的高分紅名單中，如第一太平(00142.HK)這類在國內知名度不高，但業務組合獨特及穩健，核心業務表現於近年屢創新高，具備很大優勢的公司，一直以來卻被投資人忽略，股值因而持續被低估。
長期專註於價值投資的長風基金投資經理張保良表示，除了分紅之外，還要多方共證，例如要看公司的護城河、商業模式、發展戰略、股價等。而第一太平，雖然並不為太多國內投資人所熟知，但如果對其深入了解就會發現，該公司恰恰屬於上述類別，其價值和潛力都值得投資者關註。
一、逾40載磨煉, 成就亞太區最優質投資控股公司
香港於80年代從工業化城市轉向金融、房地產、旅遊業等第三產業交織態的方向發展，經濟金融服務業比重大幅增長。也正是這一時期，第一太平的前身——第一太平財務有限公司於1981年在香港成立。
回眸：雖經歷風雨，仍行穩致遠
第一太平於1988年在香港成功上市. 作為一家投資控股公司，第一太平持有一系列其他公司的權益。公司於成立初期投資於金融服務及銀行業務, 並且不斷突破邊界，實作多元化發展, 開始涉足電信、零售、市場推廣及分銷、地產等範疇，業務遍及美國加州，歐洲及亞洲。期間第一太平不僅實作了規模上的快速增長，也在資本市場上取得突破，於1996年被納入恒生指數成分股。
1997年的亞洲金融危機引致利率高企及匯率極度波動, 亞洲市場受到史無前例的沖擊。當時第一太平采取果斷應對及部署重組，於1997-1998年期間出售了七項主要業務，套現超過27億美元。相關資金用作減低債務及強化余下主要業務的資本，並且重新訂定策略，以亞洲市場為投資重點，投資於具領導地位及增長潛質的業務。1998-1999年，第一太平先後投資於菲律賓的電訊公司PLDT及於印尼的食品公司Indofood，這兩項重要投資為第一太平後續業績的強勁增長奠定了基礎。繼而，第一太平將MPIC定位為基建公司，並於2006年在菲律賓重新上市。這三項核心業務均是於營運地具市場領導地位的龍頭企業，近年表現屢創新高。
如今：於亞太區建立多元化投資組合，領導地位穩固
經過多年的發展，憑借努力不懈的企業精神、建立誠信及廣闊的人脈關系,以及與國際及於營運區域合作夥伴的互相信賴及持續支持，第一太平已於亞太區打造出以下獨特的投資組合：
圖片來源：公司官網
Indofood 為印尼最大的即食麵生產商，占當地市場份額超過70%。以面積計算為規模最大種植園公司之一，並為印尼規模最大的面粉研磨商。其亦擁有遍及印尼的龐大分銷網絡。
PLDT 是菲律賓規模最大的綜合電訊公司，其電信相關的收入占當地電信行業約 55%，亦擁有最多寬頻使用者，旗下Maya 的金融科技平台於菲律賓排名第一。
MPIC 基建業務中的Meralco 是菲律賓最大的配電商，配送超過50%菲律賓的電力需求，MPTC 為東南亞最大的收費道路發展商和營運商，Maynilad是該國最大的私營水務公司，旗下健康護理業務Metro Pacific Health擁有菲律賓最大的私營醫院網絡。
第一太平的業務組合透過不同行業間的周期交替，降低整體的波動性，有效實作風險分散，獲得更為穩定的現金流。在此情況下，第一太平遵循其清晰明確的投資準則和三大投資策略，在較長的時間維度中實作穩健增長。
圖片來源：公開資料，格隆匯整理
在亞太區經濟快速增長的背景下，第一太平資產規模持續擴張。2004年末至2023年末，公司資產總值年均復合增長率達到7%，從2004 年至2023 年的新高，第一太平股息收入的年均復合增長率為17%. 2023年公司錄得營收105.11億美元，連續兩年突破百億大關. 截至2024年6月末，公司資產總值約49億美元, 其中消費性食品占33%, 基建34%,電訊28%及天然資源5%。
繼營收、來自營運業務的溢利貢獻及經常性溢利於2023年均創新高後，第一太平剛公布的2024年上半年來自營運業務的半年度溢利貢獻及經常性溢利均上升至新高,這折射出了第一太平在亞太區的領導地位，更體現出第一太平投資戰略方向的正確性和前瞻性。隨著亞太地區經濟的持續增長和區域一體化的深入，第一太平將繼續進一步鞏固實力和擴大其在該地區的業務。
進擊：基礎穩健，積極探索更多擴充套件機會
但這家跨越世紀的企業並沒有躺在功勞簿上吃老本，依然在不斷挖掘新的市場機會。
這一點從第一太平去年將MPIC退市及私有化就可見一斑。私有化引進新股東, 其中包括日本政府與三井物產的合營企業Mit-Pacific。MPIC私有化後可更專註於長期戰略和營運效率的提升。根據最新資料顯示，MPIC旗下各公司於私有化後，表現創新高。MPIC 2023年全年的分紅比率也提高至其核心溢利的30%。
圖片來源：MPIC的業績表現,公開資料
此外，近年較大型的投資專案包括Indofood於2020年8月以29.98億美元完成收購Pinehill 全數股權，將業務擴充套件至中東及非洲多國，躋身環球食品企業行列。基建方面，MPIC持續擴充套件其業務及投資組合，透過電力業務Meralco旗下的MGreen由去年至今年年初共投資約3.242 億美元於菲律賓的SP New Energy Corporation，進一步擴充套件太陽能領域的業務。MPIC 的收費公路業務除了興建新專案及申延部份現有公路路段外，其子公司MPTC 正進行投資於印尼的PT Jasamarga Transjawa Tol (JTT)收費道路網絡組合。組合內持有13項收費道路資產之特許權，總長度約676公裏。 特許經營期限介乎35至50年，並將於2044年至2066年期間屆滿，該些收費道路策略性地遍布爪哇，連線位於該島嶼上的該國經濟中心、各大城市、工業樞紐及旅遊區，擁有約1.59億人口，占印尼總人口及經濟之57%。交易預期將於今年9月完成，屆時MPTC將擁有JTT 24.5%權益或JTT實際權益約22.9%，作價約為6.338億美元。
更深層次來看，第一太平能夠在其熟悉的亞太市場不斷抓住新的市場機遇。
盡管今年以來，全球經濟環境的挑戰和政策緊縮對經濟增長產生了負面影響，但印尼和菲律賓於2024年第一季度的經濟增長率仍然分別達到了5.11%、5.6%，展現出強勁的韌性。世界銀行表示，對印尼在2024-2026年的經濟增長保持樂觀，預計這期間印尼年均增長率將達到5.1%；菲律賓2024年經濟增長速率預測為5.8%，並預計該國將成為東亞和太平洋地區增長第二快的經濟體。
而第一太平當前持有的核心資產，大多數為在印尼及菲律賓的優質龍頭以及消費品企業，這也就意味著，伴隨著上述地區經濟的快速發展，這些企業有望率先受益，進一步提升發展空間與市場價值，並實作第一太平整體的可持續長遠發展及價值。
二、價值被深度低估，未反映實力及增長前景
將視線聚焦到資本市場上，第一太平的估價表現與其行業地位卻尚未充分匹配，價值明顯被低估。具體可以從以下五點來進行分析：
1. 市盈率明顯偏低
數據顯示，截至8月23日收盤，第一太平的股價為3.96港元，市值為168.03億港元，市盈率僅為4.29倍，處於價值窪地。
裏昂證券在其最新的研報中表示，使用拆解法得出的第一太平所持MPIC股份的隱含價值為22.251億美元，這使第一太平於2024年6月底的每股資產凈值增加至8.41港元。在MPIC私有化前，有6位分析師對MPIC進行了評估預測得出，第一太平所持MPIC股份的隱含價值為29.032億美元，這使第一太平每股資產凈值進一步上升至9.65港元。由此可見，相比於當前的市價，第一太平的價值仍然存在較大的提升空間。
2. 財報彰顯韌性，為公司價值提供支撐。
根據其近日釋出的2024年中期業績數據，上半年，第一太平實作營收49.95億美元。來自營運業務的溢利貢獻同比上升12%至新高3.91億美元；經常性溢利同比上升13%至新高3.39億美元。可以看到，第一太平在維持營收水平穩健的情況下，公司經營質素顯著增強，盈利能力實作進一步提升。
此外，第一太平於2024年上半年來自其營運公司的股息及費用收入為1.49億美元，其中包括來自PLP、MPIC及PLDT的股息。
健康的資產負債表顯示公司有能力在經濟波動或市場不確定性時保持營運穩定。此外，穩健的財務也表明公司管理層的高效和負責任，能夠合理配置資源和最佳化資本結構，進一步增強市場對公司未來發展的信心，為公司價值提供了穩固的支撐。
3. 財務穩健，接連獲大行高質素評級
截至2024年6月30日，第一太平的綜合現金及現金等值專案及短期存款共計30.65億美元, 綜合帳面值36億美元。但截至2024年8月23日港股收盤，第一太平的市值約為21.55億美元（約168.03億港幣），遠低於前述的兩項數據。
有基金經理表示，顯然目前的狀態是港股的情緒因素在左右股價，但情緒不會長期把持市場，這種非理性情緒顯然為長期主義的投資人提供了更具勝率、獲利率的機會。而在如今現金為王的市場中，具備實力的上市公司顯然擁有更大的生存及擴充套件業務空間。
也正因如此，第一太平受到了各大機構的肯定。今年3月1日，穆迪確認第一太平「Baa3」的發行人評級，展望維持穩定。穆迪表示，對第一太平「Baa3」發行人評級的確認反映了該公司的高質素投資組合，該公司大多數業務在其領域市場都處於領先地位，債務水平可控，盈利穩定。標普亦給予第一太平BBB-的評級，展望評為穩定。
4. 股息率排市場前列，分紅持續穩定
除了出色的業務表現、穩健及積極的債務管理可提升估值安全墊這一看點外，第一太平還有派息的「優良傳統」，以持續且穩定的分紅來回饋股東及投資人的信任。
數據統計，第一太平自2005年以來的20年延續了分紅政策，殊不簡單, 亦體現了公司對股東回報的重視。
此外，第一太平的分紅策略也頗具誠意，進一步提升了其配置吸重力。根據wind數據，2019年-2023年五年間，除了2020年疫情初期，第一太平的股息率都在6.5%以上。2023年，第一太平的股息率達到了7.4%，在整個港股市場上，這一數碼都是不低的，在2636家主機板上市的公司中，處於前15%。
2024年的中期分紅為每股 12.0 港仙，同比上升14%是基於經常性溢利上升13%，展示第一太平對未來盈利增長的信心。
圖片來源：Wind
5. 註重ESG，長期投資價值顯現
對企業而言，將ESG理念內化於業務發展和日常管理之中已經成為增強企業整體競爭力的關鍵策略。隨著經濟發展層次逐漸提升，投資者越來越關註公司在ESG層面的發展，註重ESG的企業更易吸引長線資金的青睞。
於向電力供應商購買碳補償後，第一太平總公司的範圍2溫室氣體排放凈零目標已於2023年達成，也成為集團公司內第一家實作範圍2碳中和凈零目標的公司。第一太平總公司繼而設定於2030年達至範圍1凈零的目標。
圖片來源：公開資料
此外，第一太平的董事會高度獨立，5獨立非執行董事占第一太平10人董事會半數，其余為兩名執行董事及三名非執行董事。全部委員會，包括稽核及風險管理委員會、提名委員會、薪酬委員會、企業管治委員會及財務委員會均由獨立非執行董事擔任主席。公司並且自2022年開始將ESG主要績效指標正式納入計算年度員工獎金，可占總額高達15%.
根據第一太平及各主要集團公司釋出的2023年ESG報告及持續發展報告顯示，其已參考或符合普遍預計將於2025年或之後才會被廣泛使用的TCFD 標準，更早采納氣候相關的財務披露標準範圍1 及2的新匯報要求。
總的來說，第一太平致力於在其所有業務領域促進可持續發展。據悉，公司近年在溫室氣體排放、能源效率、可再生能源利用和水資源管理等方面均取得進展，而這也是其長期投資價值的來源之一。
三、結語
基於以上討論可以看到，盡管第一太平的知名度相對沒有那麽高，但不可否認的是，其業務多年來穩健發展、對亞太區市場的深度認識等因素，加上現在第一太平的業務基本盤仍然以不錯的速度向上增長，長期成長路徑清晰。
從公司在資本市場的表現看，當前第一太平全面滿足了股價低、業績優的特征，而且在分紅方面持續，第一太平已經構築起較厚的投資安全墊，為長期投資價值提升奠定堅實的基礎。
而聚焦到公司本身，第一太平具有市場領先地位的優質投資組合、多元化的業務、穩定的現金流、審慎的投資管理及財務政策，負債管理方面擁有良好的記錄，並獲國際機構標準普爾及穆迪分別給予投資級別之評級，擁有經驗豐富的管理團隊和良好的業績記錄。
因此，喜愛長期價值的投資者不妨對第一太平多加了解及留意。
註: 本次調研文章為有償服務。
