伍戈系長江證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事
核心觀點：
1.經濟是什麽？是量，也是價。大多數歷史時期，量價基本同步。然而，過去一年多來，中國實際GDP穩中有升，價格水平卻面臨下行。相應地，宏觀與微觀體感之間呈現些許差異。量價為何如此分化？誰更能表征經濟動能？未來又將如何演繹？
2.從量來看，實際GDP確是表征經濟狀況的重要指標。不過，該值短期容易受到基數效應等影響，去年就表現得較為明顯。今年一季度，由於統計口徑最佳化、閏年工作日等效應，或也將引致基數「降低」情形下投資、工業及實際GDP數值向上擾動。
3.從價來看，無論是CPI、PPI，還是GDP平減指數，似與微觀主體的收入、盈利更貼近，更能表征產出缺口的變動。這或是近期中央所強調的，部份政策指標要和「價格水平預期目標相匹配」。過往來看，實作價格的正增長都伴隨著微觀預期的改善。
4.展望未來，若一季度實際GDP趨近年度預期目標值，歷史上，往往預示著隨後總量政策會更具定力，價格的改善振幅更趨平緩。初步預計，若地產等風險可控，全年GDP
正文：
過去一年多來，中國實際GDP穩中有升，價格水平卻面臨下行。相應地，宏觀與微觀體感之間呈現差異。量價為何如此分化？誰更能表征經濟動能？未來又將如何演繹？
圖1. 量價為何出現背離？
來源：WIND，筆者測算
註：21、23年GDP同比為復合增速，下同。
一、經濟是量
今年年初，多項經濟數據超出市場預期。固然有春節服務業脈沖等影響，但統計口徑最佳化、閏年工作日等效應，也引致基數「降低」情形下投資、工業數值的向上擾動。結合開年以來工業及服務業等走勢，預計一季度實際GDP有望在5%-5.5%的區間。
圖2. 一季度經濟開局：趨近年度目標值5%左右？
來源：WIND，筆者測算
二、經濟也是價
歷史上，若一季度實際GDP趨近年度預期目標值，往往預示著隨後總量政策會更具定力。例如，去年年初「經濟增長好於預期」，疊加低基數支撐年度目標的實作機率，總需求政策秉承「不要有大幹快上的沖動」的取向。
圖3. 年初經濟若高開，隨後政策往往有定力
來源：WIND，新華社，筆者測算
註：引語摘自各年「兩會」、4月政治局會議。
隨著春節服務消費脈沖、閏年等影響消退，二季度經濟環比將有所回落。全年價格的改善振幅可能更趨平緩。初步預計，若地產等風險可控，全年GDP平減指數將在去年負增長的基礎上向零左右趨近，名義GDP提升相對溫和。
圖4. 名義與實際GDP的分化
來源：WIND，筆者測算
三、基本結論
一是 經濟是量，也是價。過去一年多來，實際GDP穩中有升，價格水平卻面臨下行，宏微觀體感存在差異。從量來看，實際GDP易受基數等影響，今年一季度消費服務業好於預期，但投資、工業等面臨統計口徑最佳化、實際工作日的向上擾動。
二是 從價來看，無論CPI、PPI，還是GDP平減指數，似與微觀主體收入、盈利更貼近，更能表征產出缺口的變動。這或是近期中央所強調的，部份政策指標要和「價格水平預期目標相匹配」。過往來看，實作價格的正增長都伴隨著微觀預期的改善。
三是 展望未來，若一季度實際GDP趨近年度預期目標值，歷史上，往往預示著隨後總量政策會更具定力，價格的改善振幅更趨平緩。初步預計，若地產等風險可控，全年GDP平減指數在去年負增長的基礎上向零左右趨近，名義GDP提升相對溫和。
風險提示： 地產變化超預期。
【作者】
伍戈 ：博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。著有貨幣經濟「四部曲」。
曹海巍、俞濤、高童 ：長江證券研究員。
