上周美聯準降息50BP（基點），中國LPR（貸款報價利率）保持不變，國債短端利率上行、長端基本持平，長債進入相持期，收益率曲線走平。
截至9月23日收盤，10年國債收益率報2.0345%，30年國債收益率報2.1375%。經歷了8月中旬震蕩，債券收益率整體仍在波動中下行。當前，市場焦點轉向如何實作今年增長目標和潛在的增量刺激政策，交易員亦密切關註9月中期借貸便利（MLF）到期續作量和MLF利率。9月稅期亦容易導致資金收緊，推動短端利率上行。
不過，接受第一財經采訪的多位理財、基金等資管機構投研人士認為，投資者對基本面的分歧不大，債市方向（收益率）仍是向下。但目前長債利率點位降至歷史最低位水平，短期不確定性在於監管對市場幹預和交易自身的脆弱性（持倉集中度較高）。整體而言，保險資金和理財資金對長債的配置需求仍然不低。
聚焦MLF利率
為維護季末銀行體系流動性合理充裕，9月23日人民銀行以固定利率、數量招標方式開展了1601億元7天期和745億元14天期逆回購操作，操作利率分別為1.70%、1.85%。其中，公開市場14天期逆回購操作利率為公開市場7天期逆回購操作利率加10BP。
9月19日，美聯準將聯邦基金利率區間下調至4.75%至5%，四年來首次降息，且振幅為超出預期的50BP。就預測未來利率路徑的「點陣圖」來看，今年年內仍有兩次分別25BP的降息，而明年仍可能有100BP的降息。
印尼央行緊隨其後宣布降息，機構預計其他發達市場央行和亞洲國家央行也會效仿。但上周中國LPR利率並未下調，因而市場將目光轉到本周的MLF利率之上。
自上周美聯準降息落地以來，國內長端債券收益率仍小幅下行。9月25日，中國央行將開展5910億元MLF續作。民生證券陶川團隊分析指出，海外降息是國內寬貨幣的「必要但不充分」條件，歷史表明，國內寬貨幣的節奏可能會略晚於海外。預計接下來國內降準、降逆回購/MLF利率可能先行，存量房貸利率調整或緊隨其後，年內的LPR下調與存量房貸利率調整或「不疊加」。
經歷了8月初的大幅震蕩，30年長債ETF再度企穩回升，9月23日收盤突破120大關，債市情緒也體現了經濟仍有待復蘇。數據顯示，1~8月公共財政累計收入增速為-2.6%，企業所得稅、個稅和土地增值稅仍是負增長；9月經濟高頻指標並未顯著改善，截至9月21日，30城商品房銷售面積降幅走闊到-39%，地產旺季不旺；南華工業品指數月跌6%，工業生產同步仍偏弱；不過，出口方面表現出韌性。
廣開首席產業研究院資深研究員劉濤表示，考慮到實際利率依然偏高，有必要進一步降息，且三季度應盡快實施定向降準，向市場釋放流動性。
在他看來，目前中國小型銀行加權平均存款準備金率已低至5.0%左右，短期內空間相對不大，但並不絕對意味著不能進一步下調；而中型銀行加權平均存款準備金率為6.5%，大型銀行加權平均存款準備金率為8.5%，仍有一定的下調空間。建議三季度實施年內第二次降準，以國有大型商業銀行及全國性股份制商業銀行的定向降準為主。考慮到相關銀行機構在中國銀行業的存款占比達六成，如定向降準0.5個百分點，預計可向市場釋放流動性6000億元以上。
長債配置需求仍高
不過，鑒於監管對長債的態度、供給上升的擔憂以及機構配置的集中度風險，各界仍擔心利率季節性上升是否會上演？
對此，中金公司表示，無論是銀行、保險還是理財，預計下半年對於債券的配置需求仍然比較強。接下來可能需要關註的是債券市場供給的節奏和資金面的狀況。供給面來看，在9~12月，即便加上央行賣債形成的潛在供給，如果沒有新的計劃外增發，預計9~12月總體政府債券凈增量月均水平或持平於今年1~8月月均水平，供給壓力可控。資金面來看，機構預計在新貨幣政策框架下，疊加逆周期調節訴求提升、人民幣匯率走升，資金面以穩為主。
南銀理財研究部負責人王強松對記者稱，債券收益率仍預計將下行，預計利率將在低位徘徊，隨著市場情緒而小幅波動。在投資應對上，一是關註3年期銀行「二永」的交易機會，該品種距離前低還有10BP左右的空間，可擇機參與；此外，1年期的存單在1.95%附近，在短端資產中價效比仍凸顯，若季末資金收斂引發調整，則是更好的配置時機。
機構人士也對記者表示，當前，理財、保險資金的長債配置需求仍然較強。
盡管8月的債市波動導致理財規模增長有所放緩，但增長的態勢不減。根據普益數據的估算，8月末理財存量規模約30萬億元，相比7月底規模擡升約1100億元。節奏上，8月上旬增長約2000億元，此後兩周增幅在200億~300億元，而最後一周受月末及市場調整影響，規模收縮約1500億元。
中金公司提及，今年以來，理財對債券投資的配置訴求相較以往有明顯提升，由於供需矛盾今年突出，拉長久期和下沈信用成為了理財不得不采取的應對策略，導致期限利差和信用利差年初以來持續壓縮。從配置品種上看，理財今年為了拉長久期，投資品種上有了不少新變化——大量增配國債和地方債，並對10年中票和「二永」的配置也非常積極。
對於理財這樣負債端不穩定的產品而言，當遇到市場調整時，拉長久期就容易出現負反饋風險，例如8月中旬的行情便是這一邏輯的演繹。但相比過去的負反饋，本輪調整整體調整時間較短、回呼振幅不高。這或與理財經歷過2022年負反饋後，流動性預防措施有所加強有關，例如加大了現金管理類產品以及封閉式產品的發行，降低定開產品的波動性。
「8月購買部份理財的客戶可能出現了小幅虧損的情況，但振幅比起2022年四季度那波的債市巨震要小多了，總體年初至今理財產品都實作了可觀收益。」某理財子公司債券投資經理對記者表示。
此外，另一大配置主力險資的配置訴求仍旺。各大研究機構認為，今年以來，保險公司保費收入增長較快，同時保險公司定期存款到期量依然居於歷史高位，疊加非標資產供給仍趨於收縮，進一步加重資產配置壓力。在此背景下，今年上半年保險公司資產端進一步向債券傾斜。與此同時，保險負債端成本下調慢於資產端收益的環境下，「利差損風險」逐步加大，對此，保險公司主要透過資產端拉長久期予以應對。
中金公司認為，保險公司仍有動力增配債券，尤其是長久期債券，債券投資同比增速有望繼續保持高位。此外，銀行等板塊高股息資產近期有震蕩走低趨勢，若後續未見明顯扭轉，險企可能會需要更多依靠債券資本利得支撐其綜合收益表現。
