為更好地滿足服務粵港澳大灣區居民投資理財和金融素養提升需求，中國基金報在深圳證監局指導下，以「活躍資本市場，提振投資者信心」為宗旨，聯合深港兩地行業協會、金融機構等共同推出「粵港澳大灣區投資公開課」系列活動。
今年以來，受債市情緒上升影響，債券型產品也持續受到市場關註。然而，在流動性變化與股債「蹺蹺板」等因素影響下，後續債券市場的擾動因素正在累積。對於普通投資者來說，有哪些正規途徑可以參與其中？素有投資組合「壓艙石」之稱的債券基金，真的「穩賺不賠」嗎？債券基金投資又有哪些風險點值得關註？
本期投資公開課，中國基金報以「債券投資知多少」為主題，邀請來自廣發基金、博時基金的兩位專業人士，分享債券投資基礎知識。本次粵港澳大灣區投資公開課由深圳證監局指導，得到了深證投資者服務中心、深圳市證券業協會、深圳市投資基金同業公會、廣發基金、博時基金的大力支持。
以下為嘉賓觀點：
債券及債券基金基礎知識
資管新規之後，很多銀行的理財產品都開始了凈值化轉型，對於普通投資者來說，理財產品背後的投資標的——債券逐步進入了投資者的視野。近年來，債券及債券基金也逐漸成為廣大投資者熟悉的投資標的。
那麽債券都有哪些基本要素？又有哪些交易方式？市場上的債券是如何分類的？債券的收益來源主要是什麽？基於這些疑問，我們邀請到博時基金投資者關系部高級行銷策劃總監於黎為我們講解債券及債券基金的相關基礎知識。
於黎主要從三個部份進行了解讀，第一是債券概覽，第二是債券價格的因素，第三是介紹一些債券基金的投資知識。
首先，於黎從債券的定義入手，向我們闡釋了債券的本質：既是一種借貸契約，也是一種有價證券。隨後於黎依次介紹了債券的四個要素：發行主體、票面價值、到期期限以及票面利率。
於黎表示，與投資者相對熟悉的股票相比，債券具有以下幾個特點：一是債券具有償還性，債券要素當中的發行主體、到期期限等等都表明了償還本息的義務；二是債券的流動性，也就是債券的變現能力，一般債券發行人信用越好，債券變現能力也越強；三是債券由於其償還本息的特質，相對具有較高的安全性；四是債券具有收益性，多數債券的利息比銀行存款高，投資者一般可以獲得高於銀行存款的的利息收入，也可以利用債券價格的變化來賺取價差。
除了一直持有至到期獲取票息收益之外，債券也可以在未到期時進行轉讓，因此就形成了存量債券的買賣市場。於黎介紹，目前國內債券流通的二級市場主要可以分為銀行間市場和交易所市場。從交易量上來看，銀行間市場貢獻了總交易量的八成以上，居於比較核心的地位。從交易機制上來看，銀行間市場的機構參與者是以詢價的方式自己選定交易對手，逐筆去達成交易。在現有的二級市場中，債券投資者主要有三種交易方式，分別是現券交易、回購交易、同業拆借，其中回購的交易量占主要部份。
在介紹了各種分類方式下債券的細分品類之後，於黎重點講解了關於債券收益的三個來源——票息收益、杠桿以及債券的價差。於黎表示，票息收益是債券投資最主要的收益來源，而杠桿收益主要取決於央行資金利率，買賣債券的價差主要是由於當前市場利率水平、信用環境等變化帶來債券價格波動，有經驗的投資者可以透過對市場的判斷進行債券買賣賺取價差。
對於債券價格的波動，於黎在第二部份重點探討了其波動的影響因素。首先，他進一步闡明了兩個常見的誤區，一是債券的票面利率不等於市場利率，二是債券的面值不等於債券的內在價值。
具體來看，債券價格的波動主要有五個影響因素：一是市場利率，比如說經濟狀況、通脹水平、央行的操作、信用環境等等，這些因素都會直接或者間接地影響到市場的利率水平，從而影響到債券的價格。而債券價格通常與市場利率呈相反方向變動。
二是經濟基本面的情況。當經濟發展呈現上升趨勢的時候，企業和消費者的信心就會增強，生產投資也會增加，對資金的需求量同樣也會增加。此時市場的利率就會上升，債券的價格下跌。當經濟發展不景氣的時候，生產過剩，企業的投資也會減少，在這個時候，融資的需求同樣會下降，市場利率水平也會下降，債券的價格就會隨之上漲。
三是通脹的水平。通脹預期的上升通常會導致投資者以更高要求的收益率來彌補通脹所帶來的購買力的損失。如果債券收益率沒有辦法跟上通脹的上升，債券的實際收益就會下降，從而債券的吸重力下降，導致債券價格的下跌。
四是信用狀況。通常債券信用評級降低的時候，債券的價格也會隨之降低。
五是久期。久期影響的是債券價格的彈性，久期越長，債券價格的波動越大。久期的策略是實作債券投資的一個非常重要的策略，就相當於股票投資的倉位，債券牛市的時候通常會拉長久期，債券熊市的時候通常會縮短久期。
在第三部份，於黎則從理論介紹更多地轉向了投資實際操作中的問題，主要針對債券基金的特點以及它的分類進行了展開。
回顧中國近年來債券基金快速發展的歷程，於黎表示，主要有以下兩個原因：首先，由於債券基金有80%以上的資產投資於債券類資產，而債券的風險相對較低，波動相對較小，因此相較於權益型基金，債券基金的風險水平較低；其次，債券基金在資產配置中起到了非常重要的「壓艙石」作用，能夠使得整體的組合更加均衡，收益波動變小的同時，為投資者帶來更佳的投資體驗。正因為有以上兩個方面的原因，債券基金近年來得以進入發展的快車道。
就具體的債券基金的分類，於黎重點介紹了按照投資範圍劃分的債券，純債基金、一級債基、二級債基等。其中純債基金通常就是指，不投資任何權益類資產的一些產品，根據所投的債券期限、久期不同，純債類基金又可以分為中長期純債和短期純債兩種型別。一級債基指的是除了固收資產之外，還可以投資可轉債的產品。二級債基除了固收資產之外，還可以透過一級市場去參與打新，也可以參與二級市場個股買賣。
債券投向的基金，其實包括貨幣短期純債等等到偏債混合這些範圍當中，在各類以債券作為主要投資標的的基金產品中，按照預期的風險收益從低到高排列，依次是貨幣基金、短期純債類基金、中長期純債類基金、一級債基、二級債基、偏債混合類基金，隨著包含權益資產比例的不同，它們的風險收益特征也在逐步提高。
規模破萬億
中短債基金有何魅力？
2023年至今，中短債基金受到越來越多投資者的關註。數據顯示，截至2023年年底，短期純債基金規模增長了3674.44億元，年度規模突破萬億大關。為什麽中短債基金能有如此快速的發展？中短債基金究竟有何魅力？
針對上述問題，廣發基金債券投資部總經理宋倩倩主要從認識中短債基金、理解中短債基金、選擇中短債基金三個層面，循序漸進，深度剖析了中短債基金的相關知識。
認識中短債
在第一部份，宋倩倩首先介紹了中短債基金的定義與分類，其次指出中短債基金在不同周期下的配置價值。她表示，中短債基金的核心是獲取票息收益，而在不同的經濟周期階段中，中短債基金可以在策略上透過杠桿與久期的調整以獲得適宜的價差收益。
隨後，宋倩倩分享了中短債基金和貨幣基金的差異。由於中短債基金通常被附加上貨幣增強的定位，因此投資者認知中短債基金時，往往會將其與貨幣基金相比較。她指出，這兩者在投資範圍、流動性和申贖費用等方面都有細微差別，但核心區別在於估值方法，貨幣基金基本采用攤余成本法估值，而中短債基金作為凈值型產品，大部份采用市價法估值，進而存在凈值的漲跌。
圖：中短債基金與貨幣基金的主要區別
對於中短債基金的產品優勢和風險，宋倩倩也進行了詳細的介紹。整體來看，中短債基金有四大突出的優勢：一是由於中短債基金主投中短久期的債券資產，因而其面臨的風險相對較低；二是相比貨幣基金，中短債因其投資範圍更廣，收益潛力更高；三是由於中短債基金投資期限較短，資產變現能力較強，具有較高的流動性；四是中短債基金具有更少的投資約束，更能發揮主動投資的優勢，投資策略更靈活。
而在風險方面，宋倩倩指出中短債基金主要面臨三大潛在風險：一是利率風險，當市場利率波動時，中短債基金的凈值也會出現一定波動；二是信用風險，由於基金可投信用債，因此其可能會面臨一定的信用風險；三是流動性風險，在市場流動性出現極端緊缺，或者有較大金額的贖回申請時，基金資產可能會面臨流動性風險。
基於前述對中短債基金的詳細介紹，宋倩倩結合短期流動性管理、長期保值增值的配置需求，按照不同風險偏好特征的投資者分類進行了闡釋。短期來看，保守型投資者可以基於中短債基金追求貨幣增強的邏輯，把它當成一個「加油站」；穩健型投資者可以基於其久期中短的特點，將其做作為一個「緩沖帶」，在期限切換的時點進行配置，觀望等待；積極型投資者則可基於市場「股債蹺蹺板」的邏輯和中短債基金申贖方便等特點，把它作為階段性的「中轉站」。而長期來看，中短債基金既可作為日常零用的理財方式，也可以作為資產配置中的「壓艙石」。
理解中短債
深入認識中短債基金之後，在第二部份「理解中短債」中，宋倩倩主要分析了中短債基金的收益來源，主要有四個方面，一是利率變動；二是組合久期；三是組合杠桿；四是組合票息。宋倩倩指出，考慮到中短債基金的穩健型產品的定位，收益往往不是這類產品的第一目標，核心是風險控制，其次才是流動性和收益。
就具體的投資策略而言，現行的中短債基金主要有三種投資流派。一是配置派，主要配置一些中短久期的信用，獲取票息收益；二是交易派，交易派除了信用作底倉之外，還會根據市場利率的波動，在信用和利率品種上做一些積極的擇時，為投資人帶來收益的增厚；三是啞鈴派，這類策略主要是在產品結構上，用短期的信用資產作底倉，然後配合一些中長久期的利率，組合配置呈啞鈴型。
圖：中短債基金的三種投資流派
選擇中短債
從產品端和投資端深入認識和理解中短債基金之後，宋倩倩在第三部份「選擇中短債」中，站在市場端，給予投資者一些中短債基金挑選的主要原則和方法。
首先，宋倩倩分享了FOF等機構投資者挑選中短債基金考慮的四個維度：一是中短債基金過往季度規模要穩定，例如規模能夠穩定在10億以上，可以將其視為是一只比較成熟的產品；二是中短債基金的負債端結構，優先選擇個人投資者與機構比例相對均衡的產品；三是透過最大回撤、波動率等指標評測其風險控制能力；四是判斷過往風格是否穩定，例如季度或者年度是否能夠持續戰勝基金指數，建議優先選擇每年(或大多數年份)居於市場前1/2的產品。
結合FOF挑選中短債的指標，針對個人投資者，宋倩倩建議大家從平台、業績、產品細則三大方向出發，篩選出合適的產品。
從平台角度，建議優選綜合實力較強，團隊經驗豐富的大公司。對於公司的判斷，可以重點關註公司的成立時間、流動性管理經驗是否豐富、風險管理能力是否比較強等等。在公司平台的基礎上，宋倩倩表示，投資團隊的管理實力同樣值得關註，「建議精選管理經驗豐富的債券投資團隊，例如經歷過至少一輪市場牛熊周期考驗，曾經歷過比較極端的市場情況等。」
在回溯產品的過往業績表現時，宋倩倩介紹有以下指標可供參考：最大回撤、凈值最大回撤的恢復天數、產品的夏普比率、卡瑪比率。
圖：可參考指標及其釋義
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