界面新聞記者 | 郭凈凈
3月15日，齒輪龍頭雙環傳動（002472.SZ）披露，近日控股子公司浙江環動機器人關節科技股份有限公司（簡稱「環動科技」）下屬全資子公司浙江環動技術研發有限公司已完成工商註冊登記手續，並領取營業執照。
值得一提的是，此前3月3日，雙環傳動才宣布，擬分拆環動科技至上交所科創板上市。如今，訊息已公布近兩周，這家上市公司股價表現卻一般。
界面新聞統計，3月1日至3月15日期間，雙環傳動股價累計漲幅2.62%，期間換手率35.21%。截至3月15日午盤，該股票休市時股價報24.66元/股；而2022年10月該公司最新一期定增發行價是27.35元/股，據此粗略計算，雙環傳動當前股價已較此前定增發行價下滑約10%。
雙環傳動股價表現不給力，除了資本市場大環境因素外，或許還有市場對其盈利增長放緩的擔憂。
季度業績增速不斷下滑
3月3日晚間，該公司釋出2024年第一季度業績預告，預計今年前三月實作歸屬於上市公司股東的凈利潤（簡稱「歸母凈利潤」）約為2.1億元至2.3億元，較2023年同期增長22.75%至34.44%。
同日，雙環傳動披露2023年全年業績快報顯示，去年公司實作營業總收入81.34億元，同比增長18.95%；歸母凈利潤為8.16億元，同比增長40.20%。
2023年三季度報告顯示，雙環傳動去年前三季度實作歸母凈利潤5.89億元，據此該公司當年第四季度實作歸母凈利潤約為2.27億元，對比2022年同期的1.73億元，同比增長31.21%。
據東方財富Choice數據，2023年前三個季度，該公司單季度歸母凈利潤的同比增長率分別是44.13%、49.38%、39.27%。
事實上，自2020年第四季度，雙環傳動打破疫情影響，直到2022年第一季度，其盈利額持續攀升，單季度盈利額同比增長率保持在124%至626%高位。然而，進入2022年第二季度，該公司單季度盈利增幅便明顯走弱，甚至呈現波動走低狀態。
對於雙環傳動後續業績表現，市場態度普遍比較謹慎。
東吳證券近期研報顯示，該機構預測雙環傳動2024年、2025年的歸母凈利潤同比增幅約為22.93%、24.93%。該機構指出，對上市公司的評估，是考慮到公司新專案新業務的放量節奏。
第一次覆蓋雙環傳動的海通國際釋出研報，預計公司2023/2024/2025年實作營業收入82.42/95.53/109.07億元，同比增長20.5%/15.9%/14.2%；歸母凈利潤為8.06/9.71/11.6億元，同比增長38.4%/20.5%/19.4%。該機構指出，如果由於業務結構改善、降本增效以及下遊景氣度等原因導致公司最終業績不達盈利預測，則會導致公司估值下修等風險。
國元證券此前預測，雙環傳動2024年、2025年的歸母凈利潤同比增長率預計為27.75%、23.28%。德邦證券釋出於1月底的研報則對雙環傳動未來兩年的歸母凈利潤增長率預測為21.8%、24.2%。
境內外、多業務擴張謀增長
進入2024年，雙環傳動盈利額增幅走低趨勢仍未能扭轉。對於這一狀況，該公司試圖透過境內外投資布局及推動旗下業務分拆上市等動作，來打破當前態勢。
界面新聞註意到，早在2021年10月，該公司就披露2021年度非公開發行A股股票預案。這份原本計劃募資20億元的定增計劃最終於2022年10月完成，該公司最終以27.35元/股募集資金19.88億元，主要投向國內齒輪擴張專案，分別是玉環工廠高精密新能源汽車傳動齒輪數智化制造建設專案、玉環工廠商用車自動變速器齒輪元件數智化制造建設專案、桐鄉工廠高精密新能源汽車傳動齒輪數智化制造建設專案、高速低噪傳動部件實驗室專案及補充流動資金或償還銀行貸款。
此外，雙環傳動也向機器人、智能家居等所需的民生齒輪方面布局。公司於2022年2月16日設立全資子公司浙江環驅科技，開展對小齒輪及其執行機構小總成的研發制造，拓展服務機器人、智能家居、智能辦公、智能醫療等下遊市場。同年5月，該公司宣布，浙江環驅科技收購香港三多樂持有的深圳三多樂100%股權，總收購價2.25億元，增值率62.78%；據介紹，標的公司越南三多樂主要從事精密齒輪及相應元件生產及銷售。2023年6月，浙江環驅科技進一步以2503.15萬元收購越南三多樂100%股權。
在2024年第一季度業績預告中，雙環傳動稱，布局民生齒輪及其相關零部件業務，是其業績增長的原因之一。 2023年10月，公司接受投資者調研表示，明年（2024年）民生齒輪板塊對公司的整體營收會產生一定的貢獻，但要對公司的凈利潤形成非常大的助推還需要一段時間。
進入2023年，雙環傳動展開境外布局。當年3月底，該公司稱，被選定為該Z客戶某歐洲高端品牌新能源汽車電驅動系統齒輪專案的開發和批次供應商；專案預計從2024年開始批次供貨，專案生命周期為9年，生命周期內預計銷售金額為人民幣10億元以上。在2024年第一季度業績預告中，該公司坦言，其該季度業績增長的主要原因之一是海外客戶已定點專案分階段進入批次生產。
這一局勢下，雙環傳動加快海外擴張步伐。當年7月，公司宣布，擬透過下屬公司在匈牙利投資建設新能源汽車齒輪傳動部件生產基地，該專案計劃投資總金額不超過1.2億歐元。2023年10月30日，該公司高管對投資者表示，匈牙利專案於2024年、2025年建設期間，公司會根據已有訂單情況結合產能建設情況逐步釋放產能。
除了主業齒輪擴張布局外，雙環傳動試圖開辟儲能領域等新的業務條線。2023年8月，公司全資子公司浙江環一科技有限責任公司與浙江三維能源管理有限公司及自然人殷一、邱春嬌、葉軍、吳善日、王奇勇共同投資設立合資公司浙江馳成能源科技，主要經營合約能源管理、儲能技術服務、太陽能發電技術服務等業務。
就目前看來，雙環傳動的境內外擴張布局啟動有一定效果，但並未改變盈利增長趨緩趨勢。
中國汽車流通協會常務理事賈新光對界面新聞表示，這幾年，整體汽車市場幾乎沒有增長；「國內來看，內燃機汽車市場的三分之一被電動車占據，電動車市場本身競爭也愈發激烈」。光大證券近期研報指出，2月新能源汽車交付量環比回落，行業競爭持續加碼；「判斷預計2024E國內新能源車銷量同比增速回落至25%+。」
雙環傳動作為齒輪巨頭，自成立以來一直專註於齒輪傳動行業，產品主要套用的領域涵蓋汽車傳動系統（變速箱、分動箱），新能源汽車動力驅動裝置（混動變速器、電驅系統減速箱）。2023年半年報顯示，該公司乘用車齒輪業務實作營業收入18.38億元，占總營收比重49.87%；商用車齒輪業務實作營收4.43億元，占總營收比重12.01%。
顯然，對於雙環傳動未來發展，其在民生齒輪等新業務領域的開拓至關重要。東吳證券釋出於2023年8月的研報指出，公司（雙環傳動）目前正在開拓機器人減速器和民生齒輪等新業務，如果新業務開拓不及預期，則將對公司未來營收增長產生不利影響；同時，若三多樂收購後的整合工作不及預期，將對公司後續盈利能力造成不利影響。
海通國際最新研報提示投資者註意風險，涉及雙環傳動海外客戶拓展不及預期、新建產能達產不及預期、新能源汽車行業增長不及預期、重卡AMT滲透率提升不達預期或恢復不達預期、機器人行業發展不及預期等方面。其中，該機構首先指出，海外客戶的拓展是公司主要增長點之一，如果公司出海過程不順利，則會影響公司全球化戰略，並可能會帶來較大的成本損失。
分拆環動科技沖刺科創板IPO
除了擴張外，雙環傳動試圖分拆旗下機器人業務公司沖刺資本市場，尋求新路徑。
該公司於2023年9月底宣布，籌劃控股61.29%的子公司環動科技分拆上市。2024年3月3日，該公司披露，擬分拆環動科技至上交所科創板上市。
界面新聞了解到，環動科技專註於工業機器人、工業自動化等高端制造領域的RV減速器業務。
雙環傳動為典型的家族企業，且股權結構較為分散，葉善群和陳菊花為夫妻關系，吳長鴻為其大女婿，陳劍峰為其二女婿，蔣亦卿為其三女婿；其中，陳菊花、吳長鴻、陳劍峰和蔣亦卿為公司實際控制人，葉善群為上述四人的法定一致行動人。前述家族合計持有上市公司18.02%的股權。
這一情況，在環動科技也有所體現。股權結構顯示，雙環傳動持有環動科技61.29%股權，環動科技的董事、高級管理人員及其關聯方合計持有環動科技13,460,106股股份，占所屬子公司分拆上市前總股本的比例為19.51%（不含董事、高級管理人員及其關聯方透過雙環傳動間接持有的股份）。
財務數據顯示，2020年至2023年前9月，環動科技分別實作營業收入2870.28萬元、9141.23萬元、1.69億元、2.47億元，同期歸母凈利潤分別是620.56萬元、2021.4萬元、5017.83萬元、5850.96萬元。
環動科技稱，本次分拆環動科技獨立上市有利於上市公司更加專註於齒輪業務。本次分拆完成後，環動科技仍為雙環傳動控股子公司，環動科技的財務狀況和盈利能力將繼續反映在雙環傳動的合並報表中。
需要指出的是，就RV減速器業務，環動科技發展仍比較有限。據東吳證券研報測算，2022年國內工業機器人精密減速器市場規模為63.63億元，至2026年將增長至116.2億元。而當下，日系廠商在精密減速器行業占據領導地位，在RV減速器市場，2021年日企納博特斯克占據國內市場51.80%的份額，為行業龍頭。國產精密減速器廠商方面，在RV減速器市場，國內企業包括雙環傳動、中大力德、南通振康和秦川等，其中雙環傳動的市場份額從2020年的9.3%增長至2021年的15.1%，位列行業第二。
2023年10月，雙環傳動高管對投資者坦言，總體來看，公司是堅定看好整個大趨勢；但是，整個產業在成長過程當中確實還有很多難點和需要突破的地方。國產品牌整體體量包括整體技術水平與國外品牌還是有一些差距，國產品牌還有很多事要做，很多路要走，包括公司本身比如子公司環動科技，雖然在零部件上有一些突破，但是從子公司環動科技目前的體量和狀態來講，在產品端、投入端及人才等方方面面的競爭力與國際大品牌還是有一定的差距。
民生證券近日研報認為，本次分拆為環動科技提供更多元化的融資渠道，助力環動科技緊抓機器人行業機遇快速發展，進而加速機器人關鍵零部件的國產替代行程；「隨著環動科技未來盈利能力的增強，雙環作為母公司整體盈利水平也有望得到提升」。
不過，需要看到的是，近期IPO節奏明顯放慢。據東方財富Choice數據，2024年2月（截至2月28日）A股僅6只新股上市，不足去年8月（33只）的五分之一，單月新股上市數創下2019年2月以來的新低。另有數據顯示，截至2月25日，今年以來IPO終止數量已近50家，超出去年同期的25家。這個情況下，環動科技沖刺科創板IPO，也讓投資者有些擔憂。
