【一、市場對建築行業的擔憂：持續增長與資產品質，國 企改革背景下增長品質的提升】
（一）建築行業讓市場擔憂的方面：持續增長和資產品質
建築行業裏有八大建築央企呢。在2022年上半年，這八大建築央企的營業收入和歸母凈利潤，在板塊（申萬一級建築裝飾）裏分別占了82.24%和83.74%，它們可是建築行業的龍頭支柱啊。這八大建築央企當中，中國建築主要做房屋建築，中國化學主要搞化工建設，除了它們倆之外，其他的央企主營業務大多以基建建設為主，同時還把房地產開發、勘察設計、裝備制造等業務作為多元化的補充。
這兩年，建築央企的估值一直在降，市盈率和市凈率都到了近5年的最低點，跟滬深300比起來也是處在底部。就拿中國建築來說吧，2019年初它的市盈率（PE）大概有7倍，到了今年初就降到了差不多5倍，最近更是不到4倍了；市凈率（PB）也從1倍左右降到了大概0.7倍，這兩個指標都是近5年最低的。同時呢，中國中鐵的市盈率（PE）從2019年的9倍左右降到了現在的不到6倍，市凈率（PB）從1倍左右降到了約0.6倍。剩下那6家建築央企，估值一直比較低還不斷下降的情況也存在。滬深300的估值在2020年波動上升，整體比較平穩，跟它比起來，8家建築央企的平均市盈率（PE）還不到它的一半呢。港股的中國能建也只是達到了大概3.8倍的市盈率（PE）和0.2倍的市凈率（PB）這樣的水平。
建築央企估值低，我們覺得市場主要有兩點擔憂。一是擔心長期來看行業成長性變弱。國家統計局的數據顯示，中國基建投資累計同比增速大體是「V」型增長的。2018年開始明顯下降，下半年就降到5%以內了，2020年初受疫情影響還出現了負增長。不過後疫情時期，基建投資慢慢恢復，2020年第三季度由負轉正，年末廣義基建投資累計增速恢復到3.34%，有回暖的趨勢。2022年，各種專項債、政策性金融工具一起發力，基建作為拉動經濟增長的有效方式，投資增速止跌回升，但整體增速是逐漸變緩的，從2017年10%以上的增速降到2018年個位數的低增長，除了2022年，其他年份增速一直都在5%以下。二是覺得這些建築企業不良資產多，負債率高，這就使得多數公司的市凈率不到一倍。建築公司的下遊客戶大多是，議價能力強，而且這兩年公司接的計畫越來越大，賬期也進一步延長，這些都有可能產生壞賬損失。所以後面我們主要針對建築行業和頭部公司未來發展以及自身資產品質去研究分析。
（二）國企改革的速度加快了，ROE（凈資產收益率）和現金流都被納入考核範圍，要保證品質、實作數量增長。
在國企改革推進的時候，國資委一直在最佳化中央企業的經營指標體系。現在，中央企業的考核指標體系是「一利五率」，這「一利五率」包括利潤總額、資產負債率、研發經費投入強度、全員勞動生產率、凈資產收益率和經營現金比率。考核指標的最佳化讓企業更投入產出效率、研發創新以及現金流水平。國企的這個「一利五率」考核體系對國有企業永續發展有幫助，也給構建符合中國國情的企業估值體系打下了牢固的基礎。
我們對建築央企的股權激勵情況做了統計，近兩年有中國建築、中國交建、中國中鐵和中國化學這四家建築央企制定了股權激勵計劃。中國中鐵的凈利潤增長要求是不低於12%，在這幾家建築央企裏，這個要求僅次於中國化學（中國化學扣非凈利潤同比增長15%）。另外，股權激勵要求公司在幾家可比公司的增長裏處於75%分位，增長的動力很足。
在盈利能力這塊兒，2022年前三季度，8家建築央企裏就只有中國鐵建的毛利率稍微提高了點兒，剩下那些央企的毛利率都多多少少下降了。中國能建、中國化學、中國電建、中國交建、中國建築、中國交建、中國中冶、中國中鐵的毛利率同比分別下降了1.98、1.77、1.43、0.95、0.68、0.39、0.35、0.30個百分點。中國鐵建的毛利率是8.56%，在這8家建築央企裏是最低的。2022年前三季度，8家建築央企中有3家的凈利率上升了，中國中鐵、中國交建、中國電建的凈利率分別上升了0.05、0.03、0.03個百分點，而中國能建、中國建築、中國中冶、中國化學、中國鐵建的凈利率分別下降了0.51、0.44、0.19、0.18、0.04個百分點。
在資產負債率這塊兒，到22年9月底的時候，8家建築央企的資產負債率都在70%以上。在這當中，中國化學的資產負債率是70.17%，在這些建築央企裏是最低的。中國交建和中國中鐵的資產結構有了些改善，它們的資產負債率跟上年同期比，分別下降了1.4和0.5個百分點；而中國化學、中國能建、中國電建、中國中冶、中國鐵建、中國建築呢，同比分別上升了2.9、2.7、2.2、1.3、0.4、0.3個百分點。再說現金流方面，2022年前三季度，這8家建築央企裏經營性現金流都是凈流出的狀態。其中，中國鐵建、中國中鐵、中國交建、中國中冶分別減少了470.64億元、210.31億元、158.98億元、4.66億元的流出量。中國建築在2022年前三季度經營性現金流凈流出524.93億元，跟去年同期比，流出量增加了91.35億元，它的收現比和付現比分別是101.64%和105.74%，跟去年同期比，分別變化了 -8.92和 -8.7個百分點。
（三）回顧一下建築央企在歷史上是怎麽出現投資機會的。
咱們來復盤一下中國建築過去的情況。在中國建築的發展歷程裏，有幾個漲幅比較明顯的階段，它們開始的時間分別是2012年9月、2014年6月、2016年6月以及2018年10月，詳細情況是這樣的：
時點一：2012年9月的時候，中國建築的市盈率（TTM）是6.20倍，市凈率（LF）是0.95倍。驅動因素如下：宏觀方面：2012年6月和7月，央行降息了兩次，這就表明貨幣政策有了轉變。M1/M2的增速又回升了，貨幣市場裏資金的流動性挺好，信用利差變小了，信用緊張的狀況也改善了一些。行業方面：「十二五」規劃完成以後，新的計畫和投資在接下來的一年裏就跟上了，基建和房地產的增速一下子就提高了，整個行業的發展形勢很不錯。業績方面：中國建築在2012年下半年的時候，利潤和訂單增長的速度明顯加快了，新開工面積的增長速度也提高得很明顯。全國搞房屋建設的企業訂單數量一直在穩步增加，基建拉動GDP的效果很明顯，搞房屋建設的企業投資價值就顯現出來了。
時點二：2014年6月的時候，中國建築的PE（TTM）是3.89倍，PB（LF）是0.71倍。驅動因素：宏觀方面呢，這一輪行情上漲主要是靠央行寬松的貨幣政策來推動的。2014年9月，央行搞出了中期借貸便利（MLF），11月就開始降息了，而且在接下來的一年裏降了5次息呢。2015年2月，央行把存款準備金率下調了1.5個百分點，降到了18.5%，貨幣政策一直都很寬松。從行業和業績方面來看，同一時期，地產投資增長的速度降下來了，新開工的面積也處在比較低的水平，這是因為國內產能過剩，房地產的庫存太多了。中國建築的訂單和凈利潤增長的速度也下滑得挺明顯的。所以啊，這次中國建築股價上漲，主要的驅動因素不是業績方面的。
時點三：2016年6月的時候，中國建築的市盈率（TTM）是5.76倍，市凈率（LF）是1倍。驅動因素：從宏觀方面看，2016年10月央行加大了中期借貸便利（MLF）的投放量，來確保流動性足夠充裕。從行業和業績方面來說，國家在大力推進「一帶一路」戰略，中國建築積極響應國家的這個倡議，實行「大海外」戰略，重點在基建板塊努力發展，其基礎設施建設業務增長得特別快。同時呢，安邦舉牌中國建築，還打算在一年內增持1億股，這就給中國建築帶來了至少5.57億的增量資金，讓中國建築的估值水平一下子就快速升高了。
【二、持續增長：建築央企市占率提升，「一帶一路」催 化下海外業務有望好轉】
（一）行業的增長速度有點慢下來了，不過建築央企在市場裏占的份額一直在增加。
對於市場的第一點擔憂，中國的基礎設施建設預計還能有大概10年持續小振幅增長的趨勢，也就是「十四五」和「十五五」這兩個五年規劃期間。具體來說呢，參照「十四五」規劃裏的重點計畫，再考慮國內基礎建設還有需求空間，加上最近中央老是強調要「適度超前開展基礎設施建設」，所以我們預計「十四五」期間，基建還能保持低個位數的增長。到了「十五五」期間，增速可能會進一步下降，不過總量大體上還是會保持穩定的。隨著國企改革不斷推進，建築央企在加快重組整合，提高專業化水平胡核心競爭力。過去三年裏，有4組共7家中央企業、116組共347家省屬國有企業透過市場化的方式進行了戰略性重組。近三年來，中國能建、中國交建、中國電建也都有重大重組事件，為的是實作買殼上市或者多元化戰略目標，企業規模也一直在擴大。2023年，中央企業戰略性重組和專業化整合有了新動作，重組速度加快了，而且明確提出「要制定節能環保、建築施工等重點行業領域的布局結構調整指引」。
雖然行業發展速度慢下來了，不過建築行業的集中度還會接著上升，龍頭企業的高增長性也能減輕市場的第一點擔憂。這些年建築行業的集中化一直在增強，一是新簽合約額占比一直在升高，前四家建築央企在2021年新簽合約額占比是28.80%，到了2022年又升高到31.99%。八家建築央企總的新簽合約額在行業新簽合約額裏的占比也在不斷升高，2021年八家建築央企新簽的訂單總額是130517.0億元，占比37.88%，2022年上升了4.21個百分點，達到42.09%。還有，建築央企的營業收入占比也是上升的趨勢。2021年，營業收入排在前四名的公司總收入是46674.1億元，在建築行業生產總值裏占比約15.93%，和2018年比上升了大概2.48個百分點。2021年八家建築央企的總收入是60759.1億元，在建築行業生產總值裏占比約21%。在22年的前三個季度，這兩項指標都有很明顯的上升趨勢。2022年前三季度營業收入排在前四名的建築央企營收在建築行業總產值裏的占比達到18.06%，全部八家建築央企的營收占比達到了約23.67%。從新簽的訂單和營收這兩方面看，建築行業的集中化在不斷提升，建築央企的市場占有率也在不斷擴大。
建築央企上市公司在2022年前三季度，整體的營業收入和歸母凈利潤同比分別增長了12.9%和13.0%。Q1、Q2、Q3這三個季度的收入分別增長17.8%、10.3%、11.3%，歸母凈利潤分別增長17.0%、13.1%、9.1%，因為國內疫情的影響，第二和第三季度的收入與業績增速稍微慢了些。具體來說，在營業收入這塊，8家建築央企在2022年前三季度都穩穩地增長了。這裏面中國化學增長速度最快，同比達到33.4%；中國交建增長速度最慢，同比是5.0%。在2022年第三季度，中國化學和中國能建的增速比較高，同比增長32.8%和22.5%；中國交建的增速最低，同比只增長1.4%。從歸母凈利潤來看，2022年前三季度，8家建築央企都有不同程度的增長。其中，中國電建、中國化學、中國能建的增速比較高，它們的歸母凈利潤同比分別增長35.5%、28.4%、24.3%。2022年第三季度，中國能建、中國電建、中國化學的增速分別是37.5%、36.8%、10.9%。
八大建築央企在22年前三季度新簽的訂單全都實作了正增長。中國建築、中國鐵建、中國中鐵、中國交建、中國電建、中國化學、中國中冶、中國能建，它們在2022年第一到三季度新簽的訂單金額，同比分別增長了14.0%、17.7%、35.2%、2.5%、48.5%、36.7%、7.6%、17.3%。
2022年央企累計新簽的訂單增速挺可觀的，到了2023年還會強勁增長。從那些已經公布訂單數據的企業看呢，2022年下半年因為國內疫情又反彈了，經營狀況沒達到預期，不過中國建築、中國電建、中國化學和中國中冶這四家央企新簽的訂單都是正增長，增長振幅還都超過了10%。具體來說，中國建築、中國電建、中國化學、中國中冶在2022年累計新簽的訂單金額，同比分別增長了12.7%、29.3%、10.1%、11.7%。2023年2月的時候，中國建築和中國電建累計新簽的訂單同比分別增長了27.3%、43.3%。中國化學和中國中冶1月新簽訂單增速分別是 -35.2%、 -4.3%，但是春節假期結束後，新簽的訂單數量會反彈的。
（二）「一帶一路」起了催化作用，讓建築央企的海外業務有了好轉。
國內建築央企和海外工程公司，現在海外業務占比都不高。「一帶一路」的推動下，建築央企海外業務占比有很大的提升空間。從建築央企2021年營業收入的地區分布能看出，它們在中國大陸的營業收入占比普遍挺高的，海外業務占比都不到25%，挺低的。中國化學海外業務占比最高，是21.29%；中國中冶海外業務占比最低，只有4.02%。而且不同央企海外業務占比差距大，中國電建、中國化學、中國能建海外業務占比都在10%以上，中國建築、中國鐵建、中國中鐵、中國中冶海外業務占比一般都在5%以下。這就說明央企業務大多集中在中國大陸，海外業務收入占比還是低，以後隨著「一帶一路」的發展推動，建築央企營業收入提升空間很大。國際工程公司的海外業務比例也有不小的提升空間。從北方國際、中工國際、中鋼國際、中材國際這四家國內重點國際工程公司2021年營業收入地區分布情況來看，北方國際海外業務比例在這四家公司裏最高，是55.55%，中鋼國際最低，為14.87%，另外兩家海外業務比例都在30% - 40%之間，這些企業未來海外業務增長潛力和空間都很大。
要是2023年辦第三屆「一帶一路」國際論壇的話，估計能讓建築企業海外業務的收入往上提。到2021年為止，「一帶一路」建設牽涉到65個國家和地區呢，像東協10國、西亞18國、南亞8國、中亞5國、獨立國協7國、中東歐16國，還有東亞的蒙古都在其中。這麽多國家和地區都參與進來，「一帶一路」沿線國家就有很大的需求空間。新的一屆「一帶一路」國際論壇一舉辦，肯定會給國內建築企業帶來好多訂單，讓國內建築企業海外業務的收入和占比都增加。另外，基礎設施建設是「一帶一路」重點建設的方面，國內建築企業以後的增長前景應該很不錯。
【三、資產品質：建築央企周轉率提升，對於壞賬計提減 值較為充分】
建築央企的賬齡結構不長，出現壞賬的風險比較低。
市場的第二點讓人擔心的地方在於，近幾年建築央企的資產負債率一直在下降，應收賬款的賬齡比較短，而且應收賬款和存貨的周轉率也提高了。在8大建築央企裏，中國建築和中國鐵建的應收賬款總額明顯比其他央企多，分別是2139.39億元和1681.46億元。從不同賬齡的應收賬款所占比例來看，各個建築央企1年以內的應收賬款都占60%以上，其中中國鐵建、中國中鐵和中國能建1年以內應收賬款的占比超過70%，比其他央企高。中國化學3年及3年以上應收賬款的占比比較高，達到17.0%。總的來說，建築央企的賬齡結構較短，出現壞賬的風險比較低。
（二）應收賬款與存貨的周轉率一直在提高，報表品質變好了。
建築企業最重要的兩項資產就是存貨和應收賬款了，公司的資金使用效率可以透過存貨周轉率和應收賬款周轉率反映出來。存貨、應收賬款還有貨幣資金之間具體是這樣轉變的：存貨驗收之後就變成應收賬款了，應收賬款收回來就變成貨幣資金了。應收賬款周轉率和存貨周轉率低，這就意味著下遊行業占用建築企業的資金比較多。再看應收賬款周轉率的走勢，建築央企的應收賬款周轉率總體上是上升的。房建領域的龍頭企業中國建築，它近幾年的周轉率增長得很明顯，到2021年末達到了11.09，這可比其他建築央企高出不少呢。另外，中國中冶的周轉率上升振幅也比較大，2021年末達到了6.53，不過還是遠遠低於大部份建築央企，這就表明下遊行業占用中國中冶的資金比較多。
存貨周轉率這塊兒，中國化學在最近兩年裏，存貨周轉率提升的振幅特別大。到2021年底的時候，存貨周轉率都達到26.4了，這可比其他建築央企高太多了。中國鐵建呢，近兩年存貨周轉率是下降的，2021年末是8.2和3.6。其他建築央企，這幾年存貨周轉率都有不同程度的上升。中國建築和中國電建的存貨周轉率，這幾年差不多一直穩定在2 - 3%左右，在8家建築央企裏，存貨周轉率明顯比較慢。再看流動資產周轉率，建築央企的流動資產周轉率大多在1.0 - 1.25這個範圍裏。其中，中國中鐵的流動資產周轉率一直在增長，從2016年的1.11漲到現在的1.39了，比其他建築央企高不少呢。中國化學的流動資產周轉率在近兩年下降了，到2021年末穩定在1.13左右。
在固定資產周轉率這塊，建築央企的這個周轉率大體上是穩定的。其中，中國建築的周轉率明顯比其他建築央企高，並且還有上升的勢頭。中國電建的固定資產占比遠遠高於別的建築央企，所以它的固定資產周轉率一直都比其他央企低。說到總資產周轉率，中國中冶在最近幾年上升的振幅比較大，在2021年達到了0.95，在建築央企裏排在第一位。中國化學這些年一直處於比較高的水平，可是因為2020年流動資產周轉率大幅下滑，中國化學的總資產周轉率就從2019年的0.98降到了2020年的0.87，到2021年就穩定在0.88了。中國電建的流動資產周轉率和固定資產周轉率都比較低，它的總資產周轉率也就比其他建築央企低。
（三）基建REITs能盤活存量資產，減輕建築公司現金流壓力。
基建REITS對建築來說意義非凡，還能減輕市場的第二點擔憂。其一，基建REITs能盤活存量資產。國內基建存量很大，這些計畫不但投入資金多，報酬周期也長，這使得和企業的資產營運效率大大降低。而推行基建公募REITs的話，就能盤活基建領域的存量資產，提升資產營運效率。再就是，REITS對地方而言，可以降低杠桿比率。近年來，基建投資增速從以前的兩位數增長降到了低個位數增長，其中最重要的原因就是地方融資渠道受限，傳統融資平台受限，再加上PPP監管升級，這就導致地方資金極為短缺。基建REITs的推行，可以靠存量資產引入其他資金，減輕地方的融資壓力，在專項債之後進一步緩解基建融資端的困難。最後，對施工企業來說，REITs有助於最佳化自身報表。傳統建築企業的擴張，一般都是靠不斷提高自身杠桿率來承接新計畫。對於傳統施工企業，基建REITs模式能減輕負債端壓力，有助於降低負債率，在建築央企降杠桿的背景下，有助於建築央企重新獲得提升杠桿的空間，而且自身已經投入營運的計畫的負債端壓力也有望得到緩解，從而不斷最佳化自身報表。基礎設施REITs聚焦重點行業，優先支持基礎設施補短板計畫，鼓勵新型基礎設施計畫開展試點。
基建公募REITs有天然出表的特性，對多數企業來說，把資產賣給REITs能一次性拿到投資收益。而且原始權益人之後要是還持有份額的話，也能有分紅收益。那些無形資產占比高的企業，隨著基建公募REITs不斷發展，以後可能會受益，這裏面無形資產主要就是特許經營權。我們梳理了重點建築公司無形資產和特許經營資產的情況。從各公司公布的數據看，中國電建和中國中鐵報表裏的無形資產數量挺多的，在2022年第二季度的時候分別達到了2690億元和1542億元，在建築企業裏能排到前三。另外，這兩家再加上另一家公司（這裏應該是前面提到的三家公司中的第三家，但原文沒明確指出）的特許經營資產也很顯眼，2022年第二季度分別達到2344億元、2350億元、1268億元，它們可能會直接因為基建REITs的發展而受益。從占比來看，中國電建和中國核建的特許經營資產在總資產和凈資產裏占的比例比較高，以後在REITs方面或許也會下功夫。
公募REITs現在整體情況還不錯，不過戰略配售比例大多比較高，投資者的型別也不夠多樣。現在已經有22個公募REITs產品了，規模超750億元。已經上市的公募REITs產品呢，資產型別主要是交通基礎設施和園區基礎設施，發行規模占比分別是58%和18%。從市場的情況來看，總體上已上市的公募REIT產品表現挺好的，只有平安廣州交投廣河高速公路REIT、中金安徽交控REIT比發行價分別下跌了12.43%、10.99%、和5.99%。從市場表現能看出來，表現不好的公募REITs產品，其底層資產大多集中在高速公路這個基礎設施方面。此外，現在上市的公募REITs戰略配售比例整體比較高，投資者型別不多，已經掛牌上市的公募REITS戰略配售比例一般在20 - 80%，平均接近70%，而且除了原始權益人之外，其他投資者主要就是券商。
公募REITs發行前景很廣闊，這是政策推動和自身優勢共同作用的結果。政策對公募REITs支持的力度不小，2022年5月25日，國務院辦公廳釋出了【關於進一步盤活存量資產擴大有效投資有關工作的通知】。通知裏提到，要進一步提升推薦、稽核的效率，鼓勵更多滿足條件的基礎設施REITs計畫上市；要建立完善招募機制，探索構建多層次的基礎設施REITs市場；還要研究推動REITs相關的立法工作。另外，公募REITs產品自身也有優勢，確定性高，市場空間大。和一般資產比起來，公募REITs對原始權益人的持有比例、釘選期，還有每年收益分配的次數和比例等，都有明確規定。而且公募REITs的底層資產總體比較優質，這就讓公募REITs的收益和風險有較高的確定性。再加上，近幾年中國每年的基礎設施投資量在15 - 20萬億元之間，中國基礎設施存量規模大、種類多，這就給公募REITs提供了大量的底層基礎資產，市場空間很大。在政策推動和公募REITs自身確定性高、發展空間廣闊等優勢的共同影響下，公募REITs的前景應該是很廣闊的。總的來講，隨著政策規劃的實行、建築企業資產負債率的下降、基建REITs的發行，市場對建築企業的擔憂會減輕，基建行業的估值也會提升。我們覺得建築央企的資產風險比市場預期的要好。還有，隨著公司資產負債率壓力變小，未來增長的壓力也會進一步變小，建築企業的估值也會得到改善。
【四、老樹開新花，各家建築央企的核心邏輯分別是什麽】
（一）中國建築：建築央企裏ROE和股息率都是最高的。
中國建築在建築工程和基建方面是龍頭企業，它的房建業務訂單增長速度很穩定，基建業務的增長也勢頭很猛。從22年下半年起，中國建築的累計訂單增速差不多一直穩定在10%以上。23年1 - 2月，中國建築的建築業務新簽了5676億元的訂單，跟去年同期比增長了27.3%。這裏面房建業務、基建業務、勘探設計業務新簽的訂單分別是4268億、1389億、19億，跟去年同期相比，變化振幅分別是20.4%、55.1%、3.7%。總體來講，這個公司房建業務和基建業務當月新簽訂單的增速也是挺不錯的。除了去年12月因為疫情傳播達到高峰，使得房建和基建業務的增速慢下來了，今年這兩項業務的增速已經開始強力回升了，特別是基建業務新簽的訂單，同比增速達到了55.1%。
在8家建築央企裏，中國建築的ROE和股息率是最高的。過去5年，中國建築的ROE始終處於15.5%到16%這個區間。股息率呢，總體是在上升的，2021年底的時候股息率還一度達到了5%，在全部建築央企當中股息率是最高的。
（二）中國中鐵：股權激勵很充足，礦產資源多能增加利潤。
我們對建築央企的股權激勵狀況做了統計，主要有中國建築、中國交建、中國中鐵和中國化學這四家建築央企在近兩年來制定了股權激勵計劃。中國中鐵的凈利潤增長要不低於12%，在這幾家建築央企裏，它的凈利潤增長僅次於中國化學（中國化學扣非凈利潤同比增長15%）。而且，股權激勵要求公司在和幾家可比公司比較時，增長要處在75%分位，增長動力很足。另外，中國中鐵有很多礦產資源，像銅礦、鈷礦還有鉬礦之類的，要是金屬價格處在高位，那就能讓公司整體利潤明顯增加。
（三）中國鐵建：在建築類央企裏估值是最低的，訂單很穩健，是純粹的基建標的。
按照wind一致預期的情況，中國鐵建在2022年的預期PE估值是4.3倍，這個估值在所有建築央企裏是最低的。2022年，這家公司新簽訂單同比增長了15%，經營方面依舊很穩健。
（四）中國電建：能源方面新簽的訂單一直在大幅增加，電力營運業務所占的比例也提高了。
電力投資營運這塊業務，在公司裏占的比例是連年往上走的。公司電力投運業務在近五年裏，營收和凈利潤的復合年均增長率（CAGR）分別是21.44%和42.74%。而且這業務對利潤的貢獻占比增加得很明顯，2016 - 2021年期間，電力投資營運業務凈利潤在公司凈利潤裏占的比例分別是6.43%、5.66%、13.14%、16.20%、19.61%、21.58%。從裝機量來說，到22年6月底的時候，公司控股並網裝機容量有1911.88萬千瓦。這裏面水電裝機量是685.54萬千瓦，同比增長14.17%；風電裝機量733.55萬千瓦，同比增長15.4%；光伏發電裝機量176.8萬千瓦，同比增長23.5%。清潔能源在裝機量裏占的比例達到了83.47%。公司2022年上半年新簽的合約裏，工程承包和勘設業務中的能源電力板塊合約金額是2265億元，和去年同期比增長了115.5%。這個金額在新簽合約總額裏占39.25%，跟上一年度比占比增加了8.45%。其中，抽水蓄能業務合約金額是129億元，新簽的新能源業務合約金額是1662億元，同比增長167.4%。在新能源業務裏，光伏、陸風、海風工程承包新簽合約額分別是931.69億元、650.33億元、80.74億元。總體上看，公司新能源業務的占比一直在提高。
另外，公司在2022年新簽的訂單跟之前相比增長了29%，2023年1 - 2月新簽的訂單同比增長了43%。這裏面呢，能源電力類的訂單增長得特別猛，同比達到了331%，在總訂單裏占的比重超過了一半，我們覺得公司以後新簽的能源電力類訂單還會繼續大幅增長。公司非公開發行不超過150億元，用來投資重點計畫和補充現金流。2022年5月20日公司公告，打算非公開發行募集資金總額（包含發行費用）不超過150億元，這些錢會用在下面這些計畫上：（1）精品工程承包類計畫，像粵港澳大灣區深圳都市圈城際鐵路深圳到惠州城際前海保稅區到坪地段工程1標（前保 - 五和）施工總承包計畫，還有越南金甌1號350MW海上風電EPC計畫；（2）戰略發展領域投資營運類計畫，就是雲陽建全抽水蓄能電站計畫；（3）海上風電勘察和施工業務裝備采購類計畫，包括海上風電施工安裝業務裝備購置計畫，75公尺水深海上自升式勘測試驗平台購置計畫；（4）補充流動資金和償還銀行貸款。2023年1月公司公告說，這次非公開發行完成了，公司自己的資金狀況有望得到補充，這對公司進一步擴張也有幫助。
（五）中國能建，這一全球能源建設的巨頭，在新能源營運方面發力，加快氫能儲能產業的發展。
這公司是個綜合性的特大型集團，能給中國甚至全球的能源電力、基礎設施等行業提供整體的解決方案，還有全產業鏈服務。從資質方面來講，這公司的資質很全，全國有37家公司有工程設計電力行業甲級資質，這家公司旗下就有15家子公司有這個資質。看這公司近期的經營狀況，還挺好的，21年前三季度的收入跟之前同比增長了22%，歸母凈利潤同比增長了69%，在建築央企裏這成績是比較優秀的。這公司在轉型綠電營運，要大力發展氫能儲能這些新業務。在公司的「30·60」戰略目標行動方案裏提到，到2020年底的時候，公司清潔高效火電、水電、風電、光伏、光熱、生物質這些方面的控股裝機容量是286.6萬千瓦，和之前相比增長了87.08%。在水電這塊，控股裝機容量有78萬千瓦；新能源這塊，控股裝機容量是140千瓦。以後公司會加大新能源「投建營一體化」計畫的開發力度，爭取到2025年的時候，控股新能源裝機容量能達到2000萬千瓦以上。並且圍繞「30·60」系統解決方案這個「中心」，還有儲能、氫能這兩個「基本點」，全面去落實「30·60」戰略目標。現在公司已經成立了專門搞氫能的公司，在氫能產業鏈上全面布局，很有希望能統領公司的氫能業務發展，把氫能產業做得更大更強。
（六）中國中冶：礦產資源挺多的，很可能價值重新評估。
中國中冶是全球最厲害的冶金建設承包商和冶金企業營運服務商，在國內也是最強的有色設計院，屬於國家確定的重點資源類企業。它是國家創新型企業，有5項綜合甲級設計資質、39項特級施工總承包資質，還有26個國家級科技研發平台呢，有效專利累計超過33000件，2020年研發投入達124億，在鎳鈷鋰銅資源開發板塊有完整產業鏈。按照中國中冶2022年中報透露的資訊，在產的重點礦產資源計畫具體進展情況如下：
巴布亞紐幾內亞的瑞木鎳鈷計畫。
2022年6月底的時候，這個計畫估算還保有1.50億噸的資源量呢。這裏面鎳的平均品位是0.85%，鈷的平均品位是0.09%，換算一下的話，鎳金屬量有128.96萬噸，鈷金屬量是13.52萬噸，這些資源量差不多能讓這個計畫穩穩當當執行40年。上半年啊，這個計畫平均達產率達到了103.6%，生產出來的氫氧化鎳鈷裏含鎳16,884噸、含鈷1,525噸，銷售出去的氫氧化鎳鈷裏含鎳9,960噸、含鈷932噸。鎳的產量和去年同期比增加了2%，可鎳的銷量和去年同期比卻大幅下降了49%。不過呢，因為上半年鎳和鈷的平均價格比較高，所以營業收入和凈利潤和去年同期比分別只下降了23%、10%。這個計畫業績下滑主要是因為倫鎳期貨市場逼空事件，再加上國內局部地區有疫情，這兩個因素雙重影響下，下遊客戶的需求變弱了，計畫銷售情況沒達到預期，產品庫存也比較高。現在已經在動態地更新和最佳化銷售策略了，也在加大銷售的力度，努力把庫存降下去。
（2）巴基史坦的杜達鉛鋅礦計畫
2022年6月底的時候，這個計畫估算下來，鋅金屬保有量是85.41萬噸，鉛金屬的資源量有39.50萬噸。鋅的平均品位是7.81%，鉛平均品位是3.61%，這些量差不多能讓這個計畫穩穩地執行將近20年。另外呢，北杜達礦區有很大的成礦潛力，在「十四五」期間打算再進一步做勘探工作，很有希望讓鉛鋅資源量翻一番。上半年的時候，這個計畫生產的鋅精礦裏含鋅23404噸，鉛精礦裏含鉛4875噸，和去年同期比，分別增長了13%和18%。銷售的鋅精礦含鋅18669噸，鉛精礦含鉛4316噸，和去年同期相比，分別增長了3%和34%。因為產銷量和鉛鋅價格同比都明顯增長了，所以這個計畫上半年的營業收入同比增長了27%，凈利潤同比增長了48%。
（3）巴基史坦的山達克銅金礦計畫
2022年6月底的時候，這個計畫的東礦體保有資源量估算下來有3.48億噸，銅的平均品位是0.36%，算下來銅金屬量有128.96萬噸；保有儲量是7,549萬噸，銅平均品位0.375%，折合銅金屬量28.31萬噸，按照這個儲量來算，基本能滿足這個計畫平穩執行20年的需求。上半年呢，這個計畫為了抓住銅價在高位的這個好的市場機會，就提前把冶煉廠年度大修任務給完成了，然後在5月1日就點火恢復粗銅冶煉生產了。到6月底的時候，已經生產了3,858噸粗銅，上半年總共銷售了8,925噸粗銅，完成了年計劃的53%，營業收入達到了6.5億元，這也是年計劃的53%，分紅利潤有1.1億元，完成了年計劃的74%。
（七）中國化學：工程和實業一起發展，化學工程方面的龍頭企業正在加速轉型。
有一家上市公司，主要做化工工程的設計和施工。這家公司在中國來說，資質最全、功能最完善、業務鏈最完整，而且知識技術很密集，是一家化學工程公司。在傳統業務上，2018 - 2022年期間，它的收入增長得特別快。現在公司有很多在手訂單，估計以後化學工程業務還會保持比較快的增長速度。公司的己二腈計畫是它從「工程」轉向「工程 + 實業」的典型計畫。這個計畫用的是中國第一個有自主智慧財產權的「丁二烯直接氫氰化法制己二腈」技術，國產化把己二腈被「卡脖子」的情況給解決了。現在己二腈計畫整體處於投料和試生產交錯的階段，丙烯腈聯產裝置一次開車就成功了，己二胺裝置也是一次開車就成功。以後要是己二腈計畫正式開始生產了，很可能會讓公司實業業務的利潤增加。另外，中化學華陸新材料那個年產5萬方矽基氣凝膠復合材料的計畫，已經全面開始建設了，現在也產出了第一批合格的矽基奈米氣凝膠復合絕熱氈產品。公司正在從單純的化工工程朝著化工工程加上化工實業的方向發展。
2022年7月下旬，中國化學天辰齊翔尼龍新材料產業基地一期的關鍵裝置順利完成全流程的打通，裝置實作聯動。7月31日，天辰齊翔己二腈計畫成功開車，還產出了優級產品，這個計畫開始正常生產，進入最佳化調整階段，中國高端聚醯胺新材料產業鏈「卡脖子」的難題就這麽被解決了。2022年2月27日，華陸新材氣凝膠計畫一次性開車成功，現在已經能產出品質很好的矽基奈米氣凝膠復合絕熱氈產品，到2022年7月底的時候，差不多有6000m3的矽基氣凝膠產品被銷售出去了。預計在2022年，公司主要的新建實業計畫都會建成並且開車成功，然後進入正常生產營運狀態。公司正在從單純的化工工程朝著化工工程加上化工實業的方向轉變，而且化工實業開始朝著高技術含量、高門檻、有真正優勢的領域去發展了。
（本文僅供參考，不代表我們有任何投資方面的建議。要是想要使用相關資訊，請檢視報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】。
