摘要
要點
上周A股主要指數估值有升有降。其中，中小板指上漲3.7%，漲幅最大， 滬深300和上證50均上漲了1.3%；創業板指下跌了2.5%，跌幅最大，科創50和中證500下跌了1%左右。
3月29日，全部A股的市盈率從13.85 倍上升到13.88倍，市凈率從1.57倍下降到1.56倍，全A(除金融,石油石化) 的市盈率從19.57 倍上升到 19.59 倍，市凈率從 2.17倍下降到 2.15 倍。此 外，滬深 300、中證 500、中小板綜、創業板綜的市盈率分別為 11.32、17.80、9.99 和 25.67，市凈率分別為1.35、1.85、1.20和3.93。
港股、美股及A股重要指數估值位置：
除恒生中型股指數保持穩定外，港股各指數均有不同程度的下降，其中恒生指數的市盈率從 8.70 倍下降到 8.55 倍，跌幅1.71%，最新歷史分位值為13.00%；恒生科技的市盈率從19.34倍 下降到19.22倍，跌幅0.59%，最新歷史分位值為38.30%。恒生大、小型股 指數以及恒生香港35指數的市盈率分別為8.23倍、7.23倍和 10.89倍，分別下跌 1.83%、3.53%和 2.90%，小型股跌幅最大。從市盈率歷史分位看， 恒生大、小型股指數、恒生35指數及恒生中國企業指數市盈率低於2006年以來中位數，最新歷史分位值分別為 17.20%、19.50%、0.10%、20.40%，較上周分別下跌3.10%、4.30%、1.60%、2.80%。
美股標普500的市盈率從25.06倍上漲到25.09倍，漲幅0.15%；道瓊斯工 業指數的市盈率從 27.50 倍下降到 27.39 倍，跌幅 0.41%；納斯達克指數的 市盈率從29.76 倍下降到 29.67 倍，跌幅 0.30%。從市盈率歷史分位看，標普500指數市盈率高於1993年以來中位數，最新歷史分位值為93.00%，較上周上漲0.20%；道瓊斯工業平均指數市盈率接近1993年最高數，歷史分位值為99.90%，與上周維持不變；納斯達克綜合指數市盈率高於1993年以 來中位數，歷史分位值為63.40%，較上周下跌0.40%。
A 股主要指數中，大盤指數市盈率均處於歷史中位數附近，中小創指數市盈率持續低於歷史中位數。其中，全 A（除金融石油石化）市盈率歷史分位值為23.50%，較上周上升 0.10%；上證指數、滬深 300 指數市盈率歷史分位 值為40.00%和31.40%，上漲3.00%和5.20%；創業板指市盈率歷史分位值 為 2.60%，下跌 1.40%；中小板指市盈率歷史分位值為 7.30%，上漲 2.60%。
大小盤和成長價值風格切換：中小板相對大盤估值略有上升，大盤成長股相對價值股估值有所上升，中小盤成長股相對價值股有所下降。
上周中小板和滬深300的市盈率比值從1.56倍上升到1.60倍，市凈率比值從1.96倍上升 到2.11倍。本周大盤成長和大盤價值的市盈率比值從2.17倍上升到2.21倍，中盤成長和中盤價值的市盈率比值從1.29倍下降到1.27倍，小盤成長和小盤 價值的市盈率比值從1.47倍下降到1.45倍。
行業風格切換：除穩定類行業保持穩定外，其余各行業市盈率均有所下降， 其中消費行業降幅最大，為 3.0%，成長類、金融類、周期類行業降幅分別為 1.2%、0.6%和 0.3%。金融、周期、成長類行業市盈率和市凈率均低於歷史中位數，消費、穩定類行業市盈率高於歷史中位數。
截至上周五，金融板塊市盈率6.53倍，比2011年以來的中位數（下同），低1.13倍標準差；市凈率0.62倍，比中位數低1.84倍標準差。周期板塊市盈率18.18倍，比中位數低0.05倍標準差；市凈率1.59倍，比中位數低0.11倍標準差。消費板塊市盈率29.01倍，比中位數高0.18倍標準差；市凈率3.09倍，比中位數低 0.86 倍標準差。成長板塊市盈率36.07倍，比中位數低1.16倍標準差；市凈率2.51倍，比中位數低1.09倍標準差。穩定板塊市盈率15.75倍，比中位數高0.61倍標準差；市凈率1.33倍，比中位數高0.91倍標準差。
細分行業估值：
從市盈率來看，大部份行業低於歷史中位數，僅汽車、電腦、農林牧漁、交通運輸等 7 個行業估值高於歷史中位數，房地產、電力器材、商貿零售、銀行等21個行業低於歷史中位數，其中房地產跌幅最大，為 9.74%。從市凈率來看，全部行業估值低於歷史中位數。
風險溢價：
2024年3月以來，貨幣市場質押式回購，1天、7天和14天利率的均值分別為1.88、2.11和2.22，和前一個月相比分別上升8.29bp、8.48bp 和 5.53bp。3 月以來 10 年期國債利率均值為 2.31，和前一個月相比下降 9.94bp，1年期和2年期國債利率分別下降8.09bp和9.27bp，5年期國債利率下降4.76bp。
數據截至本周五，全部A股整體市盈率的倒數為 7.21，減去十年期國債到期收益率，計算風險溢價為 4.92%，全 A(除金融,石油石化)整體市盈率的倒數為5.10，計算風險溢價為2.81%，到2019年1月達到約2倍標準差，隨後向均值回歸，當前值和2006年以來的歷史中位數相比，高 2.82%，低於歷史ERP正一倍標準差。
風險提示：
股票市場風險、債券市場風險、外匯市場風險、金融期貨波動風險、商品期貨波動風險等。
1. 指數估值變化
3月29日，全部A股的市盈率從13.85倍上升到13.88倍，市凈率從1.57倍下降到1.56 倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率從19.57倍上升到19.59倍，市凈率從2.17倍下降到 2.15倍。此外，滬深300、中證500、中小板綜、創業板綜的市盈率分別為11.32、17.80、 9.99和25.67，市凈率分別為1.35、1.85、1.20和3.93。圖中，藍色虛線為6個月（約120 日）均值±兩倍標準差。
港股恒生指數的市盈率從8.70倍下降到8.55倍，跌幅1.71%；恒生科技的市盈率從19.34倍下降到19.22倍，跌幅0.59%。恒生大、小型股指數以及恒生香港35指數的市盈率分別 為8.23倍、7.23倍和 10.89倍，分別下跌1.83%、3.53%和2.90%，恒生中型股指數保持穩定。從市盈率歷史分位看，恒生指數、恒生大、小型股指數、恒生 35 指數、恒生中國企業指數以及恒生科技指數均市盈率低於 2006 年以來中位數，最新歷史分位值分別為 13.00%、17.20%、19.50%、0.10% 、20.40%、38.30%，較上周分別下跌 3.60%、 3.10%、4.30%、1.60%、2.80%、0.50%，恒生中型股指數保持保持穩定。
美股標普500的市盈率從25.06倍上漲到25.09倍，漲幅0.15%；道瓊斯工業指數的市盈率從27.50倍下降到27.39倍，跌幅0.41%；納斯達克指數的市盈率從29.76倍下降到29.67倍，跌幅0.30%。從市盈率歷史分位看，標普500指數市盈率高於1993年以來中位數，最新歷史分位值為93.00%，較上周上漲0.20% ；道瓊斯工業平均指數市盈率接近1993年最高數，歷史分位值為 99.90%，與上周維持不變；納斯達克綜合指數市盈率高於1993年以來中位數，歷史分位值為63.40%，較上周下跌0.40%。
A股主要指數中，大盤指數市盈率均處於歷史中位數附近，中小創指數市盈率持續低於歷史中位數。其中，全A（除金融石油石化）市盈率歷史分位值為23.50%，較上周上升0.10%；上證指數、滬深 300 指數市盈率歷史分位值為40.00%和31.40%，上漲3.00%和5.20%；創業板指市盈率歷史分位值為2.60%，下跌1.40%；中小板指市盈率歷史分位值為7.30%，上漲2.60%。
2. 市場風格切換
2.1 大小盤和成長價值
上周中小板和滬深300的市盈率比值從1.56倍上升到1.60倍，市凈率比值從1.96倍上升 到2.11倍。本周大盤成長和大盤價值的市盈率比值從2.17倍上升到2.21倍，中盤成長和中盤價值的市盈率比值從1.29倍下降到1.27倍，小盤成長和小盤價值的市盈率比值從1.47倍下降到1.45倍。
2.2 行業風格切換
截至上周五，金融板塊市盈率6.53倍，比2011年以來的中位數（下同），低1.13倍標準 差；市凈率0.62倍，比中位數低1.84倍標準差。周期板塊市盈率18.18倍，比中位數低 0.05倍標準差；市凈率1.59倍，比中位數低0.11倍標準差。消費板塊市盈率29.01倍，比 中位數高0.18倍標準差；市凈率3.09倍，比中位數低0.86倍標準差。成長板塊市盈率 36.07倍，比中位數低1.16倍標準差；市凈率2.51倍，比中位數低1.09倍標準差。穩定板 塊市盈率15.75倍，比中位數高0.61倍標準差；市凈率1.33倍，比中位數高0.91倍標準差。
2.3 細分行業估值
從市盈率來看，大部份行業低於歷史中位數，僅汽車、電腦、農林牧漁、交通運輸等7個行業估值高於歷史中位數，房地產、電力器材、商貿零售、銀行等21個行業低於歷史中位數，其中房地產跌幅最大，為9.74%。從市凈率來看，全部行業估值低於歷史中位數。
3. 市場風險溢價
2024年3月以來，貨幣市場質押式回購，1天、7天和14天利率的均值分別為1.88、2.11 和2.22，和前一個月相比分別上升8.29bp、8.48bp和5.53bp。3月以來10年期國債利率均值為2.31，和前一個月相比下降9.94bp， 1年期和2年期國債利率分別下降8.09bp和9.27bp，5年期國債利率下降4.76bp。
數據截至本周五，全部A股整體市盈率的倒數為7.21，減去十年期國債到期收益率，計算風險溢價為4.92%，全A(除金融,石油石化)整體市盈率的倒數為5.10，計算風險溢價為2.81%， 到2019年1月達到約2倍標準差，隨後向均值回歸，當前值和2006年以來的歷史中位數 相比，高2.82%，低於歷史ERP正一倍標準差。
4. 風險提示
股票市場風險、債券市場風險、外匯市場風險、金融期貨波動風險、商品期貨波動風險等 。
證券研究報告：
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對外釋出時間：
2024年3月31日
報告釋出機構：
長城證券股份有限公司（已獲中國證監會特許的證券投資咨詢業務資格）
本報告分析師：
汪毅 S1070512120003 [email protected]
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