（明明為中信證券首席經濟學家）
日本薪金和物價之間實作良性迴圈是推動日本央行3月加息核心原因，但後續日本經濟復蘇節奏恢復或需等待薪資增長轉化為消費動能，因而預計日本央行今年快速加息概率較低。此前市場對此次加息預期較為充分和市場對未來加息預期較弱或是本次日元貶值的主要原因，未來日元升值阻力仍然較大。日本股市對加息的反應較為溫和，我們認為未來日本繼續較寬松的貨幣環境和日元疲軟或將支撐日本股市。
▍ 日本薪金和物價之間實作良性迴圈是推動日本央行3月加息核心原因。
今年薪資談判「春鬥」的初步統計結果大超預期，2024年薪資漲幅將達到5.28%，為1991年以來的最大漲幅。此外，2021年8月起，日本逐步走出通縮陰影，通脹同比增速回正並持續上升；截至2024年2月，日本通脹率與核心通脹率連續23個月不低於2%。因而3月19日，日本央行將短期政策利率大幅上調10個基點，從-0.1%上調至0.0%，同時結束YCC（收益率曲線控制）框架，並且還將取消對日股ETF和REIT（不動產信托投資基金）的購買計劃。日本央行也表示薪金和物價之間實作了良性迴圈是結束負利率的核心原因，未來會將短期利率作為主要政策工具。
▍ 日本經濟復蘇節奏恢復或需等待薪資增長轉化為消費內生動能，因而預計日本央行於今年快速加息概率較低。
當前由於通脹提升腐蝕了部份消費者購買力，日本經濟復蘇節奏存在擾動，當前實際薪資負增長對日本消費仍構成桎梏。但預計未來日本經濟復蘇節奏將逐步恢復，未來隨著實際薪資回正，日本消費支出增速或將提升，日本企業利潤有望繼續較高速增長。後續日本央行加息節奏仍需觀察經濟復蘇態勢如何，薪資增長轉化為實際消費信心與消費支出還需一定時間，因此預計今年日本央行快速激進加息的概率較低。
▍ 市場對加息預期的提早消化疊加市場對未來加息預期較弱，或是本次日元貶值的主要原因。
首先，在此前日本強勁薪資增長數據披露後，市場對於此次日本央行結束負利率已有較充分預期。並且當前日本經濟復蘇難言強勁，日本央行行長也在3月19日的新聞釋出會上強調保持寬松的貨幣政策以支持經濟增長非常重要，市場對於日本央行進一步加息的預期較弱。因而該決策落地後，日元利好出盡導致日元持續貶值。其次，盡管日本央行結束負利率政策會推動美日利差有所縮小，但因美債利率仍顯著高於日債利率並且日本實際利率水平仍為負值，日元作為套利貨幣的吸重力仍存。
▍ 未來日元升值阻力仍然較大。
一方面，預計在日本實際薪金上漲之前，日本內需將保持低迷。日本央行在3月表示會根據物價和經濟前景來選擇合適的政策利率水平，因此預計日本央行快速加息概率較低。另一方面，美國經濟韌性仍較高，美國通脹黏性也仍存，今年美聯儲降息振幅我們預計樂觀情形下也或僅為75bps，並且降息時點存在後移的可能性。日美利差及兩國經濟增長動能之間較大的差距或會持續較長一段時間，這或會繼續限制日元走強。日元貶值壓力緩解或需等待美國降息逐步落地。但若日元過度貶值，預計日本央行會幹預市場以支撐日元並且避免市場過度波動。
▍ 對於日股而言，日本股市對加息的反應較為溫和，且未來日本繼續較寬松的貨幣環境和日元疲軟或將支撐日本股市。
市場對於此次日本央行結束負利率已有所預期。同時日本央行強調仍將致力於保持貨幣政策的寬松態勢，這將在流動性方面繼續支撐日股。此外，日元的持續弱勢有利於出口導向型日本企業，日本物價水平糊薪資水平形成正向迴圈，有望提升日本企業的盈利前景，這將支撐未來日股的配置價值。
▍ 風險因素：
日本經濟波動超預期；日本貨幣政策超預期；地緣政治風險超預期等因素。
本文僅代表作者觀點。
