【投資者網】謝瑩潔
「顏值經濟」熱潮疊加脫發年輕化，植發產業近年來發展迅猛，但長期囿於市場滲透率較低，發展滯緩。
作為植發領域的龍頭企業，雍禾醫療集團有限公司（以下簡稱「雍禾醫療」,02279.HK）預計未來10年植發人群將擴大4倍，其欲將自身優勢推廣至全國，並將固發養發業務視為業績增長的「第二曲線」。
對於公司未來發展前景，研究機構存在分歧。有券商對其判斷不樂觀，也有觀點認為，雍禾醫療的核心競爭力在於其豐富的行業經驗，盡管存在醫生資源缺乏、模式同質化的困境等問題，但受益於市場規模不斷擴大，公司未來將持續享受行業擴容紅利。
展望後市，如何提高復購率以補強雍禾醫療長期經營能力仍是難題。
價格體系變更
植發市場的關註度持續攀升。根據弗若斯特沙利文數據,中國植發服務市場規模在2023年預計為264億元,預計2030年市場規模達到756億元。
但在過去這一年裏，火熱的植發賽道卻出現「變臉」，以雍禾醫療為例，2023年公司收入17.77億元，同比增長25.8%，歸母凈利潤虧損5.46億元。
「虧損及凈利潤的問題實際上源自多元化的復雜因素。2023年公司在復蘇軌域上逐步提升了營業收入，但其回升速度並未達到先前預測水平，導致在此期間的成本費用比率較高，從而階段性地擠壓了盈利能力。」雍禾醫療向【投資者網】解釋稱。
「戰略組織架構升級增加了人工成本，而其所帶來的預期效率提升暫未完全顯現。本公司將在新的財年中實施一系列深度的成本削減與效能提升舉措，我們有信心這些舉措將助力公司顯著縮減虧損，實作更為穩健的財務表現。」
目前，困擾整個行業的一個難題是綜合獲客成本已達到平均2000元/人，這對於所有植發企業的毛利率提升都是一個巨大的挑戰。
雍禾醫療的毛利率也有所下滑，從2022年的61.8%下滑至去年的56.1%。公司方面對此回應稱：「在新定價體系的初步執行階段，由於低價區間吸引到大量患者湧入，致使短期內手術平均消費額呈現階段性下滑現象，但當前這一指標已回歸穩健上升通道。2023年推出‘一口價’定價策略後，客單價出現的階段性下降。至2023年，我們的植發患者數量相較去年同期實作了55.6%的強勁增長，中高端手術的比例躍升至歷史最高的30%以上。」
市場上的植發主要是以毛囊數量來計算價格，一般毛囊單價在8-12塊之間，大約1000個毛囊填補30平方厘米，植發客單價約在2-8萬之間，毛囊存活率將使消費者損失不菲。
為了提高收益，雍禾醫療將計價規則改為由毛囊種植區間和醫生等級決定的「一口價」，毛囊單位價格、醫事服務費、一次性耗材費等計畫則沒有出現在最新的收費標準明細中，而是被一次性囊括到具體的價格裏。
行業集中度仍較低
近年來，隨著植發行業的消費者投訴增多，植發品牌口碑也有一定沖擊。
弗若斯特沙利文在【中國植發行業概覽】中指出，植發行業亂象頻發，缺乏統一的行業規範。在多個搜尋引擎及網路平台，均可搜尋到關於「植發騙局」「植發失敗」「植發被坑」等資訊。
究其原因，在於植發的技術壁壘較低，目前推出相關業務的醫療機構眾多，市場競爭激烈且集中度不高。企查查數據顯示，目前，全國開業的植發機構近2600家，其中2023年迎來了井噴，當年成立的機構達1097家。
這將使執業醫生變得更為稀缺。新華社援引數據稱，全國會做植發手術的醫生，不到真正執業者的1/10。有些不正規機構宣傳的醫生主刀，來人是掛名，手術卻是「速成醫生」完成的。
華創證券在研報中指出，植發單價高、有恢復期和形象影響、有一定痛苦、純自費，且因毛囊為一次性耗材，取一次少一次，所以植發作為精細微創手術，極度依賴醫護團隊：需要經驗和口碑背書，同時對醫生體力有要求（約4-6h手術時長）。
從市場份額看，雍禾醫療在植發行業的市占率約為10%，且是行業內第一家上市公司，相較這一賽道上的其他玩家，有一定的資本優勢。但在擴張規模、提升市場份額的同時，如何解決醫生短缺的問題，仍然是一個待解的難題。
開辟「第二增長點」
雍禾醫療搭建了雍禾植發、史雲遜固發、哈發達假發等多品牌服務體系。除植發服務以外，還新增醫療養固服務，以此提高雍禾醫療的想象力。
不過，養發固發業務目前賽道擁擠。頭部養發品牌加盟店遍布全國各省，理發店、美容院等均開始涉足頭發護理等相關服務計畫，吸引養發需求人群。
在此背景下，被雍禾稱為「第二增長曲線」的醫療養固業務拓展並不輕松。2023年，雍和醫療該業務收入3.88億元，同比僅增長7%，在總營收中占比約22%。
但雍禾醫療並沒有放緩擴張的腳步，2023年凈增16家門店，其中植發機構增加12家，養固機構增加4家。
與此同時，在公司努力打造「第二增長曲線」的背景下，卻仍在一定程度上體現出「輕研發、重行銷」的問題。2023年，雍禾醫療在市場行銷方面的投入達10.4億元，占總營收的58.5%，同期在研發上的投入為2927萬元，約為行銷費用的2.8%。
從二級市場表現來看，投資者對於雍禾醫療能否走出漂亮的第二增長曲線仍存在分歧。今年以來，公司股價整體處於下跌趨勢。為此，雍禾醫療連續出手回購。對此公司方面表示，「回購計劃將作為公司長期戰略的一部份，根據股價及市場的變化恰時進行，旨在確保公司在不同市場環境下能夠保持穩健的發展。公司目前已經啟動了回購計劃，並已經完成了一部份回購比例，未來我們將視情況繼續加大回購力度，透過回購股份來提振股價，增強投資者信心。」（思維財經出品）■
