民生證券股份有限公司王言海,張馨予近期對珠江啤酒進行研究並釋出了研究報告【2023年年報點評：量價齊增，盈利能力有望改善】，本報告對珠江啤酒給出買入評級，當前股價為7.8元。
珠江啤酒
事件：公司釋出2023年年報，2023年公司實作營業總收入53.78億元，同比+9.13%；歸母凈利潤6.24億元，同比+4.22%；扣非歸母凈利潤5.57億元，同比+4.63%。經測算，23Q4公司實作營業總收入8.27億元，同比+1.16%；歸母凈利潤-0.20億元，22Q4為0.28億元；23Q4扣非歸母凈利潤-0.47億元，22Q4為0.06億元。
銷量表現優於行業，產品結構持續最佳化驅動噸價提升。2023年公司銷量達140.28萬千升，同比+4.79%（vs行業規上企業產量同比增0.3%）。結構端看，中檔/大眾化產品營收分別同比-3.59%/+5.32%，占比分別同比-3.48/-0.2pct，而高檔產品營收同比增15.12%，占比同比+3.68pct，銷量同比增15.96%，預計大單品97純生依托餐飲渠道拓展維持良好增長。產品結構改善驅動公司噸價穩健提升，全年同比+3.76%。分地區看，核心市場華南營收同比+10.5%，市場基礎持續夯實，其他地區市場營收同比-12.2%。分渠道，2023年普通/商超/夜店/電商渠道營收分別同比+7.92%/+38.51%/+13.32%/+17.74%，公司積極拓展下遊渠道，23年底經銷商數量達1471家，較22年凈增加270家，其中廣東地區凈增加152家。單23Q4，低基數下公司銷量同比+4.04%，噸價略有下滑同比-2.76%，預計主因22Q4公共衛生事件影響下導致貨折等費用有所節約，23Q4費用兌付恢復正常。
噸價改善對沖成本壓力，毛利率穩中有增。2023年公司啤酒業務噸成本同比+3.7%，其中原材料噸成本同比+5.3%，直接人工/折舊/能源噸成本分別同比-0.5%/-11.3%/+0.9%。得益於噸價提升，2023年公司毛利率達42.82%，同比+0.38pct。費用端，2023年公司銷售/管理/財務/研發費用率分別同比+0.23/+0.53/+1.21/-0.56pcts，財務費用率增長較內送流量備援容錯機制要系利息收入減少。綜上，23年扣非後歸母凈利率為10.36%，同比-0.45pcts。單23Q4來，公司毛利率同比-7.4pct，銷售/管理/財務/研發費用同比+1.51/+1.43/+1.45/-0.95pct，扣非凈利率同比-6.44pct。
投資建議：短期看好高端化趨勢&成本彈性，中期關註省外擴張。短期維度，純生大單品成長較快，驅動公司量價維持較好表現，同時看好公司2024年大麥采購價格邊際改善，盈利能力有望提升。中長期維度，公司在華南地區已具備較高品牌知名度和影響力，公司已啟動珠江原漿體驗店全國招商，打造品牌形象視窗，以省內市場為中心逐步輻射全國布局，省外市場拓展可期。我們預計公司2024-2026年營收分別為58.19/62.44/66.43億元，同比增長8.2%/7.3%/6.4%，歸母凈利潤分別為7.41/8.46/9.55億元，同比增長18.8%/14.2%/13.0%，當前市值對應PE分別為23/20/18X，維持「推薦」評級
風險提示：原材料價格波動、中高端啤酒競爭加劇、食品安全問題等。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，中銀證券湯瑋亮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.56%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利7.24億，根據現價換算的預測PE為26。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為9.86。
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