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文｜財華社
今年2月以來，在盈喜公告的帶動下，玖龍紙業(02689.HK)股價觸底反彈，截至2月20日收盤累計漲幅接近20%。
值得註意的是，玖龍紙業穩健的股價走勢，並未受到近期公司被國際指數編制公司明晟公司從MSCI中國指數中剔除的影響。特別是南下資金，在近期對玖龍紙業的投資力度加大，凸顯出其對該公司的信心。據富途牛牛數據顯示，港股通在2月19日持有玖龍紙業的股份比例為9.28%，而2月8日這一比例為9.13%。
對此，有投資者笑談「感謝MSCI解開玖龍的封印，股價龍年大發」！
為何被MSCI退群？MSCI每年都會對其所有指數進行四次常規的「體檢」，分別在5月和11月進行大範圍的半年度審查，以及2月和8月進行較為精細的季度審議。每次「體檢」的依據主要是客觀的量化指標，如同市值和流動性等。此次的MSCI相關權重指數成分股調整，就如同一次例行的季度審議，雖然會帶來一定的變動，但整體影響並不顯著，資金的流出也處於可控範圍內。
而玖龍紙業被MSCI剔除其中部份原因或許與2023年跌跌不休股價及縮水市值有關。據富途數據顯示，近兩年，玖龍紙業股價（前復權）累計跌幅達53%，其中2023年全年跌幅達46%。
拉胯的股價，除了與二級市場羸弱影響外，行業疲軟及自身糟糕的業績也很有關系。
2023年，紙價總體延續低位執行，相較2022年呈現全面下降態勢。截至2023年12月27日，中國白卡紙230g-400g市每場平均價為5240元/噸，較1月1日的市每場平均價降低2%。據生意社監測數據，2023年140克瓦楞紙年均價格為2867元/噸，相較於2022年出廠價均價3204元/噸下降10.5%，較2021年的3824元/噸降幅達25%。
盡管自2023年9月起，紙業上遊環節呈現出價格上漲的趨勢，紙廠逐步調整價格，使得行業經營狀況環比明顯改善，但與去年同期相比，仍顯疲弱，低迷態勢尚未扭轉。這很大程度上受到了產能過剩的影響。
卓創資訊數據顯示，截至2023年11月底，中國瓦楞紙的產能已經達到3558萬噸，創下近10年來最高水平。
與此同時，全行業利潤明顯下滑，總計實作220.7億元，較去年同期減少25.3%。其中，紙漿制造業錄得1.6億元，同比降低88.9%；造紙業實作76.3億元，同比減少43.3%；紙制品制造業達到142.9億元，同比降低2.8%。
不過，行業盈利的持續壓力也可以從行業上市公司的財報數據中得以體現。
白紙方面，「山東紙王」晨鳴紙業（000488.SZ）（01812.HK）預計2023年歸屬於上市公司股東的凈利潤虧損12億元-13億元，同比由盈轉虧。黑紙方面，龍頭玖龍紙業2023財年業績下滑嚴重，還遭遇虧損。
行業盈利持續下調，投行及券商對行業盈利預期不斷下修，港股紙業股概念板塊持續低迷，2023年全年板塊下跌35%。
在此背景下，MSCI基於關註股價、市值及流動性等客觀指標的權重調整策略，將股價表現不佳的玖龍紙業從其指數中移除，這並無意外之處。
產業鏈布局完善的「造紙之王」，最困難階段或已過去玖龍紙業成立於1995年，總部位於廣東省東莞市，主要從事各類包裝紙板及其上下遊紙類產品的生產及銷售。
目前，玖龍紙業在東莞、太倉、重慶、天津、樂山、泉州、沈陽、河北及湖北擁有生產基地，並於廣西北海建設漿紙基地。
經過多年發展，玖龍紙業在紙業市場擁有不俗的市場地位。
目前，玖龍紙業造紙產能超過2000萬噸，為世界第一，員工人數則超過2萬人，因此被譽為「造紙之王」。而玖龍紙業的創始人張茵則被稱為「造紙女王」，其白手起家，在【2023紅顏會·胡潤女企業家榜】中，張茵以275億人民幣財富位列榜單第18位元。
發展至今，玖龍紙業擁有完善的全產業鏈布局，因此有著很多同行無法比擬的規模效益和成本優勢。
原材料布局方面，玖龍紙業在回收渠道方面一直處於國內領先地位。除此之外，玖龍紙業還透過在海外自建再生纖維廠、國內布局木纖維廠和建設配套木漿廠的方式最佳化原材料結構。根據浙商證券數據，玖龍紙業2022年木漿自給率達40%，顯著高於其他同行，預計在2023年完全能自給。
產能方面，玖龍紙業在國內擁有9大生產基地，布局廣泛。原紙及下遊包裝單位價值含量較低，對運輸成本較為敏感，玖龍紙業廣泛布局的生產基地有利於節約成本的同時擴大市場份額。
能源成本是紙業公司最重要的成本之一，為提升能源自給率，玖龍紙業自備電廠設施，目前公司各生產基地均具備與生產相配套的熱電聯產計畫。浙商證券去年5月在研報中表示，玖龍紙業噸耗&自給率領先，造紙產能實作了100%自供電，對比來看行業其他龍頭暫未實作100%自供電。
近年來，玖龍紙業推進清潔及替代能源發展，相應噸紙耗煤量和耗氣量有所下降，有利於緩解煤炭價格變動帶來的風險。其中，2020財年至2023財年，公司煤(噸標準煤)總耗量復合年增長率下降了1.7%。這也為2024財年中期業績扭虧埋下伏筆。
在實施國內外原料布局的同時，玖龍紙業透過研發新產品以滿足市場需求，並致力於降低成本和提高效益。此舉為2023年下半年原材料成本降低振幅大於產品銷售價格下降振幅，從而提升毛利率並實作盈利提供了有利條件。
玖龍紙業今年1月底釋出了盈喜公告，預計截至2023年12月31日止6個月的公司權益持有人應占盈利在約2億元至4億元之間，將實作強勢扭虧。
值得一提的是，漲價成功帶動了玖龍紙業盈利能力的提升。
花旗近日在研報中指出，玖龍紙業在第四財季，每噸平均售價按季增加200元，而每噸成本增加50元，推動第四財季扭虧為盈。 盈喜預告似乎好於市場預期 。
在今年2月1日，玖龍紙業多基地釋出春節後上調紙價的通知，自2月22日(正月十三)起，旗下東莞、太倉、天津、沈陽、湖北六大基地牛卡、再生、瓦紙上調30元/噸。這是一周內玖龍公司發出的第二輪漲價函。
不只是玖龍紙業，在原料木漿價格依舊處於高水平及終端需求回暖的情況下，近期晨鳴紙業、太陽紙業(002078.SZ)、中冶紙業、百川紙業等在內的紙企均陸續釋出漲價函。伴隨紙企漲價動作逐步落地，產業將重新恢復活力，生產企業將能夠獲得更大的利潤空間，助力業績好轉，行業預期也會加速修復。
華泰證券認為，玖龍紙業最困難的階段正在過去。該行預計，2024年箱板瓦楞紙市場供給的情況有望改觀，國內產能擴張有望放緩，進口的增量也有望明顯趨弱。伴隨需求的進一步增長，箱板瓦楞紙行業供需關系的修復具備了更好的條件。
瑞銀近日也在研究報告中稱，在煤炭價格較低下，預計明年玖龍紙業利潤率或跑贏同業，由2023年的3%改善至今年的9%以及明年的12%。
誠然，玖龍紙業2月份股價得益於眾多利好因素的疊加影響，呈現出觸底反彈的態勢。截至2月20日收盤，累計漲幅已接近20%。
可以預見，隨著行業景氣度回暖及交投情緒回升，以玖龍紙業為代表優質紙企有望再次被MSCI拉回群。
