▲文章來源：Eshare醫械匯
▲轉載請在文首註明以上來源
2024年9月26日，上交所官方資訊顯示，因 杭州鍵嘉醫療科技股份有限公司 及其保薦人中信證券股份有限公司撤回發行上市申請， 上交所終止其科創板發行上市稽核。
至此，被高瓴重倉的手術機器人明星企業鍵嘉醫療，遺憾地終止了1年5個月的IPO申報。
01
天之驕子，多方鼎力相助
據公開資料，鍵嘉醫療是一家深耕 手術機器人領域 ，集研發、生產、銷售於一體的高新技術企業，其目標在於構建行業領先的手術機器人平台，為醫療機構提供高度精確與智慧化的手術輔助方案。
這家公司於2018年末正式成立，其背景與實力頗為顯著。
其創始團隊匯聚了多位清華大學出身的傑出人才， 且公司初期部份核心技術得益於與清華大學的深度合作與技術成果轉化。
具體而言，2018年12月，即公司成立之初，鍵嘉醫療便與清華大學簽訂了【技術開發合約書】，委托後者開展骨科手術機器人導航系統的研發工作，這為其後續的技術發展奠定了堅實基礎。
除了堅實的學術後盾，鍵嘉醫療還獲得了國內外眾多知名投資機構的青睞與支持。
其中， 高瓴資本 透過其珠海高瓴喻恒股權投資合夥企業（有限合夥）的身份，對鍵嘉醫療進行了兩輪投資，總額高 達1.08億元人民幣 ，目前持有公司 12.45%的股份 ，成為僅次於實際控制人許靖的第二大股東。
應該說，鍵嘉醫療極好地踩中了上一輪醫療投資的繁榮周期，從成立之後，這家企業就受到了一級市場極大的追捧， 在2019~2021短短的3年時間內，完成了多輪融資，股東列表中雲集了一批頭部投資機構 。
此外，由 百度集團 發起的專業風險投資機構——廣州百度風投人工智慧股權投資合夥企業（有限合夥）也參與了鍵嘉醫療的兩輪融資，目前持股比例為 6.68% ，位列公司第七大股東。
復星醫藥集團
則透過其控股子公司謙達（天津）國際貿易有限公司持有鍵嘉醫療
5.13%
的股份，進一步彰顯了公司的資本吸重力。
同時，在A股市場具有影響力的 科發資本和普華資本 ，也位列鍵嘉醫療的股東陣容之中。
值得一提的是，鍵嘉醫療還成功吸引了國際一線資本的關註，包括 TigerGLOBAL（環球老虎基金）和軟銀中國資本 等。
TigerGLOBAL在2022年1月斥資 5000萬美元（約合人民幣3.18億元），獲得了公司8.66%的股份 。
而軟銀中國資本則更早於2021年4月便已成為其股東之一，目前持股比例為 3.092% 。
這些國際資本的加入，無疑為鍵嘉醫療的未來發展增添了更多可能性。
02
恰不逢時，倒在黎明前的黑夜
談到鍵嘉醫療的上市之路，不得不聚焦其估值爭議，這主要源於其采用科創板第五套上市標準，該標準要求企業「 預計市值不低於人民幣40億元」 。
為滿足這一條件，鍵嘉醫療及其保薦機構送出了詳盡的市值分析報告，采用了同行業可比公司市值與研發費用的比值來估算其市值。
在報告中， 鍵嘉醫療選取了 微創機器人、天智航、微電生理、聯影醫療 等作為可比公司 ，並基於這些公司在2023年3月31日的市值及2022年的研發費用數據，計算出其市值與研發費用的平均比值 為82.05 。
依此估算，鍵嘉醫療因2022年研發費用為 7580.49萬元 ，預計市值可達 62.20億元 ，看似滿足了上市標準。
然而，市場風雲變幻，時間推移至2024年，這些可比公司的市值普遍大幅下滑，直接影響了鍵嘉醫療的估值預期。
據2024年9月26日的收盤價顯示，目前，微創機器人、天智航、微電生理、聯影醫療的市值分別僅余 71.70億港元（折合人民幣64.62億） 、 31.37億、81.46億和867.26億 。
較鍵嘉醫療最初向上交所遞交的估值報告中，跌幅最小的也超過了 20% ，跌幅最大的微創機器人，更是同比一年多前市值蒸發了超過七成。
2023年中，微創機器人、天智航、微電生理、聯影醫療的研發費用分別為 5.69億、1.4億、9131.13萬和13.7億 。
也即是說，按照上述四家鍵嘉醫療同類可比企業的最新收盤市值數據，其與2023年研發費用的比例則分別為12.6、22.4、89.2和63.3，平均值約為46.8。
根據最新數據，這些公司的市值與2023年研發費用的平均比值已降至46.8，若以鍵嘉醫療2023年約7600萬元的研發投入來計算， 其預計市值僅為35.47億元，遠低於科創板第五套上市標準要求的40億元。
樂景襯哀情 ，在9月26日，上交所釋出終止健嘉醫療上市的檔，那時，資本市場一篇歡呼，A股三天漲超10%。
從3000點到2900點，用了24天；
從2900點到2800點，用了23天；
從2800點到2700點，用了9天；
從2700點到2800點，只用了5天；
從2800點到2900點，只用了1天；
從2900點到3000點，只用了1天。
然而，用來對標衡量市值的公司，跌幅最小的也超過了20%，跌幅最大的微創機器人，更是同比一年多前市值蒸發了超過七成。
兩三天內再猛的拉升也沒有留給健嘉足夠多喘息的時間，在上市名單上進退維谷了一年多，一紙紅表頭檔標明終止已成定局， 鍵嘉醫療倒在黎明前最冷的夜裏。
盡管鍵嘉醫療在2023年的研發投入相比前一年有所增長，但增幅並不顯著，這一數據變化並未能挽救其估值缺口。
因此，從目前的市場情況和估值結果來看，鍵嘉醫療已難以滿足科創板上市的標準，其IPO之旅也因此遭遇了重大挑戰。
03
誌向遠大，鍵嘉機器人多領域發力
鍵嘉醫療（杭州鍵嘉醫療科技股份有限公司）是一家專註於手術機器人及相關產品研發、生產和銷售的高新技術企業，其產品線豐富，主要涵蓋了骨科、口腔等多個手術領域。以下是鍵嘉醫療的一些主要產品介紹：
1. 骨科手術機器人
ARTHROBOT系列
ARTHROBOT髖關節置換手術機器人：這是鍵嘉醫療的核心產品之一，於2021年2月被納入創新醫療器械特別審查程式，並於2022年4月成為第一個獲得第三類醫療器械註冊證的國產髖關節置換手術機器人。該產品透過精準的定位和切割技術，顯著提高了髖關節置換手術的準確性和安全性。
ARTHROBOT膝關節置換手術機器人：同樣作為鍵嘉醫療的重要產品，ARTHROBOT膝關節置換手術機器人於2023年1月獲得第三類醫療器械註冊證。該機器人能夠輔助醫生進行全膝關節置換手術，提供虛擬墻和力反饋等安全保障，避免過度磨削，保障手術安全。
ARTHROBOT系列產品可同時套用於髖關節與膝關節置換手術，打破了進口關節置換手術機器人在該領域長期壟斷的局面。這些機器人透過核心軟體演算法控制系統實作術前規劃、裝置註冊、術中即時導航、機械臂控制、術後評估等功能，為醫生提供了全面、精準的手術支持。
2. 口腔手術機器人
THETA種植牙手術機器人：該機器人將機械臂、雙目相機和配套軟體一體化整合，可輔助醫生開展種植牙手術。其具備占地小、易操作、易維護等特點，能夠實作高精度、安全、精細的手術操作，為患者提供更加舒適和高效的種植牙體驗。
3. 其他手術機器人
YOZX全骨科手術機器人：這是一款高度整合化、功能全面、可拓展的手術機器人，可輔助醫生開展大多數骨科手術。它能夠為關節、脊柱、創傷等疾病提供全面的解決方案，滿足醫院在骨科手術領域的多樣化需求。
素材來源：網上公開資料
註：以上內容僅供參考，不構成投資建議，本文中對官方政策的相關解讀，僅代表本平台觀點，內容以官方檔為準。如有平台轉載本篇文章，須自行對該篇文章負責，不對轉載引起的二次傳播影響負責。
