融資碾壓競爭對手！
作者 | 李非林
來源 | 債市觀察
曾透過定向增發股票融資近千億的京東方A（000725.SZ），又有大動作了！這一次準備發債200億。
7月8日晚間，京東方A連發兩條融資公告， 稱將發行規模不超過100億元的公司債券，以及規模不超過70億元的中期票據和30億元的超短期融資券。 合計募資200億元。
京東方A在公告中表示，發行公司債及中期票據和超短期融資券是 為拓寬其融資渠道，滿足生產經營與投資的資金需求，最佳化債務結構，合理控制財務成本等。
圖源：公告
作為一家千億市值的面板巨頭企業，京東方發債頻率並不高，據wind數據，自2016年至今總計發行6只債券，目前存續期間尚有一只規模為20億元的公司債「22BOEY1」，發行日期2022年3月13日，到期日期2025年3月25日。
京東方最近一次大額融資，還是2021年以定向增發的方式，發行36.5億股股票， 融資了203.33億元。
時隔3年，京東方再次啟動如此大手筆的融資計劃，接下來其又將有哪些動作呢？
01
發債200億元
據京東方A公告顯示，其準備發行的100億元公司債，將在深交所擇機分期發行， 期限不超過15年，債券票面利率為固定利率，按年計息 。雖然還未正式公布確切利率，不過，按以往發債明細來看，京東方A發債利率均維持在3.15%-4%之間。
此外，京東方A擬發行的70億元中期票據和30億元超短期融資券則在銀行間市場交易商協會分期擇機發行。其中中期票據期限不超過15年，按年計息， 超短期融資券期限則在90天至270天之間，一次性支付本息。
值得註意的是，京東方A三筆融資的發行目的均 包含補充流動資金、償還公司債務以及監管部門認可的其他用途，此外，公司債及中期票據的募資用途還包括用於股權出資。
據自媒體「寧五爺筆記」撰文，京東方可能會有大動作了。他表示，「用公司債這種低利率的資金，回購10.5代線的剩余股權，然後拿對應的利潤去還本付息。這樣一運作，就相當於空手套白狼，用未來幾年的利潤，提前把生產線全部買回來。」
圖源：自媒體「寧五爺筆記」公號
今年以來，京東方動作頻頻。3月， 京東方630億元一舉進軍8.6代IT用OLED產業 。目前全球OLED產業上只有LGD營運著的兩條G8.5/8 WRGB-OLED面板產線，以及三星顯示（SDC）營運著一條G8.5 QD OLED面板產線。
在LCD(液晶顯示)方面，據即時IT資訊和數位產品類網站「IT之家」撰文稱，有訊息傳出， 京東方將收購LG廣州顯視器制造基地。
不過對於發債的具體用途，京東方暫未作出回應。
02
擅長資本運作
公開資料顯示，京東方成立於1993年，並於2001年登入深交所。京東方自始至終著眼於顯視器領域，在2001年轉型LCD之後，京東方A幾乎一直處於擴張當中。
2003年投建了中國大陸首條依靠自主技術建設的顯示生產線—北京第五代TFT-LCD生產線，2009年又投建了北京第8.5代TFT-LCD生產線，先後結束了中國大陸「無自主液晶屏時代」和「無大尺寸液晶顯示器時代」，2015年，又在合肥投建全球首條10.5帶TFT-LCD生產線，開創了大尺寸超高畫質顯示新時代。
圖源：罐頭圖庫
據Omdia數據 ,2019年，顯視器 和電視、平板電腦、膝上型電腦、手機五大主流產品顯示器的市場份額，京東方都穩居全球第一。 在收購了中電熊貓南京8.5代和成都8.6代液晶產線後，龍頭地位更加穩固。
2006-2021年，京東方A先後實施6次增發，合計募資912.01億元。
最近一次增發是在2021年，曾引發輿論熱議。 2021年1月15日京東方A公布200億元定增計劃， 這也是當年度，A股23份定增再融資預案中，金額最大的一筆。
關於定增目的，京東方表示，200億元的新融資將用於 收購股權和新增新建設計畫以及補充流動資金等 。金額分配方面，除償還福州城投集團貸款、補充流動資金各占用30億元外，其余的140億元都將投向產線，用於增資及擴產計畫。
具體來看，京東方A當年計劃 投資6個計畫， 其中收購武漢京東方光電24.06%的股權耗費65億元、增資重慶京東方及建設第六代AMOLED產線耗費60億元、對雲南創視界光電增資並建設12英寸矽基OLED計畫耗資10億元，其余5億元則用於成都京東方醫院增資並建設成都京東方醫院計畫。
圖源：罐頭圖庫
然而， 京東方A自上市以來反復增發的舉動，也頻頻引發市場爭議，因此被冠以「圈錢王」的名號。 2021年1月，京東方A的定增計劃釋出後，隔了個周末到1月18日，京東方A開盤大跌，一度跌近5%。
有分析觀點指出，從國家戰略層面考量，為了打破缺芯少屏的局面，可能確實需要「不計成本燒出一個龍頭」。
據wind數據， 京東方A最新總股本已被稀釋至376億股，最新總市值1498億元。
時隔三年，京東方再次換回發公司債的方式融資。有網友在股吧表示，「可以把高利息貸款換成低利息債，降低財務費用」，也有網友稱「不敢增發股票，變換形式發公司債，可見非常缺錢」。
圖源：股吧
在面板行業，京東方A和TCL科技(000100.SZ)同被譽為「面板雙雄」。得益於自身強大的直接融資能力，京東方A負債結構要優於TCL科技，資產負債率常年維持在50%左右，流動比率和速動比率也在1以上。
截至2024年一季度，京東方A總資產為4172.73億元，總負債2189.23億元， 資產負債率為52.47%，流動比率1.69，速動比率1.41.
一年內到期的非流動負債為205.01億元，短期借款為25.12億元。賬面貨幣資金則有822.02億元，期末現金及現金等價物553.54億元。
不過，現金凈流量層面，從2021年到2024年一季度，京東方A 籌集活動現金凈流量均為負值，分別為-121.82億元，-211.73億元，-216.61億元，-36.51億元。
圖源：wind
據服務買方投資者的第三方評級機構邦得數位（北京）科技有限公司（簡稱「BonD邦得」）分析稱，京東方一季度末一年內到期的非流動負債有205億元，還有25億元少數股東權益贖回款；在建計畫還需要75億元左右；此外，2025年起部份少數股東權益贖回，以及物聯網等新領域預計有一定規模的資本支出， 預計公司本次擬發行債券系替換原有債務及支持發展戰略實施。
此外，財務方面，BonD邦得表示， 京東方負債率一般，債務結構較好，債務保障較強。 再融資方面，雖然目前資產受限比較高（主要是固定資產），但股權質押比和貨幣資金受限比均較低，加上較強的股東背景，融資能力較好， 整體信用風險很低。
03
「面板巨頭」京東方
穿越行業周期了嗎？
一直以來，面板行業具有重資產、資金密集、強周期等特征，而以京東方為代表的面板企業業績常常大起大落，股價表現也猶如過山車。
在經歷了2005、2006年連續大幅虧損後，2007年起京東方A經營狀況逐步好轉。
2020年5月以來，面板價格持續上漲，其中TV LCD漲幅最大。
根據國盛證券研報，受價格反轉驅動，行業盈利復蘇。海外廠商在連續6、7個季度利潤率為負的情況下，於2020Q3開始轉正。大陸廠商競爭力更強。在滿折舊的情況下，大陸廠商毛利率仍高於海外廠商10-15個百分點。
圖源：罐頭圖庫
基於此背景，2020年京東方A營業總收入連續第二年破千億，歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別達到50.36億和26.7億，均為歷史次高值。 毛利率、凈利率逐季改善，經營性凈現金流也在好轉，2020年經營性現金流凈額達到392.52億元。
到了2021年，京東方A勢頭依然不減，當年度營業收入更是突破2000億，同比增長61.79%，歸母凈利潤增長4倍多，達到258.31億元，扣非凈利潤增長796.38%，達到239.38億元。
然而進入2022年，面板行業便開始處於行業低谷，京東方、TCL科技等頭部企業都面臨盈利壓力，利潤開始出現大幅下滑。
據京東方2022年財報顯示，京東方A當年實作營收1784.14億元，同比下滑19.28%；歸母凈利潤75.51億元，同比下滑70.91%；經營活動現金流凈額430億元，同比下滑31.38%。
圖源：罐頭圖庫
談及業績下滑原因，京東方A表示，2022年，在地緣政治風險頻發、全球經濟低迷的宏觀環境下，通脹持續高企，消費者消費信心及能力萎靡，剛性支出抑制升級消費， 品牌端采購策略趨於保守，半導體顯示行業供需失衡，行業發展全年大幅承壓。 半導體顯示主流套用產品價格全年下滑，品牌端面板采購呈保守姿態，面板廠整體稼動率雖維持相對低位，但依然面臨了較大出貨壓力。
到了2023年，京東方A營收利潤依然在下滑，但下滑振幅有所收窄。2023年總營收為1745.43億元，同比下滑2.17%；歸母凈利潤25.47億元，同比下滑66.22%，扣非凈利潤為-6.3億元，比上年同期22.29億元的扣非凈虧損額減少71.74%。
面板漲價則是京東方業績逐漸回暖的關鍵。 自2023年下半年開始，隨著大尺寸液晶面板等需求的增長，面板價格開啟新一輪上漲周期，行業景氣度觸底回升，京東方A業績得以逐季擡升。
此外，業務布局上，京東方還在代表下一代顯示技術方向的AMOLED領域持續加碼。今年3月砸下630億元投建國內首條第8.6代AMOLED生產線，並在成都舉行奠基儀式。資料顯示， 該生產線計畫設計產能每月3.2萬片玻璃基板，主要生產膝上型電腦、平板電腦等智慧終端高端觸控OLED顯示器。
圖源：罐頭圖庫
據2023年財報，京東方A2023年AMOLED出貨近 1.2億片， 同比增長近50%，AMOLED手機及創新套用類產品收入在顯視器件收入中占比達25%，但由於營運及研發成本較高，AMOLED整體仍處於虧損狀態。
據BonD邦得分析稱，京東方是全球面板龍頭。面板行業集中度很高，需求主要受消費電子行業影響。AI賦能消費電子，手機、電腦、電視等屏技術更新及可穿戴裝置等需求確定性高， 公司業績自去年年中起逐步恢復； 此外，公司物聯網、傳感、醫工等業務增速均較好，後續亦可提高面板業務附加值，整體經營向好。
7月12日，京東方A公布上半年業績預報，2024年上半年京東方A預計實作的 凈利潤為21億元-23億元，同比增長185% -213%。
方正證券研報表示，伴隨京東方在高端領域的持續發力帶來的產品結構最佳化以及向著 2024全年1.6億片出貨目標的不斷努力， 其在 AMOLED 領域盈利能力有望持續改善，未來伴隨全球首批8.6代OLED產線的產能釋放，公司有望繼續卡位半導體顯示領導者地位，同時伴隨0LED在中尺寸的逐步滲透，公司收入規模也有望進一步提升。
此外，近一個月有三家機構給出評級，光大證券和華泰證券對京東方A的最新評級為維持「買入」，方正證券則為「強烈推薦」。
值得註意的是，京東方A 2024年一季度實作凈利潤為9.84億元，同比增長297.8%， 與一季度比，京東方A第二季度業績 升幅下降了80%。
7月15日，京東方A開盤低開低走， 盤中最低至3.96元/股，跌幅7.44%，最新收盤價3.98元/股。
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