一、格雷厄姆與價值投資起源
本傑明格雷厄姆於 1894 年出生在英國倫敦，原本家庭生活優渥，但在他 9 歲時，父親罹患胰臟癌去世，家庭突遭變故。此後，母親經營旅店、抵押貸款炒股，最終失敗導致房產被拍賣，家庭生活陷入極度困頓。
在這樣的環境下，格雷厄姆迅速成熟，透過做推銷員、家教、農場擠奶工和財務助理等各種兼職，早早明白了金錢的價值，也對過大的財務風險深惡痛絕。學生時代的格雷厄姆表現出色，他潛心研究債券，寫了關於密蘇裏太平洋鐵路公司債券的研究報告，大受客戶和老板賞識，不久被提升為證券分析師。
1923 年，格雷厄姆離開所在公司，成立了基金，資金規模達 50 萬美元。當時，美國經濟繁榮，通用汽車公司總裁稱 「 人人都會富裕，我們每個人都是股東 」 ，財政部長也保證繁榮將繼續，美國總統胡佛更是壯誌豪情地表示 「 我們正在取得對貧困戰爭決定性勝利的前夜，貧民窟即將從美國消失 」 。然而，人人都知道繁榮之後必定是蕭條。 1926 年 1 月 1 日， 32 歲的格雷厄姆成立了新的小投資公司繼續進行投資管理，到 35 歲時，他已成為百萬富翁。但 1929 年 9 月起股市持續大跌， 1929 年 10 月 24 日， 「 黑色星期四 」 降臨，紐約證券交易所的 1000 多名會員全都到場，五天後的 10 月 29 日，道瓊斯指數單日跌幅達 11.5% ，華爾街股市徹底崩潰。股災之前，格雷厄姆是百萬富翁，股災之後，他成了窮光蛋。在大牛市頂峰，格雷厄姆租了兩層復式公寓套房，股災後，他變得摳門，從開豪華汽車上班變為坐公交車，甚至為省幾個小錢寧願多走兩站路。
二、價值投資理念核心
（一）價格與價值關系
股票價格圍繞價值波動，這是格雷厄姆價值投資理念的重要觀點之一。正如巴菲特形象的比喻，股價就像一只跟著主人的小狗，主人沿著馬路前進，小狗一會兒跑到主人前面，一會兒又落後於主人，但最終主人到達目的地時，小狗也會到。這意味著股票價格在短期內可能會偏離其內在價值，但從長期來看，價格會趨向於價值。
投資者應關註股票背後公司的經營狀況，因為公司的內在價值決定了股票價格的波動。股票的內在價值是由公司的資產、盈利、股息、前景等因素決定的，它不同於受到人為操縱和心理因素幹擾的市場價格。只有當投資者深入了解公司的經營狀況，才能準確評估股票的內在價值，從而做出正確的投資決策。
例如，根據一些數據統計，那些長期業績穩定、盈利能力強的公司，其股票價格在長期內往往能夠保持上漲趨勢。而那些經營不善、盈利能力差的公司，其股票價格則會逐漸下跌。這充分說明了股票價格與公司經營狀況之間的緊密聯系。
（二）能力圈
投資者要了解投資品種，在自己熟悉的領域投資，做到 「 不熟不做 」 。能力圈的範圍是我們能夠絕對理解的市場上的企業。所謂絕對理解，就是能夠理解企業的生意模式和經濟商譽的永續性。簡單來說，起碼理解企業售賣什麽、如何獲利、如何抵禦競爭之後再去判斷企業的內在價值。
比如，如果投資者對科技行業比較熟悉，那麽就可以在科技領域尋找投資機會。了解科技行業的發展趨勢、核心技術、競爭格局等因素，能夠幫助投資者更好地評估科技企業的內在價值。而如果投資者對傳統制造業比較熟悉，那麽就可以在制造業領域尋找投資機會。了解制造業的成本結構、市場需求、行業周期等因素，能夠幫助投資者更好地評估制造企業的內在價值。
All cash is equal ，所有的金錢都是一樣的，比較它們就對了。對於存在於我們能力圈範圍內的企業，只需要比較它們價值的高低，並以此來選擇目標企業就對了。
（三）安全邊際
指出用比價值更低的價格買股票，當價格大幅低於價值時才適合買入，這是格雷厄姆最重要的投資思想。格雷厄姆對安全邊際有過一句非常形象的話來描述：我們要用 0.4 元的價格購買價值 1 元的東西。這就是安全邊際，在股票價格低估的時候買入，才具備了安全邊際。
例如，在給股票測算安全邊際時，一個可行的標準就是，股票的盈利能力要遠遠高於債券的利率。比如說，當股票的盈利能力為 9% ，而債券的利率為 4% 時，那麽高出來的 5% 即為投資者所能夠獲得的安全邊際。對於成長股而言，安全邊際的測算要更加的復雜。一是因為其價值的判斷主要依賴於預期利潤，而非過往的歷史利潤，但未來又往往是不確定的；二是由於成長股受到投資者的歡迎，往往存在價格溢價。因而成長股的投資，要求投資者有更高的預見性和判斷力。
安全邊際可以將計算失誤或者情況變差的影響納入其中。當該差額越高時，安全邊際就越小；該值越小，安全邊際就越大。在實際的投資過程中，如果某個投資標的被寄予了較高的安全邊際，那麽，就算是未來遇到了不可預測的事情導致企業盈利能力下降，由於購買價格遠低於市場價格，投資者最後也仍然有希望獲得滿意的投資結果。較高的安全邊際在一定程度上可以抵消不利因素的沖擊。當然，就算給了一定的安全邊際，格雷厄姆也建議我們要分散化投資。因為安全邊際只能保證盈利的機會大於虧損的機會，但並不能保證不會出現虧損的情況，尤其是當同時持有多種型別的證券時。
三、價值投資的套用
（一）買入與賣出法
格雷厄姆的價值投資買入法強調持幣收息等待過激後分批買入。這意味著投資者要有耐心，等待市場先生將股價 「 極度錯殺 」 。在實際操作中，投資者可以透過分析公司的基本面、財務狀況以及行業前景等因素，判斷股票是否被低估。當股票價格大幅低於其內在價值時，投資者可以開始分批買入，以降低平均成本。例如，根據歷史數據統計，當某些股票的市盈率處於歷史低位，且公司業績穩定、股息率較高時，往往是較好的買入時機。
賣出法為持股收息等待過激後分批賣出。當市場先生將股價 「 極度高估 」 時，投資者應考慮賣出股票。這需要投資者密切關註市場動態和公司的發展情況，一旦發現股票價格超出其內在價值較多，就可以逐步分批賣出。比如，當某股票的價格上漲振幅遠超同行業平均水平，且估值過高時，可能就是賣出的訊號。
（二）A 股價值投資
在 A 股市場進行價值投資應註重多個方面。首先，公司有利競爭是關鍵。如同貴州茅台作為中國頂級白酒的代表，其在市場的穩固地位決定了股票的吸重力及長期投資價值。具有有利競爭的公司通常具有超出行業同等水平的盈利能力，從長期來看，獲利空間更大。
其次，所處行業發展前景也至關重要。要選擇符合國情需要、符合政策支持方向的行業。例如新能源領域，中國在光伏和新能源汽車領域優勢明顯，相關企業具有較大的發展空間。
選擇細分行業龍頭股也是一種策略。龍頭公司往往具有先於板塊啟動、後於板塊回落的特性，安全性高，可操作性強。雖然一般行業龍頭股盤子較大，但細分行業龍頭股可能存在較好的投資機會。
此外，還應關註市盈率（ PE ）和市凈率（ PB ）這兩個硬性指標，通常越小越好。但要結合公司業績、未來收益等情況具體分析市盈率，而市凈率對於重資產企業更具參考價值，同時需註意資產折舊虧損可能使市凈率變低的情況。
股東戶數也是一個參考因素。一般情況下，股東戶數減少意味著人均持股量增加，股價後期上漲機率大；股東戶數明顯增加則可能是主力出貨，此時長線投資價值降低。
最後，要在相對低位買入，以保證一定的獲利空間和持股耐心。但長期投資並不意味著長捂不動，當股價走高達到理想價位，或者公司基本面出現變化時，應及時賣出，把握收益，控制風險。
（三）格雷厄姆公司實踐
格雷厄姆紐曼公司在投資實踐中取得了巨大成功。以投資美國政府雇員保險公司為例， 1948 年，格雷厄姆 - 紐曼公司出資 71.25 萬美元買下蓋可保險公司 50% 的股份。此後，公司經歷了一系列起伏。 1976 年，巴菲特開始買入蓋可保險公司股票，透過不斷投入，到 1980 年，巴菲特所持股票市值超過 1 億美元。 1995 年，巴菲特完成了對該公司股權 100% 的收購，前後用時 20 年。保守計算年化收益率，從 1980 年到 1995 年， 15 年增長 17 倍，年化達 20.8% 。這一成功案例充分展示了格雷厄姆價值投資理念在實踐中的強大威力。
四、【聰明的投資者】的影響
（一） 對巴菲特的影響
巴菲特曾說自己最成功的一筆投資是購買了格雷厄姆的【聰明的投資者】這本書，因為這本書，巴菲特走上了價值投資之路。 1949 年，巴菲特 19 歲時閱讀到這本書，從此 「 安全邊際 」 的哲學成為巴菲特投資思想的奠基石。巴菲特認為在他的血管 80% 流淌的是格雷厄姆的血液，他形容自己是 「85% 的格雷厄姆和 15% 的費雪 」 。從早期的 「 煙蒂投資法 」 到後來融合費雪和芒格的思想，巴菲特的投資理念不斷前進演化，但始終以格雷厄姆的價值投資理念為基礎。
（二）書中投資策略
1. 防禦型投資者的投資方法 ：防禦型投資者目標是獲取一定收益，承受較少損失。他們尋找的證券要求適當分散，持股數限制最少 10 只，最多 30 只；當前股價不高於凈資產價值的 1.5 倍，過去 3 年內的平均市盈率不超過 15 倍；規模大型且財務穩健，至少過去 20 年內連續支付股息， 10 年內每股利潤至少增長 1/3 。
2. 積極型投資者的投資方法 ：積極型投資者在證券組合研究花費更多時間和精力。投資股票的標準有兩個：一是流動資產與流動負債之比至少達到 1.5 ，（對工業企業而言）債務占凈流動資產的比例不高於 110% ；二是有股息支付記錄，當前股價不高於有形資產凈值的 120% 。積極型投資者有兩類投資策略：一是低市盈率策略 + 定量指標和定性要求，購買不太受歡迎但有潛力的大公司股票；二是投資二類企業廉價證券，關註重要行業內的小企業。
3. 基金投資 ：投資者可以透過買入開放式 / 封閉式基金、基金定投等方式實作同等收益。篩選基金要註意基金產品過往業績不代表未來表現水平，要不斷更新篩選因子；基金能提供資產組合分散化方法，節約時間挑選股票；長遠看，指數基金交易費率低，將勝過大多數基金，適合普通投資者；好基金有規模不大、不向公眾大量出售以及敢於與眾不同，集中於專門的領域等共同點；出現基金經理跳槽、資產過度膨脹以及費用上升等問題的基金，則需要提防。
（三）主要觀點解讀
4. 投資與投機的區別 ：投資是以深入分析為基礎，確保本金安全，並獲得適當報酬；投機主要興趣在於預測市場波動，並從中獲利。投資依據安全邊際概念，有長期有利證據和理論支持；投機缺乏長期有利證據，只是基於感覺和短期勝算機率較大的冒險行為。
5. 股票市場的波動性 ：股票市場經常出現大振幅波動，與公司經營狀況無關，而是市場心理變化所致。投資者應在價格低時買進，價格高時賣出，做好應對市場波動的心理準備。
6. 安全邊際 ：投資的核心是買進有價值的證券，在價格低於其價值時購買。要求證券價格遠低於其實際價值，以減少風險。對於成長股，安全邊際的測算更復雜，要求投資者有更高的預見性和判斷力。安全邊際可以抵消計算失誤或情況變差的影響，但不能保證不會出現虧損，所以要分散化投資。
7. 投資組合的設計 ：投資者可透過合理分散風險降低整個投資組合的風險，註意投資組合中各個證券之間的相關性。
8. 市場泡沫 ：市場泡沫是指投資者對某一證券或市場出現過度熱情，導致價格遠高於實際價值。投資者應保持警惕和理性，不要盲目追漲。
9. 價值投資與成長投資 ：價格合理的價值股是有吸重力的投資選擇，因為其價格被低估，價值被高估；成長股通常被高估，實際價值被低估。
10. 投資者心態 ：投資者通常會受到市場情緒和噪音影響，應保持冷靜、理性，不受市場波動幹擾，以獲得更好的投資報酬。
