國金證券股份有限公司張楊桓,尹新悅近期對晨光股份進行研究並釋出了研究報告【傳統業務穩健修復，九木收入靚麗&現盈利拐點】，本報告對晨光股份給出買入評級，當前股價為35.98元。
晨光股份
業績簡評
3月29日公司披露23年財報，23年實作營收233.5億元，同比+16.8%，歸母凈利潤15.3億元，同比+19.1%。其中23Q4實作營收74.9億元，同比+19.5%，歸母凈利潤4.3億元，同比+24.6%。
經營分析
傳統核心：整體穩健修復，線下最佳化渠道營運力、線上經銷加速推進。傳統核心業務23年營收91.4億元（+8%），書寫/學生/辦公文具營收22.7/34.7/34.9億元，(同比+4.8%/+8.6%/+0.7%)，公司在龍頭地位保持的情況下，線下賦能渠道，提高必備品上櫃率，輸出大店一盤貨，積極推出IP系列如柯曼等最佳化產品結構；線上挖潛優質單品，形成分銷爆款單品，如可推拉橡皮等。23年安碩文教扭虧顯著，貝克曼營收1.5億元，且加快晨光各渠道入駐。毛利率角度，23年書寫/學生/辦公/其他產品毛利率為41.9%/34%/27.6%/33.9%，同比變動+2.4/+1.6/+1.3/+0.3pct。
科力普4Q表現靚麗，零售大店展店、單店恢復超預期，盈利拐點已至。1）科力普：23年營收133.1億元（同比+21.8%），央企、政府客戶、金融客戶加速開拓，毛利率7.2%（同比-1.2pct），屬地供應商模式占比提升影響毛利率，凈利率3%（-0.4pct）；2）零售大店：展店速度&單店客流修復,九木在產品組合、精細化營運以及消費者洞察及服務等方面能力提升顯著，23年營收13.4億元（同比+51%），其中九木/生活館營收12.4（+53%）/0.95億元（+33%），截至23年底，零售大店共計659家，同比+119家，其中九木618家（同比+129家，直營417+加盟201），全年實作凈利潤2291萬元，凈利率1.7%，已成為公司新增長點。3）晨光科技：積極推進拼多多、抖音、快手等新渠道業務，繼續挖潛擴大線上優質單品提高精細化營運力，23年營收8.57億元（+30%）。
看好核心業務持續高質修復，多元化探索持續提升市占率。公司積極推動品類開拓，透過線上渠道增強C端對體育品類認知，推動直銷、線上模式提升渠道效率並實作市占率提升，積極探索非洲、東南亞等海外市場貢獻新增量。九木加速開店有望繼續落實晨光品牌和產品升級的橋頭堡作用；科力普繼續保持高質成長，中長期公司基本面進入改善通道。
盈利預測
考慮到公司渠道護城河深厚，新業務成長動能充足，預計24-26年公司歸母凈利分別為18.2、21.4、25.1億元，當前股價對應PE分別為18、16、13倍，維持「買入」評級。
風險提示
傳統業務增速低於預期；市場競爭加劇；新業務拓展低於預期
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，首創證券陳夢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.09%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利18.31億，根據現價換算的預測PE為18.26。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級6家；過去90天內機構目標均價為55.0。
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