中國基金報記者 劉明
近日，百億私募演化論資產舉辦2024春季策略會，公司創始人、首席投資官王一平進行分享與交流。王一平表示，中國資產的賠率已經到了非常好的階段，在現階段沒必要過多的悲觀或者恐慌，投資中國資產正當時。
王一平說，「A股市場已經震蕩調整了三年，2024年有望迎來一個長周期的轉折點」，「很多時候大家想等到經濟復蘇或等到某個時刻再看，但如果經濟已經復蘇，那個時候再回頭去看市場已經漲起來一大段，可能又到了人聲鼎沸時」。
在王一平看來，優秀的基礎設施及人才紅利是中國的核心基本盤，是其他國家都很難做到的。這種廣泛的、全面的、長期的、持久的基本盤，在全世界資產維度看，都是非常值得珍惜的，而我們所需要等待的只是我們的發動機重新跑起來。
作為一家同時運用主觀和量化投資方式的私募，在投資策略方面，王一平認為，不能為了量化而量化，也不能為了主動而主動，而是要考慮怎麽樣做投資才能更加科學合理，因而提出科學投資，用數據結合邏輯這樣的一種方式來進行投資。
A股市場已震蕩調整三年
2024年有望迎來長周期的轉折點
王一平認為，當下不需要過於悲觀，是因為投資實際上是由兩部份構成的，一部份是機率，另一部份是賠率。中國資產的賠率已經到了非常好的階段。
王一平分析，首先從1998年到2024年近26年的時間裏，可以看到A股市場的周期通常是6-7年，一般來說下跌超過三年的周期，往往容易迎來一個上漲開啟以及加速上漲的階段。所以在目前A股市場已經震蕩調整了三年的情況下，2024年有望迎來一個長周期的轉折點。當然這背後實際上和經濟周期、庫存周期以及貨幣周期等等都有關系。
而從籌碼的角度看，當前整個市場向下的風險或者潛在的拋售壓力已經變得比較小了。因為在1-2月份幾乎90%的雪球產品都已經敲入，風險釋放比較充分。而1月26到2月7號之間，微盤股指數下跌超過40%，這也是一個杠桿出清的過程。所以當整個杠桿風險經過充分的釋放以後，至少從籌碼的角度已經出清較為充分了。當市場向下的動力減少時，自然而然容易有所回升。
王一平再從基本面的角度來分析。對於中國房地產市場的情況，王一平說，很多觀點認為中國的房地產行業出現了問題，會導致中國的經濟放緩，但他並不這樣認為。他說，房地產的本質還是取決於居民的現金流，所以房地產市場的問題其實是經濟能否好轉的問題。如果整個經濟重新活躍起來，房地產問題是可以解決的。
王一平認為，中國經濟依舊具有韌性。中國高等教育的財政支出占GDP的比例位於世界前列水平，如圖所示我們甚至領先了非常多的已開發國家，比如加拿大、瑞士、法國、荷蘭等等。優秀的基礎設施及人才紅利是中國的核心基本盤，是其他國家都很難做到的。這種廣泛的、全面的、長期的、持久的基本盤，在全世界資產維度看，都是非常值得珍惜的，而我們所需要等待的只是我們的發動機重新跑起來，這只是時間問題。
因而王一平表示，當前的賠率是足夠支撐當前中國股票資產的估值，當前的賠率非常好。哪怕短時間內，暫時可能遇到一些節奏的問題，但是只要基本盤是值錢的，那麽當我們的發動機重新運作起來時，賠率的力量是非常大的。
王一平表示，在現階段，大家沒必要過多的悲觀或者恐慌，因為賠率就擺在這裏。
整個市場比較便宜
超80%倉位配配置在A股
王一平表示，目前整個市場依舊是比較便宜。從PB、ROE的角度來看，比2012年的時候都要便宜得很多，尤其是核心資產的PB、ROE。現在上證指數在3050點，政策性資金對於整個市場非常呵護，相信3000點是政策性資金保護非常強有力的支撐位置。
王一平對基本面也很有信心。他說，很多時候大家可能想等到經濟復蘇或等到某個時刻再看，但如果經濟已經復蘇，那個時候再回頭去看市場已經漲起來一大段，可能又到了人聲鼎沸時。
對於看好的方向，王一平說，要全方位去尋找，無論是A股、港股、美股都可以去尋找。AI是重點方向，AI是人類社會發展的一個新起點，大語言模型，包括通用的人工智慧有可能會給整個人類社會帶來非常大的進步。但是一定要避免炒作，回到真正拿得出手的公司上。也要考慮相應的賠率和估值水平。
對於目前在A股美股港股的配置比例，王一平說，目前大概超過80%在A股，10%左右在美股，港股占比不足5%。
無論是主動還是量化
都要回歸中庸的智慧、分散的智慧
對於主觀和量化的投資策略，王一平表示，應該放下「門戶之見」，不能為了量化而量化，也不能為了主動而主動，而是要考慮怎麽樣做投資才能更加科學合理。所以提出了科學投資，也就是用數據結合邏輯這樣的一種方式來進行投資。他表示，這是是演化論比較獨特的一個地方。
王一平說，在演化論資產10年的發展歷史上，大概有4次策略叠代。在2016年的時候，采取了多基金經理多策略的打法；在2018年整個市場狀況不太好的情況下，推出了量化策略；2020年的時候，隨著外資的逐步進入，開始思考如何更好地從長期基本面的角度選股；在最近的這一年半當中，融合了過去主動以及量化的投資經驗，打造科學投資方法論，升級演化論的特色策略模型。
在王一平看來，「物極必反」，任何事物都不可能無限膨脹。傳統的量化投資可能用了非常多的統計學模型和大數據分析，但其實統計的本質是歸納，這種歸納法在不斷統計的過程中會出現一些問題。如果單純地用歸納法構建的模型去套用事實，並且把它當作預測未來的工具，那麽當未來出現了沒有發生過的事情的時候，模型可能會產生極大的不適應力。模型是一個很不錯的工具，但是不能完全依賴。
王一平認為，科學的投資方法應該盡可能地接近客觀事實，這就離不開歸納和演繹相結合。投資策略的反脆弱性來自於「知其然也知其所以然」，對於構建的因子，會去思考它背後到底是一些什麽樣的關系，它基於了什麽樣的邏輯假設。
王一平表示，投資很多時候角度比深度重要，簡單比復雜有效。下了不少功夫去開發各種邏輯類的因子，這些因子能比較好地應對尾部風險，和統計類的因子互補形成一套多元穩健的模型，也能有效增加模型的穩定性，降低跟其它策略的相關性。
王一平說，演化論資產的模型並不追求收益最大化，而是追求更佳的風險收益比，行穩致遠才是最重要的。會強調透過高度分散提升容錯率，因為無論是主動還是量化策略，都要回歸到中庸的智慧、分散的智慧去面對未知風險。
編輯：艦長
稽核：木魚
