本報記者 陳家運 北京報道
6月21日，山鷹國際（600567.SH）股價遭遇重創，其當日下跌10.14%，報收於1.33元/股。
當晚，山鷹國際密集釋出了一系列公告。其中，引人關註的是，山鷹國際宣布與江東控股集團有限責任公司（以下簡稱「江東集團」）簽訂【股權轉讓之框架協定】，擬將全資子公司祥恒創意的51%股權轉讓給江東集團。截至6月27日收盤，山鷹國際收於1.45元/股。
山鷹國際方面在接受【中國經營報】記者采訪時表示，若公司最終完成本次股權轉讓事宜，除股權轉讓款外，將為公司回籠約20億元往來款。同時，股權轉讓方江東集團是馬鞍山市國有資本投資營運控股集團有限公司的全資子公司，其參與股權轉讓為山鷹國際帶來了國資背景的信譽加持，這無疑為公司的未來發展和可轉債的兌付提供了強有力的支撐。
資料顯示，山鷹國際的可轉債「山鷹轉債」和「21山鷹國際GN001」將於2024年內到期，到期規模23.36億元。
多舉措「護盤」
6月21日，山鷹國際股票和可轉債均現下跌行情。截至當天收盤，山鷹國際A股跌停，報收於1.33元/股。同時，該公司發行的可轉債山鷹轉債下跌19.95%，鷹19轉債下跌19.98%。
當日晚間，山鷹國際釋出了包括【關於2024年度「提質增效重回報」行動方案暨與國資簽訂股權轉讓之框架協定的公告】【關於部份董監高擬購買公司可轉換債券的提示性公告】【關於2022年核心員工持股計劃存續期延長的公告】等多則公告。
山鷹國際方面向記者表示：「為向社會、廣大投資者和股東朋友表明公司已積極主動做好兩期轉債兌付準備工作，同時聚焦核心產業鏈發展。公司決定有序處置海外及非主業資產，進一步回收資金，提升抗風險能力，維護投資者權益價值。」
值得一提的是，6月21日當天，山鷹國際與江東集團簽訂了【股權轉讓之框架協定】，計劃將全資子公司祥恒創意的51%股權轉讓給江東集團。山鷹國際方面預計，若公司最終完成本次股權轉讓事宜，除股權轉讓款外，將為公司回籠約20億元往來款。
山鷹國際方面表示，江東集團參與股權轉讓為山鷹國際帶來了國資背景的信譽加持，這無疑為公司的未來發展和可轉債的兌付提供了強有力的支撐。此外，上市公司、公司高管、控股股東還透過回購股票、債券、變更此前回購股票用途等多種措施為可轉債到期時的兌付工作提供強有力的支持，同時相關措施也能進一步支持公司長期穩健發展，維護投資者和股東的合法權益。
在6月23日晚間，山鷹國際公告稱，公司將以自有資金，以集中競價交易方式回購股份，回購資金總額不低於3.5億元且不超過7億元（均含本數），回購價格不超過1.70元/股（含本數）。
值得註意的是，山鷹國際當晚還釋出了關於控股股東擬購買「山鷹轉債」的提示性公告。
公告表示，為切實保護可轉債投資人和公司全體股東的利益，維護可轉債市場價值，穩定市場預期，控股股東泰盛實業擬以不高於每張面值的價格購買公司在二級市場流通的「山鷹轉債」持有至到期，預計使用資金總額不低於2億元。
不過，盡管山鷹國際采取了諸多積極措施以穩定市場信心，但聯合資信評估股份有限公司（以下簡稱「聯合資信」）在6月24日釋出公告，將山鷹國際主體長期信用等級由AA+下調至AA，並將「山鷹轉債」和「鷹19轉債」信用等級下調至AA，展望穩定。
償債能力承壓
山鷹國際主營箱板紙、瓦楞原紙、特種紙、紙板及紙制品包裝的生產和銷售以及國內外回收纖維貿易業務。於2001年12月在上交所上市。
2017年和2018年兩年間，山鷹國際先後以20億元、19億元、2.38億元收購北歐紙業、聯盛紙業、鳳凰紙業的100%股權。
隨後幾年，山鷹國際又擴建了（華中山鷹）年產42萬噸低定量瓦楞原紙/T紙生產線專案、年產38萬噸高定量瓦紙和年產47萬噸低定量T2/T紙生產線專案等多個專案。
多年來，山鷹國際在持續擴張產能的同時，負債金額攀升。財報顯示，截至2023年年末，山鷹國際的負債總額為390.25億元。其中，短期借款為150.71億元，一年內到期的非流動負債為58.51億元。
6月24日，聯合資信方面表示，「山鷹轉債」和「21山鷹國際GN001」將於2024年內到期，考慮到2023年年末山鷹國際非受限貨幣資金的保有量較小，其面臨較大的短期償債壓力。
截至2023年年末，山鷹國際的資產負債率為71.29%。其在2021—2022年間的資產負債率分別為64.81%和73.1%。
「在評估財務風險問題時，資產負債率是一個核心指標，通常60%被視為預警線。這是因為負債率反映了公司的償債能力，從而成為評估企業財務風險的重要標準。」一位會計行業人士向記者表示。
山鷹國際方面向記者坦言，2022年中國造紙業企業負債率均處於較高的水平，其中晨鳴紙業、宜賓紙業、博匯紙業等公司資產負債率也都和公司一樣在70%以上，該情況是由多個因素共同作用所致。首先，原材料成本的上漲，尤其是依賴進口的木漿和廢紙，導致生產成本增加。其次，造紙業作為資本密集型產業，需要大量固定資產投資，如紙機、工廠建設等，投產建設也會增加公司的成本與負債。同時，環保政策的加強迫使企業增加環保技術升級和汙染物處理的投入，進一步加重財務負擔。行業自身的周期性波動、市場競爭和價格戰、庫存和應收賬款管理問題，以及融資成本的上升，都影響企業的現金流和償債能力。此外，國際市場的波動，如匯率變動和貿易政策，也會對造紙業的負債狀況產生影響。
流動比率作為衡量企業短期償債能力的關鍵指標，山鷹國際近年來的表現亦不樂觀。數據顯示，2022年至2024年3月，山鷹國際的流動比率分別為0.54、0.48、0.48。
上述會計人士向記者表示，流動比率是流動資產對流動負債的比率，用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用於償還負債的能力。一般來說，比率越高，說明企業資產的變現能力越強，短期償債能力亦越強。反之則弱。
該會計人士表示，山鷹國際近年來年反映償債能力的流動比率有所下降，同時低於基本值。一般來講流動比率基數值在1.5—2.0之間比較合適，基於各個行業所處環境的不同會有變動，但低於1甚至低於0.5，企業的償債能力承壓。
財報顯示，山鷹國際2023年財務費用為10.54億元，同比增加22.21%。而2021—2022年其財務費用分別為6.98億元、8.63億元。
對此，山鷹國際向記者表示，公司最近幾年產能建設專案陸續投產，資本投入較大，隨著建設專案落地，資產逐步產生正向現金流，債務規模將下降。未來公司將有序安排資本性支出，強化流動性管理，實施債務結構的持續最佳化，同時公司與大部份銀行均是多年的戰略合作夥伴關系，合作穩定可靠，且公司對於債務到期相關事宜已經做了較強的計劃規劃和預警，不斷提高公司償債能力和抗風險能力。
聯合資信方面表示，山鷹國際或有負債風險較小，未使用銀行授信額度尚可，同時作為上市公司，公司具備直接融資渠道。銀行授信方面，截至2023年年底，公司共計獲得銀行授信額度307.70億元，已使用226.47億元，尚未使用授信81.23億元。
行業景氣度低迷
山鷹國際股價震蕩下跌，與造紙行業整體景氣度低迷不無關系。
山鷹國際方面向記者表示，2022年，造紙行業進入下滑周期，受到地緣政策、成品紙進口零關稅，以及市場需求疲軟等因素的沖擊，紙價持續走低，行業陷入周期低谷。由於國內需求低迷及出口量回落，箱板和瓦楞紙價格均在2022年呈現震蕩下行趨勢。受此影響，在此期間多家紙企營收和凈利潤出現下滑或者虧損的情況，行業進入調整周期，對相關公司的股價造成了一定影響。
財報顯示，山鷹國際2022年實作營業收入340.14億元，同比上升2.97%；凈利潤虧損22.56億元，同比下降248.87%；扣非凈利潤虧損24.07億元，同比下降300.54%。
山鷹國際方面向記者分析，2022年公司生產經營遭受了嚴峻挑戰，主要業務板塊毛利率下降，疊加前期收購標的商譽減值影響，經營業績也因此出現較大振幅虧損。
2023年，山鷹國際扭虧為盈，實作營業收入293.33億元、利潤1.95億元。2024年一季度，山鷹國際營業收入同比增長5.00%至66.69億元，利潤總額0.38億元，同比扭虧為盈。
卓創資訊分析師劉晴晴在接受記者采訪時表示，上半年瓦楞紙市場呈現震蕩下滑趨勢，上半年中國AA級120g瓦楞紙市每場平均價在2752元/噸，同比下跌7.84%；其中高點出現在1月初的2918元/噸，低價出現在6月上旬2604元/噸。1—6月份瓦楞紙行業平均毛利11.90%。箱板紙市場整體成交重心有所下移，2024年上半年中國箱板紙市每場平均價3745元/噸，同比跌幅8.72%。1—6月份箱板紙行業平均毛利20.22%。
劉晴晴表示，下半年逐步進入行業旺季，需求端存向好預期，但仍有部份新產能預期投放，供應壓力仍存，因此市場大概率根據采購節奏變化，呈現階段性行情調整，整體趨勢緩慢向上，上漲空間有限。
山鷹國際方面向記者表示，公司經過不斷調整以及戰略布局，加之宏觀經濟持續向好，2023年第二季度扭虧為盈，三、四季度均環比提升，2024年一季度業績也保持持續增長態勢。此外，公司全國產能布局已基本完成，待行業景氣度得到修復後，公司對下半年的紙價持樂觀態度。未來公司也將積極響應國家政策，進入「降負債、高分紅」階段。
