核心觀點
重點關註 2024 年美國再通脹的潛在風險。美國部份通脹的領先指標已進入反彈區間，後續需關註美國 CPI 持續高於預期的可能性。除了企業補庫、薪資韌性驅動的通脹外，美國財政潛在的加碼空間可能進一步提升經濟韌性並加大通脹風險。
3 月議息會議即將於下周召開，而拜登近期於費城的公開演講中再次發聲推動降息，與 12 月議息會議前的公開發聲類似。在此背景下，我們認為 3 月議息會議中存在「政治擾動」的機率，即鮑威爾可能再次在政治壓力下出現「鴿派發聲」並驅動美債利率下行。但中期來看，我們認為美國年內潛在的二次通脹壓力將在較大程度上約束全年降息空間。
美國通脹再超預期，剔除住房的核心服務仍是最大壓力分項
2月美國CPI同比增速3.2%，連續三個月高於市場預期；環比增速0.4%，相較前值0.3%再度走高，連續兩個月環比反彈。 非核心分項 中，能源分項2月環比2.3%，未來需持續關註中東地緣政治風險對能源和商品分項的擾動。2月核心CPI環比0.4%，與前值持平。
分項來看（部份內容詳述可參考前期報告【破局，突圍】）：
核心商品分項 2月環比增速0.1%，該分項轉向環比正增長可能源於美國即將進入補庫周期並帶動核心商品需求回暖，與我們前期判斷一致。 住房分項 2月環比增速0.4%，雖然短期仍具韌性但住房分項將是美國通脹回落的核心驅動項。根據舊金山聯準測算預計2024年CPI住房分項延續全年下行態勢，且同比增速可能在下半年逐漸轉負。 我們測算的剔除住房以外的核心服務分項 2月環比位於0.6%-0.7%之間，壓力較為顯著。2024年薪資壓力驅動的服務業領域仍是需要重點關註的核心通脹風險，尤其是大選年背景下罷工風險和薪資黏性可能被放大。
>>重點關註美國二次通脹風險，財政潛在空間可能提升經濟韌性並加大通脹風險
本月通脹再超預期也在一定程度上驗證了我們前期的觀點，即重點關註 2024 年美國再通脹的潛在風險。美國部份通脹的領先指標已進入反彈區間，後續需關註美國 CPI 持續高於預期的可能性。如：服務業通脹方面， PMI 服務業價格指數連續反彈，該指標對核心 CPI 有較好的領先性；商品通脹方面， NFIB 小企業的售價提價比例明顯提升，該指標對 CPI 有較好的領先性。 除了企業補庫、薪資韌性驅動的通脹外，美國財政潛在的加碼空間可能進一步提升經濟韌性並加大通脹風險 。3月12日拜登政府釋出2025財年的赤字規劃，其中對2024財年的赤字預期大幅上修至6.6%，高於2023年的實際赤字6.3%，也明顯高於此前CBO釋出的預測值5.3%。
這一結果符合我們對2024財年美國財政擴張力度的判斷。我們曾於前期報告【關註通脹和財政對美債利率的支撐】中指出「考慮到歷史上大選年美國財政赤字率往往趨於擴張，我們認為仍應重視年內美國財政擴張力度超預期的可能性。後續預算撥款協定，或新增立法項達成後，財政擴張力度同樣可能反彈。」如近期眾議院中共和黨提出減稅總額為775億美元的【2024年美國家庭與工人稅收減免法案】，目前已透過眾議院並進入參議院投票環節，後續具備較高的落地機率。由於法案設有稅收優惠前置和後補的條款，2024年可能增加1175億美元的赤字規模，上述法案的落地將明顯提高年內美國赤字。
3 月議息會議可能存在政治擾動，但二次通脹將約束全年降息空間
我們曾在前期報告【降息提上議事日程，2024年點陣圖下修】中指出：「12月聯準的超預期轉向或在一定程度上與政治壓力相關」。考慮到3月議息會議即將於下周召開，而拜登近期於費城的公開演講中再次發聲推動降息，與12月議息會議前的公開發聲類似。
在此背景下，我們認為 3 月議息會議中存在「政治擾動」的機率，即鮑威爾可能再次在政治壓力下出現「鴿派發聲」並驅動美債利率下行。但中期來看，我們認為美國年內潛在的二次通脹壓力將在較大程度上約束全年的降息空間。 如果政治壓力擾動 3 月聯準議息會議，則 10 年美債利率在短期記憶體在進一步下破 4% 的可能；但從中期來看，此後通脹壓力升溫和寬松預期回撤將驅動 10 年美債利率反彈 。
>>風險提示
美國通脹超預期惡化；美聯準流動性風險超預期惡化
本文僅代表作者觀點。
