華鑫證券有限責任公司毛正,張璐近期對士蘭微進行研究並釋出了研究報告【公司事件點評報告：IPM模組營收快速成長，SiC產線持續爬坡上量】，本報告對士蘭微給出買入評級，當前股價為19.6元。
士蘭微(600460)
事件
士蘭微釋出2024年半年度報告：2024年上半年公司實作營業收入52.74億元，同比增長17.83%；實作歸屬於上市公司股東的凈利潤-0.25億元，同比減虧0.16億元；實作歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤1.26億元，同比下降22.39%。
投資要點
非主營致使凈利潤承壓，產品結構調整推動營收增長
2024年上半年，公司持續加大模擬電路、IGBT器件、IPM智能功率模組、PIM功率模組、碳化矽功率模組、超結MOSFET器件、MCU電路、化合物芯片和器件等產品在大型白電、通訊、工業、新能源、汽車等高門檻市場的推廣力度，營業收入同比增長17.83%，歸母凈利潤出現虧損主要原因是公司持有的其他非流動金融資產中昱能科技、安路科技股票價格下跌，導致其公允價值變動產生的稅後凈收益為-16,217萬元。
IPM模組出貨量明顯加快，封裝線產能進一步擴大
2024年上半年，公司IPM模組的營業收入達到14.13億元人民幣，同比增長約50%，出貨量明顯加快。目前，公司IPM模組已廣泛套用到下遊家電、工業和汽車客戶的變頻產品上，國內多家主流的白電整機廠商在變頻空調等白電整機上使用了超過8,300萬顆士蘭IPM模組，同比增加約56%。子公司成都集佳保持穩定生產，營業收入同比增長約18%，獲利能力也有大振幅提升。下半年，成都集佳將加快實施三期專案，進一步擴大IPM功率模組封裝線的生產能力。預期今後公司IPM模組的營業收入將會繼續快速成長。
SiC已透過重點客戶驗證，產能爬坡上量
2024年上半年，公司加快推進「士蘭明鎵SiC功率器件芯片生產線」專案的建設。目前士蘭明鎵已形成月產6,000片6寸SiC MOS芯片的生產能力，預計三季度末產能將達到9000片/月，預計2024年年底產能將達到12,000片/月。由於產能尚處於爬坡階段，SiC芯片產出相對較少，資產折舊等固定生產成本相對較高，導致其虧損較大。基於公司自主研發的Ⅱ代SiC MOSFET芯片生產的電動汽車主電機驅動模組已透過吉利、匯川等客戶驗證，並開始實作批次生產和交付。隨著士蘭明鎵SiC芯片生產線快速上量，產出持續增加，預計其下半年虧損將逐步減少，後續成為公司利潤增量業務。
盈利預測
預測公司2024-2026年收入分別為109.88、128.40、143.36億元，EPS分別為0.18、0.35、0.51元，當前股價對應PE分別為112.1、56.3、39.1倍，公司非主營業務短期影響利潤表現，隨著公司IPM模組和SiC出貨量增長，後續營業收入和利潤有望提升，維持「買入」投資評級。
風險提示
宏觀經濟的風險，產品研發不及預期的風險，行業競爭加劇的風險，下遊需求不及預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，中郵證券吳文吉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為55.38%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利3.06億，根據現價換算的預測PE為108.89。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級2家。
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