來源：港股那點事
近期，除了美聯準降息為市場註入流動性以外，國內貨幣政策的超預期調整更是使得資本市場的活力得到了充分的激發。
金融三部委、政治局會議、中國人民銀行等一系列重磅政策和聲音，導致A股和港股都如同被點燃的鞭炮一樣，持續上漲。
據富途牛牛數據顯示，近一個月，A股多個指數的漲幅創下歷史新高，滬深北三市合計成交額首次超過3萬億元大關，港股恒生指數和恒生科技指數均達到了自2022年2月以來的最高水平。
其中，創新藥板塊因其長期估值築底和極具增長潛力的特性，擁有較高的投資價效比，或是此輪行情中值得關註的重要方向之一。
資本似乎也對此達成了共識，紛紛對創新藥板塊投下一票。
富途牛牛數據顯示，近一個月來，純度最高的港股通創新藥ETF（159570.SZ）的場內交投活躍，漲幅一度超30%，且截至目前連續四個交易日成交額超2億元，過去五個交易日資金凈流入超2.57億元，資金流入的趨勢進一步印證了創新藥板塊的吸重力。
不同於許多還未擁有商業化產品的創新藥公司，有一家企業已經跨越了商業化的門檻，並在今年上半年首次實作商業化層面的盈利，也就是雲頂新耀。
從資本市場表現來看，近兩個月來，雲頂新耀的股價一度漲超60%，或預示著其內生增長動能才剛剛開始。
為了進一步驗證雲頂新耀未來的增長潛能，我們不妨圍繞短期以及長期兩個維度來進一步探討：公司當前的基本面以及未來的成長確定性。
雲頂新耀作為一家專註於創新藥及疫苗領域的創新藥公司，從成立之初，其就確立了全球化的戰略視野，立足於亞太區市場，致力於解決全球未被滿足的關鍵醫療需求，以最大化釋放產品的商業價值。
目前公司已在腎臟、抗感染和自身免疫性疾病領域建立起強大的產品管線，部份產品擁有全球商業權益，涵蓋多個潛在同類首創或同類最佳產品。
以兩款商業化產品為例， 耐賦康®是全球第一個IgA腎病對因治療創新藥；而依嘉®（依拉環素）是全球第一個氟環素類抗菌藥物，也是公司在中國的首款商品化產品。
這兩款全球首創產品，均由雲頂新耀從海外引進，僅短短用時五年便在國內獲批上市，不僅反映出公司對於整個創新藥市場的深刻洞察和較高的臨床實力，也體現出其在行業中的領先地位和競爭力。
還有一款正處於臨床階段的潛在同類最佳產品——EVER001，作為一款擁有全球權益的BTK抑制劑，EVER001與全球大部份共價不可逆的BTK抑制劑不同，其采用共價可逆的思路，能夠在保持高效的同時具有高選擇性，並且在靶和脫靶毒性都比較低，預計今年下半年將公布針對原發性膜性腎病的Ib期臨床初步結果。
值得註意的是，透過雲頂新耀的適應癥布局可以發現，其差異化聚焦於藍海領域，展現出 在洞察疾病市場治療需求空白方面的能力 。
例如，耐賦康®所針對的IgA腎病是世界範圍內最常見的原發性腎小球疾病。而IgA腎病具有地區、種族差異，北京大學第一醫院腎臟科主任張宏指出，跟歐美人群相比，中國人群的IgA腎病患者疾病進展更快，預後差。有數據顯示，中國有500萬IgA腎病的潛在患者，目前每年新診斷患者數量10萬人，確診為IgA腎病的存量患者數百萬級別群體基數龐大。
再譬如，EVER001針對的原發性膜性腎病，是一種自身免疫性腎小球疾病，其發病率在近年來呈現上升趨勢，在某些地區甚至已超過IgA腎病，是中國終末期腎病和腎衰竭的主要原因之一。市場數據顯示，目前中國原發性膜性腎病的患者人數約在200萬，全球患者總數更是遠超這一數位。此外，有研究指出，大約有10%至40%的原發性膜性腎病患者在10到15年或更長時間內可能發展為終末期腎病。
然而，目前的治療手段存在明顯的局限性，不僅伴隨較大的副作用，而且有超過30%的患者對現有的標準療法沒有反應。即使那些已經達到緩解的患者，也有30%的比例會出現病情復發。因此，後續若EVER001順利進入商業化，將面臨極大的市場機遇。
與此同時，雲頂新耀也將不斷迎來收獲期。
除了耐賦康®和依嘉®，公司處於商業化梯隊的產品還有已經在中國澳門和新加坡獲批上市的伊曲莫德，主要針對治療潰瘍性結腸炎，業內預測伊曲莫德的銷售峰值有望達到20億元。還有即將上市的強效抗生素頭孢吡肟/他尼硼巴坦，預計銷售峰值為15億元。
可以說，正是這種前瞻性的全球創新管線布局，賦予了雲頂新耀向Biopharma前進演化的堅實基礎。
在創新藥行業，產品管線的豐富性固然重要，但它僅僅是企業長期發展的基石。為了持續增長，創新藥企必須具備創新能力，不斷地推出新的產品，這樣才能為公司未來發展提供源源不斷的動力。
許多投資者對雲頂新耀的認識，可能還停留在其早期透過license-in模式快速構建產品管線的階段。
然而，隨著公司認識到自主研發是支撐其長期增長的核心動力之一，其目前不僅 成功實作臨床驗證的mRNA平台的在地化，還建立了一整套內部的端到端能力，使公司能夠獨立開發和制造擁有全球權益的mRNA腫瘤疫苗產品。
其中，最大的亮點是雲頂新耀首款完全自主研發的mRNA腫瘤疫苗EVM16。
該疫苗已於今年8月啟動了研究者發起的臨床試驗（ITT），這標誌著其在mRNA腫瘤疫苗領域邁出了重要的一步。此外，公司也在推進腫瘤相關抗原(TAA)疫苗、免疫調節腫瘤疫苗等其他腫瘤疫苗的研發，並開展基於mRNA的體內生成CAR-T計畫，有望為腫瘤和自身免疫性疾病的治療開辟新的途徑。
因此，聚焦到對公司後續業績成長性的判斷。
雲頂新耀透過雙輪驅動戰略，一方面持續引入與公司現有商業化平台高協同性的新產品，另一方面mRNA平台將不斷開發出具有全球權益的產品，在增強管線深度的同時，為公司增值及未來對外合作創造空間，實作收入、營運效率及利潤的穩健增長。
從最新財報數據來看，依托於耐賦康®和依嘉®兩款創新藥商業化迅速放量，今年上半年公司實作收入約3.02億元，環比2023年下半年增長158%。同時，其還透過精細化管理，實作營運效率的提升和虧損的大幅收窄，上半年營運費用占收入比重大幅下降249%，非國際財務準則虧損顯著收窄35%，財務結構持續最佳化。
對此，雲頂新耀CEO羅永慶給出積極預期，預計截至2024年底三款產品實作商業化上市，全年達到7億銷售目標，力爭2025年底前實作現金盈虧平衡。
無論從短期，還是長期投資視角，雲頂新耀的增長都具有較強的確定性。
短期內，耐賦康®和依嘉®的快速放量銷售，為公司帶來直接的營收增長。同時，伊曲莫德和頭孢吡肟/他尼硼巴坦也即將在近兩年獲批上市，陸續為公司貢獻營收。長期來看，mRNA腫瘤疫苗平台的管線亦正不斷得到驗證，預示著公司將迎來全新階段的成長。
當然，除了當前宏觀經濟持續釋放積極影響，創新藥領域的政策及市場趨勢也都為雲頂新耀日後在資本市場的表現帶來了更高的確定性。
10月12日，也就是剛過去的周六，財政部在國新辦釋出會上釋出的政策，再次強調加大財政政策逆周期調節力度、推動經濟高品質發展的重要性。對此，天風證券研報指出，這幾乎是財政部許可權內能夠給出的頂格政策支持，最重要的不是具體規模有幾萬億，而是確立了從收縮性財政重新轉變為擴張性財政的訊號。
天風證券認為，增發國債涉及預算調整，必須經過全國人大常委會的審批，否則將違反法定程式。財政部能夠在流程尚未走完之前，先給出預告和暗示，態度明顯積極，訊號意義較大。從額度上看，去年財政缺口7981億元，增發的1萬億元國債中有5000億元用在了去年，約占去年財政缺口的63%。按照相同比例推算，今年財政缺口3萬億左右，預計今年可能需要增發2萬億元左右的國債。
政策方面，今年【政府工作報告】強調了加快創新藥產業發展的重要性，並在【深化醫藥衛生體制改革2024年重點工作任務】中提出了深化藥品領域改革創新的指導思想。此外，【全鏈條支持創新藥發展實施方案】進一步明確了從研發到商業化的全鏈條政策保障。一系列政策的釋出為創新藥的突破性發展提供了有力支持。
市場方面，2024年上半年，國家藥監局批準了44款新藥在中國首次獲批上市，其中包括2款1類創新藥，預示著國產創新藥上市數量有望達到新高。未來兩年將是創新藥產品周期集中兌現收入的階段，國產創新藥有望迎來新產業周期的機遇。
考慮到行業的廣闊發展前景、雲頂新耀產品管線的優勢以及後續增長的潛力，公司的估值中樞或有望得到進一步提升。
