中原證券股份有限公司張蔓梓近期對中寵股份進行研究並釋出了研究報告【2024年中報點評：業績高速增長，釋出員工持股計劃加強信心】，本報告對中寵股份給出增持評級，當前股價為20.04元。
中寵股份
投資要點：
公司業績符合預期，2024H1維持快速增長。根據公司公告，2024年上半年，公司實作總營收19.56億元，同比+14.08%；歸母凈利潤1.42億元，同比+48.11%；扣非後歸母凈利潤為1.38億元，同比+48.83%；經營性現金流凈額為0.77億元，同比-27.52%。其中，2024Q2營收為10.78億元，同比+6.84%；歸母凈利潤為0.86億元，同比+7.09%。受到公司產品結構最佳化，盈利水平提升等因素的影響，2024年上半年公司業績維持快速增長。
寵物飼料產量逆勢增長，行業出口數據持續向好。根據中國飼料工業協會釋出，2024年上半年寵物飼料產量74萬噸，同比增長21.4%。在全國工業飼料總產量同比下降4.1%的情況下，中國寵物飼料產業繼續保持良好發展勢頭。隨著國內寵物滲透率的提升，行業規模將進一步擴大。自2023年9月開始，中國寵物食品出口數據逐月回暖，連續11個月維持同比正增長。根據海關總署數據，2024年7月中國寵物食品出口數量2.96萬噸，同比+23.43%；1-7月累計出口18.85萬噸，同比+28.58%。以美元計價，2024年7月寵物食品出口金額1.35億美元，同比+20.76%；1-7月累計出口金額為8.36億美元，同比+20.77%。鑒於2023年同期基數較低，預計2024年相關上市公司業績有望明顯改善。
公司主糧表現亮眼，釋出員工持股計劃護航。分品類來看，2024年上半年，公司寵物主糧營收為4.22億元，同比+83.96%，占比21.56%；寵物零食營收為11.36億元，同比+4.19%，占比58.06%；寵物罐頭營收為3.02億元，同比-2.72%，占比15.43%。2024年上半年公司主糧產品表現亮眼，產品結構持續最佳化，推動公司業績高速增長。另外，公司釋出2024年員工持股計劃（草案），計劃規模不超過446.39萬股（約占總股本1.52%），人數不超過62人，按照40%/30%/30%分三期解鎖。計劃中境內業務考核以2023年為基數，2024/2025/2026年境內營收增長率目標值為
30.00%/62.45%/103.57%，歸母凈利潤增長率目標值為28.64%/67.24%/101.54%；境外業務考核以2023年為基數，2024/2024-2025/2024-2026年境外營收增長率目標為
8.00%/126.80%/260.56%，歸母凈利潤增長率目標分別為28.64%/67.24%/101.54%。透過本次員工持股計劃，有利於公司穩定核心管理層，提升核心人員的積極性，在境內業務方面實作更高的增長目標，以推動公司五年戰略更高效的落地。
公司產品結構持續最佳化，盈利水平提升。2024年上半年，公司主營業務整體毛利率較同期提升了3.33pcts。分產品來看，寵物主糧毛利提升振幅最大，同比+8.18pcts，毛利率達到35.84%；寵物零毛利率25.45%，同比+2.07pcts；寵物罐頭毛利率33.95%，同比+1.01pcts。分地區來看，公司境內毛利率提升振幅較為明顯，同比+3.61pcts，達到37.03%；公司境外業務毛利率+2.80pcts，毛利率達到25.10%。未來，隨著高毛利產品占比提高、產品結構不斷最佳化、直營渠道占比增加等因素影響，公司整體盈利水平將持續改善。
維持公司「增持」投資評級。公司是中國寵物行業龍頭之一，業績增長受到海內外市場的雙輪驅動。考慮到公司產品結構的最佳化和降本增效成果顯著，預計2024/2025/2026年可實作歸母凈利潤3.29/4.75/5.68億元，EPS分別為1.12/1.61/1.93元，當前股價對應PE分別為18.20/12.60/10.52倍。根據行業可比上市公司估值情況，給與公司2025年17X PE，公司處於合理估值區間，考慮到公司的成長性，未來估值仍有擴張空間，維持「增持」的投資評級。
風險提示：原料價格波動、匯率波動、市場競爭加劇、渠道拓展不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，中金公司王思洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.94%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利3.04億，根據現價換算的預測PE為19.46。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級10家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為23.59。
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