5月11日，人民銀行釋出的4月金融數據顯示，4月廣義貨幣（M2）和狹義貨幣（M1）同比增速均較上月有所回落。4月末，M2同比增長7.2%，M1同比下降1.4%。
受訪專家普遍認為，反映金融總量的M1、M2增速環比回落，主要受存款「搬家」、多部門規範資金空轉等影響，部份資金從存款分流到理財後，不再納入M2統計，但實體經濟的資金供給沒有出現根本性變化。
三大原因致M1、M2增速環比下降
M1主要包括企業活期存款和流通中的現金，M2則在M1的基礎上還增加了企業定期存款和居民部門存款等。
4月M1和M2同比增速出現環比回落備受外界關註，特別是M1增速出現負增長關註度高。實際上，央行對貨幣增速的回落早有「提示」。
5月10日，央行釋出的季度貨幣政策執行報告表示，龐大的貨幣總量增長可能放緩，這並不意味著金融支持實體經濟的力度減少，反而是金融支持質效提升的體現。
對於4月貨幣增速回落的原因，華創證券首席宏觀分析師張瑜向記者解釋了三方面主要原因：
一是今年以來債市持續上漲，居民購買理財的熱情升溫，銀行存款向理財等非銀產品分流轉化。非銀機構資金充裕，從銀行借錢購債的需求降低。4月銀行對非銀機構融出資金明顯下降，大體估算，減少的體量可能在3萬億元左右。
「這類似於2022年底債市調整的反向過程。當時是存款向銀行‘回流’，2022年11月M2增速較10月曾上行0.6個百分點。近期是存款向金融市場‘分流’，引起M2增速下行。M1增速受此影響也有回落，隨著債券價格走高，相關理財產品投資的收益率上升，企業活期存款‘搬家’到理財的情況也較為明顯。」張瑜稱。
二是資金空轉、手工補息等現象已在規範治理，近期多部門對資金「低貸高存」空轉套利、銀行手工補息等現象的規範力度加大，過去相當一部份虛增的、不規範的存貸款有所減少，特別是對企業活期存款中的手工補息部份受影響較大，短期內有「擠水分」效應。
三是金融業增加值核算最佳化調整也有影響。以往金融業增加值季度核算方法參考存貸款增速，今年一季度起，國家統計局修改為參考利息凈收入、手續費及傭金凈收入等指標，更能客觀體現金融業對實體經濟的貢獻度，與年度核算數據也更為銜接。
另據市場專家介紹，金融業增加值舊的季度核算方式可能存在諸多弊端，比如，金融業增加值可能「虛胖」。在近兩年有效信貸需求不足的背景下，可能導致各個地區產生較強動力，在月末等時點強化對存貸款增速指標的加壓督導，旨在推高地區的金融業增加值，進而提升GDP增長。但目前銀行業凈息差不斷收窄，個別時點沖高存貸款未必能真正轉化為營業收入，在按收入法核算年度金融業增加值時往往會回呼「縮水」。再如，使貨幣信貸總量月末沖高、月初回落的波動加大，幹擾市場預期與宏觀調控，影響金融支持實體經濟的穩定性，特別是信貸需求偏弱時，盲目沖高貸款可能影響銀行信貸資產品質，並在未來逐步顯現，埋下較大隱患。
記者了解到，4月以來銀行透過存貸款提高金融業增加值的動力明顯減弱，這也與4月金融總量增速下行有一定關系，相關影響可能會在年內持續顯現。
「考慮到核算方法最佳化在今年4月被各方所了解和熟悉，預計對貨幣信貸增長的擾動可能集中體現在二季度，且會在下半年持續產生影響，相關擾動可能要延續到明年才有望逐步淡化。」有業內專家分析，金融業增加值指標最佳化後，短期內金融總量指標承受一定的下拉擾動是值得和需要的，各方面需逐步轉變觀念、更加包容、科學看待，度過階段性調整期，更好適應貨幣信貸從外延式擴張轉向內涵式發展的新常態。
當前社融更適宜體現金融支持總量
實際上，隨著經濟結構轉為更加輕型化，對信貸需求雖較前些年轉弱，但融資結構也會逐步最佳化升級。相應的，M1、M2等衡量銀行體系貨幣供應量的指標對經濟支持的指向性有所減弱，有觀點就認為，當前社會融資規模更適宜體現金融支持總量。
4月末，社融存量規模同比增長8.3%，同經濟增長和價格水平預期目標基本匹配。1—4月，社融增量累計為12.73萬億元，比去年同期少3.04萬億元，但仍處於歷史同期較高水平。
「近期外貿增長進一步改善，物價水平穩步回升，已直接反映出經濟的回升向好態勢；在宏觀數據整體向好的情況下，部份金融數據回落不代表經濟走向，不能以此推算經濟好壞。」張瑜稱，從國際經驗看，M2作為金融總量指標存在一些局限。部份資金從存款分流到理財後，不再納入M2統計，但實體經濟的資金供給沒有出現根本性變化，再從M2角度考察融資總量是不夠全面的。
相比於M2，社會融資規模指標能更好反映金融對實體經濟的支持力度。在當前數量調控和價格調控仍並用的貨幣政策框架下，總量指標還是衡量金融支持情況的一個觀察角度。張瑜表示，存款向理財分流後，投資的資產仍會反映在中國的社會融資規模統計中。加之中國金融市場不斷深化，債券與信貸市場發展更加均衡，直接融資增速有所加快。未來一段時間，社會融資規模作為總量衡量指標的相對參考價值還是會繼續體現的。
展望接下來幾個月M2的走勢，張瑜預計，未來幾個月貨幣供應量增速將有企穩。一是實體經濟融資需求逐步向好，科技創新、綠色發展、普惠小微等領域融資需求也將會有更多顯現。二是政府部門融資有望加快。及早發行並用好超長期國債，加快專項債發行使用進度，也會對貨幣總量增長形成支撐。三是債市逐步回歸基本面邏輯。4月以來，央行多次發聲提示債券市場風險，4月下旬以來10年期國債收益率有所上行，導致理財收益率出現波動、吸重力有所下降，近日已有一些理財回流存款的跡象。
來源：證券時報網 作者：孫璐璐
