來源：市場資訊
機構調研記
興業證券全球首席策略分析師、新財富鉆石分析師張憶東，做客澎湃【首席連線】解讀 節後的A股將如 何表現。
要點：
1）無論是A股還是港股， 不只是一個觸底反彈，可能是一個更樂觀的反轉邏輯。 這一次不會簡單地重蹈2015年的覆轍，我認為絕不會。
2）A股很可能在短期大漲，中期大波動、大分化，所以我對於節後A股的一個預判是「三大」—— 大漲、大波動、大分化。
3） 瘋牛的歷史使命已經完成 ，後面需要讓節奏慢下來， 要為震蕩而喝彩。
不要覺得只爭朝夕、趕緊搶錢 ，這種反彈思路要不得， 瘋牛的思路一定要小心。
4）這套政策組合拳背後，更重要的意義是 政策導向方向性地改變。
5）房地產市場未來要止跌回穩。
6）中國經濟能否企穩 關鍵點在於內需 ，而不是圍繞著出口。
財政政策一定要看方向，兩個字叫做「消費」，三個字叫「促消費」。
7）三大投資主線： 內需結構牛、出海結構牛、科技結構牛。
8）不要太擔心短期的踏空，大漲之後一定會有大波動，所以 千萬不要加杠桿去追漲。
張憶東指出，在大波動來臨的時候，大家依然要對中國資本市場有信心。並且，要做好這個時候進場短期被套的準備，如果你沒有這樣的風險偏好，建議大家現在就不要去追高。
他還提醒， 接下來要關註專業的、中長線的機構投資者買什麽，而不是民間股神，他們會把路給帶歪的。
此前9月27日，中國首席經濟學家論壇理事劉煜輝也作出了類似判斷，他認為 第一輪噴發後，分化也不遠了，隨時都可能進入一個劇烈震蕩的狀態 ，波動率要釋放出來。
詳文：
短期大漲，中期大波動、大分化
A股很可能在短期大漲，中期大波動、大分化，所以我對於節後A股的一個預判是「三大」——大漲、大波動、大分化。
短期A股會慣性上漲，這已經是大勢所趨，我要提醒的是， 可能很快就會迎來大波動和大分化。
如果大家一哄而上，然後在大波動的時候，因為沒有專業素養，沖高的人可能又會在調整的時候割肉， 很容易兩面挨巴掌。
這種大漲、大波動、大分化的市場，更適合耐心投資者，更適合專業投資者，更適合放眼中期，買那些最好的標的，賺時間的紅利。
政策主動作為，導向方向性變化
反彈只是這輪行情的第一步，這一輪我們還是傾向於會從一個反彈邏輯轉向一個反轉邏輯， 最大的變化就是政策導向的方向性變化。
9月24日的政策組合拳具有裏程碑意義，特別是央行的兩大結構性政策工具 （互換便利和股票回購增持專項再貸款） ，代表著中國金融政策又向市場化、國際化、市場化的前進邁開了巨大的一步。
一個是5000億的互換便利，後面可能還有好幾期。
這是一個雙向閥門：股市低迷的時候，鼓勵這些金融機構包括國家隊、匯金為市場托底；當市場瘋狂的時候，可以反過來把一些高流動性的資產從非銀機構裏換過來，相當於收縮。
二是3000億專項再貸款的目的是回購和增持。
不難看出國家在鼓勵註重股東報酬的優秀股權文化。
在這套政策組合拳背後，更重要的意義是政策導向方向性地改變。
在未來較長的一段時間中， 政策是主動作為，我們看反轉而不是看反彈。
房地產市場要止跌回穩
過去幾年海外投資者對中國兩大困難的擔憂，一是房地產的債務風險問題，二是地方政府的債務風險問題，以及兩大困難所帶來的三張表，即居民資產負債表、地方政府資產負債表、企業資產負債表在惡性迴圈。
這一次的政治局會議，充分解決了中國經濟發展的新思路。
抓住兩大重點， 第一，房地產市場未來要止跌回穩。
比如，政策降低存量貸款利率，充分放開了限購政策。
居民財富的50%以上放在了房地產市場，甚至有些家庭60-80%的財富放在房地產上。如果房地產不穩住，大家有錢也不敢花，如果房地產能夠止跌企穩，對促進消費有極大的意義。
讓牛兒跑得慢一些， 為震蕩而喝彩
第二，資本市場行情的啟動，不是一把反彈，本質要形成更長久的行情，而不是短期暴利。
下一步圍繞著反轉邏輯，資本市場和資產負債表以及中國經濟要形成一種良性的正面迴圈。
當居民願意消費，企業願意投資，這樣的良性迴圈，會促使地方政府的資產負債表修復，地方政府可以從企業拿到稅收、分紅，一舉多得。
所以， 讓牛兒跑得慢一些。瘋牛的歷史使命已經完成 ，後面需要讓節奏慢下來， 要為震蕩而喝彩。 大家不要覺得一路不回頭才最好， 在本周和下周如果一路不回頭，那會帶來更大的波動。
我們現在希望大波動來得更早一點，因為波動來得越晚，受傷的後來者更多，反而不利於行情更好地演進。
震蕩之後開始大分化，大分化一定是 強者恒強、贏家通吃 。一定是那些最優秀的企業能夠充分承載國家「牛市」，能夠承載著一次的反轉。
不要覺得只爭朝夕、趕緊搶錢，這種反彈思路要不得，瘋牛的思路一定要小心。
內需是中國最大的一張好牌
除了抓住重點，還有主動作為。以前我們一直想要防止大水漫灌，這一次沒有提這個詞，反而提到的是主動作為。
這一次要解決的問題是債務問題，要改變預期，提升經濟，降負債率，在開發中解決問題，最重要的不是走老路，而是要走新路。
如果還是用走老路的方式搞10萬億、20萬億，未來可能會帶來更大的過剩產能，以及更大的問題。
所以， 對於貨幣政策我們要看力度，對財政政策要看方向。財政政策一定要看方向，兩個字叫做「消費」，三個字叫「促消費」。
以往的財政政策更多的是跟「鐵公基」相關，跟投資相關，跟供給端相關。未來財政政策的發展方向要和貨幣政策、股市政策相配合，立足發展內需、發展新質生產力、提高效率。
要知道內需這是中國最大的一張好牌。
一方面，房地產政策對內需有幫助。一方面，以舊換新全面鋪開，將發行的超長期國債以及地方中央債，更多地用於促進消費的以舊換新。
9月26日政治局會議之後，各個地方，比如上海、四川的文旅部已經開始發消費券了，這是一個好的方向。
「大水漫灌」其實是一個中性詞，如果放在了不該放的地方，「大水漫灌」就全都淹死了，但如果放在該放的地方，那叫恰如其分。
我們要從更有效率的方向進行發力，不要刻舟求劍，該大放水的就要大放水， 現在最需要漫灌的就是消費。
內需消費將是一個重要的發力點。
首先，促內需還是要加大力度，房價穩、地產穩、內需穩，這是我們發力的重點。
其次，對於投資更多要關註民營企業的投資，因為基建和國有企業的投資，在過去兩三年裏並不差。
最後，對歐美的出口要報以警惕，可能會有壓力。
但出口本身就是一匹「小馬」，過去的幾年出口很好，也沒有拉動經濟大車。 內需才是穩經濟的正確方向，中國經濟能否企穩關鍵點在於內需，而不是圍繞著出口。
三大投資主線
一個轉變、兩個方向、三大主線，一個轉變就是政策導向方向性的轉變，三個主線圍繞著兩個方向。
兩個方向分別是資金的兩個方向和基本面的兩個維度。
基本面的兩個維度，一個是並購重組，另外一個是回購登出，或者說以回購登出為代表的股東報酬。
2008年以後，蘋果、谷歌、輝達，為什麽股價在一路暴漲的過程中，估值相對來說還可以，沒有泡沫化，它們的ROE都是百分之六七十，甚至更多，原因就是不斷地回購。
這一次國家給了答案，第一期3000億鼓勵回購、登出，鼓勵增持。再從資金的兩個方向看，即外資和內資。
資金的兩個方向看，即外資和內資。
未來要關註這些長錢，特別是專業的、中長線的機構投資者，他們買什麽，而 不是民間股神，他們會把路給帶歪的。
從資金的角度來看，無論A股還是港股，經過大漲之後反而是「洗洗更健康」，最終有三個方向才是從中長期的角度更值得配置的。
第一個，內需結構牛。
經過了市場出清，剩者為王；誰願意拿真金白銀進行回購、登出，回饋股東，我們要給他掌聲為他喝彩，反過來，誰現在開始無效圈錢，咱們要拋棄它。
第二，出海結構牛。
比如中國的先進制造業，如電動車；中國的消費服務，如互聯網、電子、家電，這些企業的增長動能，還在於出海。
第三，科技結構牛。
TMT、電腦、軍工，即所謂的「渣男」組合，往往在風險偏好提升時，彈性極大。如果只是反彈，這一類要格外小心的，因為玩的是賽局；但如果是反轉邏輯，關註科技結構牛要和並購重組牢牢結合。
千萬不要加杠桿追漲，不要怕踏空
我們相信反轉的力量、相信反轉的邏輯，我們也認為這一次不會簡單地重蹈2015年的覆轍，我認為絕不會。
這個時候需要定力， 不要太擔心短期的踏空。 也不建議大家去做空，不要與趨勢為敵，特別是A股不要去做空。
要註意， 大漲之後一定會有大波動，所以千萬不要加杠桿去追漲。
我現在給大家預言，一定會有大波動，在大波動來臨的時候，大家依然要對中國資本市場有信心。並且，要做好這個時候進場短期被套的準備，如果你沒有這樣的風險偏好，建議大家現在就不要去追高。
如果做好了準備，建議圍繞我們剛才講的三個方向去找最優秀的公司。
