####昨天，有嶺南資本圈的朋友私信發哥：看完【另類投資為什麽這麽香？廣州資產又出手了！】後，還是沒具體回答另類投資為什麽香？
其實，文中有簡要隱晦表達：大多數人都聚焦標品投資領域，人多/錢多的地方，泡沫就要大一些，非標品投資領域非一般人能涉足，不透明，彈性大，自然是「高風險、高收益」。
這一點，在 廣東的「獨角獸」公司——先導電子科技股份有限公司（簡稱「先導電科」） 身上顯露無疑。光智科技股份有限公司（證券簡稱「光智科技」，300489.SZ）10月14日釋出公告，擬以「股份+現金」的對價方式收購先導電科100%股權。在「頭部國資+頂級產投」的簇擁下，先導電科此前的 估值高達200億元 。
私募股權投資、風險投資都屬於另類投資。那些先前低價入股先導電科的「頭部國資+頂級產投」，如今至少要以10倍溢價賣給光智科技，你說，另類投資香不香？
01 安徽大佬孵化的廣東獨角獸軍團
先導電科成立於2017年7月12日，註冊資本4.78億元，註冊地江蘇徐州，擁有13家一級子公司，公司致力於先進PVD濺射靶材和蒸鍍材料的研發、生產和銷售，同時也包括高純稀散金屬及化合物的回收提純、制備和銷售。公司產品主要包括濺射靶材、蒸鍍材料和高純金屬及化合物三類，下遊市場包括顯示面板、先進光伏、半導體和新型固體燃料電池等領域，最終廣泛套用於新能源、電腦、消費電子、精密光學、數據儲存等終端市場。
圖：先導電科股權結構 資料來源：光智科技重組預案
截至2024年6月30日，先導電科獲授權的發明專利超過300項，除中國發明專利超過250項外，公司在韓、日、美、歐各地均有授權發明專利。
在顯示面板行業，先導電科的客戶包括京東方、TCL 華星光電、三星、LG、INNOLUX（群創光電）、惠科和天馬等；在薄膜光伏領域，公司客戶包括華晟新能源、通威、東方日升、REC等；在半導體領域，公司已成功量產多種半導體靶材，並陸續透過多家國際大廠認證。
圖：先導電科財務數據（未經審計） 資料來源：光智科技重組預案
從財務數據來看，先導電科2023年營收、凈利較上年均在下滑。經審計的財務數據尚待後續披露。
先導電科實際控制人為 朱世會 ，他是個傳奇人物 。
朱世會出身於1967年3月，安徽蚌埠人，畢業於廣州外國語學院，研究生學歷。1993年，他進入稀散金屬行業工作，從一個普通業務員做起。歷任廣東省對外經濟發展公司業務員、廣州住友商事有限公司產品經理、廣東先導稀材股份有限公司董事長兼總經理、佛山粵邦投資管理有限公司執行董事兼經理、光智科技股份有限公司（曾用名：哈爾濱中飛新技術股份有限公司）董事長等職務，現任廣東先導稀材股份有限公司董事長、先導電科董事長等職務。
雖然朱世會是安徽人，但他在廣東發家。雖然先導電科註冊地在徐州，但其主要實體在廣東。 由於在外貿領域的從業經驗，他發現在高純度稀散金屬及其化合物領域，歐美日韓等國家的大企業大多是在國內低價采購初級原料，經過加工後再高價賣到國內。2003年，朱世會在清遠正式成立廣東先導稀材股份有限公司（簡稱「先導稀材」）。起初，公司只有十畝地、一間廠房、四台氧化硒爐子和二十余名員工。經過長期技術攻關，先導稀材先後解決了13N鍺，LYSO晶體，ITO靶材，ZnSe紅外材料等多種關鍵材料的技術難題。
目前，朱世會執掌的「先導系」公司(指先導來集團及其關聯公司)已是業內少有的占據原材料提純、產品生產以及回收復用等全產業環節，並實作供應鏈自主可控的先進膜材料研發生產企業。
朱世會也化身成獨角獸孵化機。僅先導稀材，此前估值已達100億元，而先導薄膜估值達140億元。據2024年7月26日釋出的【2024胡潤中國新材料企業百強榜】顯示，先導電科以209億元的估值入選。
朱世會原本是想讓先導電科獨立IPO的。2012年，先導電科的控股股東先導稀材就曾闖關創業板IPO，但由於公司 持續盈利能力存重大不確定性等原因，證監會未核準公司的上市申請。
圖：先導稀材IPO前股東結構 資料來源：先導稀材招股書（2012年）
IPO首戰不順，朱世會並未灰心，他隨後展開了一系列的資本運作。時至今日，這些資本運作脈絡才逐漸清晰。
02 左手倒右手的遊戲，55家機構的資本盛宴
首先是拿下上市公司控股權。2019年4月9日，光智科技前控股股東/實際控制人楊誌峰與佛山粵邦投資管理有限公司（簡稱「粵邦投資」，實控人為朱世會）簽署協定，朱世會以「股份轉讓+表決權委托」的方式拿到光智科技（曾用名「中飛股份」）控制權。每股轉讓價23.266元，620萬股（占比6.832%）作價1.44億元，表決權委托股份數1860萬股。
不過，朱世會執掌下的光智科技，業績表現一般， 虧多賺少，上市以來累計凈利潤-4億元 （如下圖）：
圖：光智科技近年來業績表現 資料來源:Wind 制圖：發哥
其次是業務整合。2019年12月，先導以4500萬歐元收購了一家世界知名的真空鍍膜裝置公司—德國FHR（FHR Anlagenbau GmbH）。透過收購FHR，先導正在追求其薄膜材料和濺射靶材的垂直一體化業務模式。 FHR在薄膜技術和真空鍍膜裝置方面具有深厚的技術積澱。
此外，光智科技與IPO失利的關聯公司先導稀材共同設立合資經公司——安徽中飛，而後安徽中飛將子公司安徽光智55.56%股權無償受讓給了先導稀材。安徽光智主要實施及營運紅外光學與雷射器件產業化計畫。
再次是公司結構調整。 朱世會以廣東為基地，抓住顯示面板、半導體、光伏、新能源風潮，充分利用全國各地的招商優惠政策，在徐州註冊成立先導電科，以此為上市平台，整合公司其他業務板塊，同時在安徽、山東、雲南、中國香港等地設立不同的子公司，迅速做大公司規模。
此外，公司還最佳化資本結構。 不得不說，朱世會是個精明的商人，在先導系開疆拓土的同時，他還引入了一大批政府引導基金、外部投資機構， 吃盡產業紅利、資本紅利。
整體上看，此次重組是個左手倒右手的資本運作，屬於關聯交易。這是一場朱世會和外部投資機構的資本盛宴。
此次交易對手共55名：
①先導稀材，控股股東為先導來集團，實控人為朱世會。
圖：先導稀材股權結構 資料來源：光智科技重組預案
②「中金系」基金。中金私募股權投資管理有限公司管理的兩支基金：徐州市中金先導專項私募投資基金合夥企業（有限合夥）和安徽交控中金產業發展基金合夥企業（有限合夥）；中金資本營運有限公司管理的四支基金：中金佳泰三期（深圳）私募股權投資基金合夥企業（有限合夥）和中金啟元國家新興產業創業投資引導基金（湖北）股權投資企業（有限合夥）以及中金產投（威海）創業投資基金合夥企業（有限合夥）、廈門中金盈潤股權投資基金合夥企業（有限合夥）、中金明潤（廈門）股權投資基金合夥企業（有限合夥）。
③頭部國資、頂級產投。 比如上海半導體裝備材料產業投資基金合夥企業（有限合夥）、徐州高新技術產業開發區創業發展有限公司、中建材（安徽）新材料產業投資基金合夥企業（有限合夥）、深圳市稀才家園創業投資合夥企業（有限合夥）、淄博盈科吉運創業投資合夥企業（有限合夥）、珠海格金二號股權投資基金合夥企業（有限合夥）、中電科先智（天津）半導體科技合夥企業（有限合夥）、珠海華金尚盈九號股權投資基金合夥企業（有限合夥）、中化興發（湖北）高新產業基金合夥企業（有限合夥）、海南修商壹拾貳號私募基金中心（有限合夥）、新疆特變電工集團有限公司、比亞迪股份有限公司（002594.SZ）、招商銅冠（銅陵）先進結構材料創業投資合夥企業（有限合夥）等等。
感興趣的朋友，可以去翻一翻這些基金背後的LP，其陣容之豪華，令人嘆為觀止。
外部投資者多了，除了給IPO公司註入資本外，還可以給公司帶來客戶、市場資源，但一旦有些LP扛不住，需要盡早結束，IPO公司實控人不願回購或者找不到新的接盤者，那IPO公司的上市行程勢必受到影響。先導電科是哪種情況呢？
今年2月，先導電科已經啟動了IPO上市輔導，但如今卻選擇透過並購間接上市，這一舉動耐人尋味。
目前，監管層收緊IPO、鼓勵並購重組。只是，當市場並購PE普遍在10倍左右時，先導電科還能給出200億的估值嗎？將一家整合而來的公司打包賣給市場，精明的朱世會這次能否成功？（完）
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