群益證券(香港)有限公司顧向君近期對中寵股份進行研究並釋出了研究報告【Q2營收、凈利潤新高，激勵計劃落地提升成長動力】，本報告對中寵股份給出增持評級，認為其目標價位為22.00元，當前股價為19.48元，預期上漲振幅為12.94%。
中寵股份
結論與建議：
業績概要：
公告2024H1實作營收19.6億，同比增14%，錄得凈利潤1.4億，同比增48%；據此測算，2Q實作營收10.8億，同比增6.8%，錄得凈利潤0.86億，同比增7.1%。Q2業績符合預期。
點評：
上半年公司海內外均取得不錯的成長。以品類看，寵物零食實作收入11.4億，同比增4.2%；寵物罐頭實作收入3億，同比下降2.7%，受品牌調整影響；寵物主糧實作收入4.2億，同比增84%，受益資源聚焦以及品牌SKU調整後，品牌認可度提升；寵物用品及保健品實作收入近1億，同比增13.7%。區域看，上半年境內實作收入6.2億，同比增23.5%，維持較快增長，境外實作收入13.4億，同比增10.2%，表現穩健。
成本低位疊加規模效應，H1毛利率改善。H1綜合毛利率同比增2.97pcts至27.97%，主要受益成本管控，另一方面，寵物主糧定價管控、規模經濟效應逐步體現，報告期毛利率同比提升8.18pcts至35.84%。2Q毛利率同比增2.6pcts至28.1%。
境內外宣傳加碼，Q2費率上行。上半年期間費用率同比2.3pcts至17.2%，主要由於Q2費用率同比上升4.1pcts至16.69%。其中，Q2銷售費用率受境內外自主品牌宣傳投入增加影響，費率同比提升3.2pcts，財務費用率同比提升0.52pct至0.07%，研發費用率同比提升0.34pcts，管理費用率同比基本持平。
面向核心員工釋出持股計劃。公司釋出員工持股計劃（草案），總份額約4464萬股，占當前總股本的1.52%，授予價格為10元/股，約為當前股價的53.5%；首批份額占持股計劃總份額80%，參與人數不超過62人，其中，高管、董事8人，中層管理、核心技術人員、骨幹員工不超過54人。業績考核分為境內、境外兩部份，營收或凈利潤設定目標值及觸發值，達到觸發值以上，才能按比例解鎖當期標的股票。
考核目標設定合理。根據計劃（草案）計算，2024-2026年，考核目標境內營收觸發值CAGR為24.5%，目標值CAGR為26.7%，境外營收觸發值CAGR為6.4%，目標值CAGR為10.2%；歸母凈利潤觸發值CAGR為24.2%，目標值CAGR為26.3%。合計境內外營收考核目標，公司層面營收考核觸發值CAGR為12.3%，目標值CAGR為15.5%，考核指標整體設定較積極，有助於進一步提升發展潛力。
下半年來看，我們預計公司經營面向好趨勢不變，在聚焦國內、加速海外拓展的戰略下將進一步夯實發展基礎，品牌SKU梳理和產品矩陣最佳化的成效將進一步顯現。調整盈利預測，預計2024-2026年將分別實作凈利潤2.96億、3.82億和4.67億（原預測為2.96億、3.6億和4.3億），分別同比增27%、29%和22%，EPS分別為1.01元、1.3元和1.59元，當前股價對應PE分別為19倍、14倍和12倍，估值合理，維持「買進」。
風險提示：國內市場拓展不及預期，原材料價格大幅上升，費用投放超預期，匯率波動超預期
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證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，天風證券陳瀟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.97%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利2.49億，根據現價換算的預測PE為22。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為33.28。
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