本文來源：時代周報 作者：時浩
剛剛過去的2023年，國內權益投資市場低迷，公募基金凈值跌多漲少。
然而，總有少部份基金經理，不僅扛住了大跌，甚至逆勢實作了盈利，其中，景順長城鮑無可，就是這樣一位「少數派」基金經理。
代表性產品連續五年實作盈利
景順長城鮑無可當前在管基金8只（A、C類合並計算），規模合計185.56億元，剔除2023年新發基金，面對過去一年權益類投資普遍虧損的情況，截至2023年末，鮑無可管理期超過一年的產品全年均實作了至少13%的業績增長，同類排名全部位於行業前列。
此外，鮑無可管理期最久的兩只基金，景順長城能源基建混合、景順長城滬港深精選股票，過去五年中每年都實作了業績的正向增長。
相比於市場早前追捧的一眾明星基金經理，鮑無可的產品業績在牛市中並不顯眼。自2014年6月升任基金經理以來，鮑無可累計任職年份已經接近十年。但2022年以前，鮑無可並不常出現在各項基金排名的數據榜單中。
從近五年業績表現上看，市場大熱的2019-2021年，鮑無可管理的產品業績在眾多基金經理中並不算突出。
其中，2019和2020兩年，鮑無可管理的景順長城能源基建混合，當期年度業績分別為14.83%、14.08%，與之對應的是，同類基金平均收益分別達到45.13%、57.64%；即使是以滬深300（同期漲幅36.07%、27.21%）為參考標準，景順長城能源基建混合業績增長同樣大幅低於前者。另一款產品景順長城滬港深精選股票，盡管兩年間報酬稍高，均實作了20%左右的增長，但與同類基金平均報酬比較也還有著不小差距。
2021年，鮑無可管理的產品業績依然不算驚艷，除景順長城能源基建混合以超過18%的增長跑贏了同類平均10個百分點外，其余幾只基金多處於同類收益平均水平。
真正體現鮑無可投資能力的是在2022年之後。面對多數權益類基金虧損的情況，2022、2023兩年，鮑無可管理的基金全部逆勢實作盈利，以景順長城能源基建混合為例，兩年間該基金單位凈值自1.8增長至2.1左右，更難得的是，按季度來看除2022年一季度和2023年四季度小幅虧損3.96%、1.10%外（同類基金同期下跌16.56%、4.49%），其余月份均實作了盈利。
產品規模上，截至2023年末鮑無可全部在管規模已超過185億元，在權益類基金普遍被贖回的背景下，規模一年間增長近100億。
堅守低估值價值
縱觀鮑無可近兩年投資業績，重倉的能源股是其拉動產品業績增長的重要因素。以景順長城能源基建混合為例，2022年第一季度中，該基金前十大重倉股分別為中國移動、鳳凰傳媒、川投能源、中南傳媒、邁瑞醫療、華能水電、粵高速A、赤峰黃金、新洋豐、金域醫學（合計占凈值比44.67%），傳媒、能源、醫藥各領域均有布局，此後各季度中，該基金逐步將投資重心移至能源行業，截至2023年第四季度末，前十大重倉股已變成紫金礦業、華能水電、川投能源、銅陵有色、久立特材、廣信股份、陜西煤業、山煤國際、神火股份、潞安環能（合計占凈值比48.84%）。
與同樣重倉煤炭獲得高收益的萬家基金黃海為對比，鮑無可在持倉中更看重股票的安全邊際和估值水平。其中，景順長城能源基建混合早前重倉的山煤國際2023年前三個季度綜合漲幅超過30%，在該基金第四季度持倉中，鮑無可將相關公司的持股數由上一季度的1758.92萬股大幅減倉至964.37萬股，新增的重倉股陜西煤業，前三季度整體漲幅則不到10%，2023年四季度起至2024年1月末，陜西煤業累計漲幅已超過20%。
鑒於能源股連續兩年處於高景氣，景順長城能源基建混合2022、2023年分別實作1.09%、15.94%增長，位於同類基金39位、38位元。產品規模方面，該基金自2021年末的10.82億元同樣快速增長，截至2023年末，其A、C類合計份額達到24.69億份，對應規模超過53億元。
與之類似的是，在鮑無可另一款管理期較久的景順長城滬港深精選股票中，在以港股市場為重要投資方向的前提下，2023年末鮑無可大幅減持了近年來漲幅較高的中國移動（自2023年三季度587.50萬股減持至345.60萬股）。
過往經歷來看，鮑無可在實際投資中偏好以上市公司股價相對低點的位置入場，且在其漲幅超過一定振幅時進行減倉以保住利潤。他認為，價值投資最重要的是安全邊際。安全邊際取決於兩點，其一是壁壘一定要高，此外估值不能太貴，否則意味著隱含風險較大。具體到選股策略，鮑無可表示高壁壘比低估值更重要，這意味著企業可以透過時間來消化估值。
作為青睞低估值的成長型基金經理，鮑無可在過去兩年市場整體表現不佳時賺到了錢，但在2019-2021三年中，也錯失了醫藥、新能源行業的爆發性增長機會。對此，鮑無可早前曾坦言，價值投資理念並非每年都有效，但對其而言賽道行情從長期來看是無效的，依然會堅持選擇擁有較佳的商業模式和極強的經營壁壘的低估值企業。
需要指出的是，盡管鮑無可管理的各只產品綜合換手率並不算高，長期處於1倍左右，但從2023年來看，他也開始跟隨市場行情進行短期布局調倉。盡管重倉股名單中未出現科技類企業，但在景順長城能源基建混合、景順長城滬港深精選股票2023年第二季度報告中，均提及「受益於AI的熱度，本基金部份持倉在二季度大幅上漲，估值水平也隨之提升，安全邊際有所下降，我們在較高的位置獲利了結」。
由此可見，相比於傳統的價值投資，2023年起，鮑無可並非只會一味選擇低估值股票，同樣會適時地參與市場熱點投資。
對於2024年市場的預期，景順長城方面告訴時代周報記者，鮑無可認為，目前A股市場的估值分化較大，滬深300的ROE水平比創業板綜指高，但其PB水平僅為創業板綜指的40%左右。中國目前在從傳統能源向可再生能源轉型的初期階段，傳統能源投資將不足，意味著該領域的新增供應將有限，現階段中國能源業壁壘高、估值更為合理，而醫療裝置市場擁有巨大的增長空間。
