黃金，又漲瘋了。
10月18日，COMEX黃金期貨價格再度大漲1.07%，攀升至2736.4美元/盎司。這是黃金歷史上首次突破2700美元大關，較年初累計上漲32%， 且是年內第34次創下歷史新高記錄。
黃金飾品市場水漲船高。據媒體報道，周大福、周六福、潮宏基19日公布的境內足金首飾價格已突破800元/克，再創新高。
面對如此極端罕見的行情，不少投資者直言： 現在已經完全看不懂黃金了，似乎不管什麽訊息都變成了利多。 那麽，如何把握黃金潛在投資機遇呢？
01
從中長期維度看，黃金主要定價邏輯包括實際利率以及全球央行購金行為。從中短期維度看，黃金容易受到地緣政治風險升溫帶來的避險效應。
近期以來，全球地緣政治局勢頗為緊張。 一方面，中東戰爭沖突局面有擴大跡象。 其一，以色列於近日打死了哈馬斯領導人辛瓦爾。其二，黎以交戰激烈，黎巴嫩真主黨發表聲明表示，「與以色列敵人的對抗中進入到一個新的升級階段。」其三，美國媒體日前報道稱，以色列襲擊伊朗的計劃已「準備就緒」。
另一方面，北韓半島局勢有所惡化。 除南北韓關系劍拔弩張外，據南韓情報機構國情院訊息稱，北韓已決定向俄羅斯派出4個旅團規模的特戰部隊士兵參戰，規模為12000人。
中東以及北韓半島局勢惡化，是近日黃金持續上漲的最大驅動力。當然，從今年7月開啟的這波大漲走勢， 與黃金主要定價因子——實際利率也有較大關聯。
據終端顯示，美國實際利率從7月開始走下行趨勢，而黃金則保持上行趨勢。實際利率開始走弱，源於美國非農就業等核心宏觀數據開始出現疲軟跡象，美國經濟有所降溫。在此大背景下，美聯準於9月18日實作了4年來首次降息，振幅高達50個基點，超市場預期。
美聯準還預計，到2024年底，聯邦基金利率為4.4%，到2025年底為3.4%，到2026年底為2.9%。開弓沒有回頭箭，美聯準將進入長達數年的降息周期中，無非是快一點還是慢一點而已。
雖然近期公布的美國零售數據超出市場預期、申領失業金數據低於預期，讓美聯準11月降息振幅有所搖擺，回歸預期加息25BP，不再是此前的50BP，但並不妨礙未來降息大趨勢。這將會是黃金未來持續走強的重要驅動力之一。
2022-2023年，黃金頂著美國實際利率走高的情況下仍然錄得可觀漲勢，主要是因為全球央行瘋狂購金行為驅動。不過，這一驅動邏輯在今年有所削弱。
據世界黃金協會數據顯示，全球央行在第二季度將其儲備采購量增加了6%至183噸，並有望從2023年起在2024年全年將購買量減少150噸。
伴隨著金價持續狂飆，今年8月各國央行凈買入量降低至8噸。中國央行則更為謹慎，9月末，黃金儲備為7280萬盎司，與上個月持平。這是中國央行連續5個月暫停購買黃金，而此前連續18個月增持黃金。
各國央行因金價暴漲在短期內放緩購金步伐，但整體趨勢仍未改變，因為全球央行對美元為主導的全球貨幣體系的不信任持續增加，以及對未來全球地緣沖突擴大也有所擔憂。 黃金作為戰略資產具有舉足輕重的作用，越來越被全球央行們所認可。
02
展望未來， 黃金上漲大勢並沒有結束，不少國際投行更是將黃金未來6-12月的目標價提升至3000美元。 那麽，投資者除了參與期貨、現貨黃金投資外，在A股市場也可以挖掘優質的黃金企業來進行資產配置。
從黃金產業鏈來看，上遊主要從事黃金冶煉開采，龍頭主要包括紫金礦業、山東黃金、湖南黃金、西部黃金等，下遊主要從事黃金珠寶首飾的生產、銷售，龍頭包括老鳳祥、周大生、周大福等。
上遊資源龍頭中，紫金礦業的競爭實力是最強的——做到相較於同行更低成本開采能力。一方面，紫金礦業擁有同行沒有，或者達不到的開采技術，實作把低品位礦開采出效益來。另一方面，紫金礦業善於利用周期，逆勢低價並購，黃金資源儲量高達1322噸 （資源量為3528噸，位列國內第一） 。
開采成本相對更低，而終端金價還在持續上漲，紫金礦業業績高增也就有了現實基礎。
10月18日，紫金礦業公布了今年三季度報。前三季度，營收為2303.96億元，同比增長2.39%，歸母凈利潤為243.57億元，同比增長50.68%。其中，三季度公司礦銅、金產量環比提升，金價環增、銅價環減，業績保持良好表現。
盈利能力方面，截止三季度末，紫金礦業銷售毛利率為19.53%，創下2013年以來新高。銷售凈利率為12.88%，較2023年末提升3.83%，創下2012年以來新高。可見，金價持續大幅上升，對盈利能力提升效果顯著。並且，10月份開始，金價還在持續攀升，營業利潤率在四季度大機率還將保持高位水平，且有進一步上行可能。
基於良好潛在成長性，內外資機構用真金白銀表達態度。截止9月30日，北向資金持股紫金礦業314億元，位列A股第10名。此外，截止6月末，公募基金持有紫金礦業632億元，占總股本的比例為13.54%，位列第三大重倉股，僅次於貴州茅台和寧德時代。
除紫金礦業外，山東黃金在黃金行業規模排名第二。今年前三季度，業績同樣預喜。據披露，歸屬凈利潤為18.5億元至22.5億元，同比增長37.52%至67.26%。
金價持續爆發，利好上遊黃金資源企業，而對於下遊黃金珠寶首飾企業而言則有明顯經營壓力。
因為金價越上漲，越抑制金飾消費需求。據國家統計局數據顯示，4月至9月，限額金銀珠寶企業銷售額持續下滑，同比增速分別-0.1%、-11%、-3.7%、-10.4%、-12%、-7.8%。
今年4-5月，周大福營收同比下滑20%。老鳳祥今年上半年業績也呈現出明顯壓力，營收為399.59億元，同比下滑0.95%，歸母凈利潤為10.28億元，同比增長10.28%，較此前幾個季度邊際下滑明顯。
資本市場也給予了負面回應。從今年3月開始至今，周大福股價大幅暴跌42%，老鳳祥則從4月份開始變臉暴跌了30%以上。
其實，除金價暴漲對於金飾銷售端沖擊外，金飾企業還面臨長期增長乏力的困境。
一來，黃金珠寶門店經過前幾年大幅擴張後，市場已經處於相對飽和狀態了 ，單店客流量以及業務收入下降態勢較為明顯。而這可是過去多年，金飾企業業績增長的重要引擎，但現在面臨重重壓力。
比如，中國最大黃金珠寶企業——周大福，在今年開啟了關店潮，前三個月凈閉店了88家，標誌著過去業績高增長引擎已經出現了拐點，未來業績將步入低速增長，乃至停滯不前的狀態。
二來，宏觀經濟面臨不小壓力，消費者對於非必要消費有降級趨勢 ，越來越重視價效比。在此大背景下，各家金飾企業大打價格戰，打的是中間加工費，盈利能力趨於下滑。此外，相較於黃金飾品，企業毛利率更高的鉆石業務也面臨人工鉆石價格的激烈擠壓，單價中樞恐將持續下行。
總之，金價持續爆發更利好上遊資源金企，對於下遊金飾企業則有些利空，投資機會也主要聚焦在上遊。
03
投資黃金企業，也要留意潛在風險，保持跟蹤。一方面，在今年金價持續上行過程中，多家金企資源股伴隨持續上漲，估值來到了一個合理，乃至相對偏高的水平了。比如，紫金礦業最新PB為3.75倍，位列最近10年來中位數上方，比較靠近上線區間了。
另一方面，需要思考研判黃金價格上漲持續性。未來仍然以年度為單位繼續上漲？還是漲到一定價位後，會中長期盤整 （類似2013年至2019年） ？現在看，在美聯準降息周期中，黃金上漲趨勢不容易終結，但當前價格又包含了多少對於降息的定價？
不過， 整體而言，當前對上遊黃金龍頭可以保持相對樂觀的態度，因為業績重要驅動力金價保持上漲勢頭的預期沒有改變， 且近期大市在一攬子政策刺激下保持震蕩上行趨勢沒那麽快結束，對個股估值修復均會有所幫助。
