國債期貨再度回呼。
7月4日，國債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌0.19%，10年期主力合約跌0.07%，5年期主力合約跌0.03%，2年期主力合約跌0.02%。
部份債券型ETF也再度出現回呼，如30年國債ETF、國債30ETF當日分別下跌0.29%和0.25%，均抹去前兩日漲幅。
在7月1日央行出手，面向部份公開市場業務一級交易商開展國債借入操作後，債券市場短期出現小幅波動。
展望後市，今年以來的債市「瘋牛」行情能否延續？機構普遍認為，下半年債市仍有交易機會，不過需要持續關註機構的止盈情緒以及央行表態對債市行情的潛在擾動，節奏的把握上更為重要。
債市瘋牛急「剎車」
7月以來，債市瘋牛行情突遭急剎車。
7月1日午間，央行官網釋出公告稱，為維護債券市場穩健執行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，人民銀行決定於近期面向部份公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。
市場普遍認為，後續央行向部份公開市場業務一級交易商開展國債借入後，可以將這些國債在二級市場上出售，進而壓低相關國債價格，推升相關國債收益率。訊息出爐後，國債期貨全線跳水，銀行間主要利率債收益率普遍上行，債券型基金凈值普遍出現回呼。
7月2日、3日債券市場出現企穩回升跡象，不過，7月4日債券市場再度出現調整，其中尤以長久期債券調整振幅最大。
7月4日，30年期國債中的22國債24、23國債23、23國債09分別下跌0.22%、0.2%和0.16%。
債券型基金中，30年國債ETF、國債30ETF當日分別下跌0.29%和0.25%，均抹去前兩日漲幅。此外，基準國債ETF、政金債券ETF、國債ETF、10年地方債ETF均出現小幅下跌。
Wind數據顯示，截至7月4日，超500只純債型基金7月以來均未實作正收益，凈值出現小幅波動。不難發現，上述凈值出現調整的基金多數重倉了長久期債券。
債券市場之所以備受關註，與其今年瘋狂的業績表現不無關系。
Wind數據顯示，今年上半年中證全債指數2024年以來漲幅已達4.31%，好於去年同期的2.98%的半年度收益，同時也是2019年以來半年度業績表現最好的。
純債基金中，鵬揚中債-30年期國債ETF、國泰惠豐純債A、華泰保興安悅A、興華安裕利率債A和博時裕弘純債A上半年分別上漲9.84%、7.07%、6.67%、5.92%和5.84%，在權益基金表現不佳的當下，業績表現相對較為突出。
債券市場之所以表現亮眼，博時基金固定收益投資三部總經理張李陵分析，市場在反映地產和地方債務缺席下基本面偏弱的行情，以及貨幣政策持續寬松的預期，疊加一季度信貸需求偏弱背景下供需失衡，10年國債收益率不斷創新低，超長端債券收益率明顯創新低，30年年國債收益率向下突破2.5%。
監管多次喊話
今年業績漲幅居前的純債型基金中，多數重倉了長久期債券。
張李陵認為，資金面平穩，弱社融背景下宏觀流動性偏松，二季度存款禁止手動貼息後資金流向非銀，債市資金極其充裕，商業銀行、理財及非銀等金融機構對債券的配置力量較強。債市「資產荒」下，拉久期成為多數機構的選擇。
拉長久期成為純債基金增厚業績的重要手段。不過，長久期債券對於尋求穩健收益的低偏投資者而言，也需警惕其相對高波動的特點。
有鑒於此，考慮海外矽谷銀行的案例及中小金融機構壓力，監管多次發聲喊話提醒長端利率等風險。
4月3日，央行官網刊發貨幣政策委員會2024年第一季度例會相關文章，明確提及「在經濟回升過程中，也要關註長期收益率的變化」。4月18日，在國務院新聞辦公室舉行的新聞釋出會上，央行也明確提到「防止利率過低」。4月23日，央行相關負責人表示，中國長期國債收益率總體會執行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內。
5月30日，【金融時報】提到目前債券價格上漲預期持續較強，銀行存款大量進入債市，過度炒作也會使「安全」資產變得「不安全」。
6月19日央行行長在第十五屆陸家嘴論壇上表示，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評估金融市場的狀況，及時校正和阻斷金融市場風險的累積，當前特別是要關註一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用。
盡管監管多次提示債市波動風險，債券市場也多次出現短期調整，但是10年國債收益率、30年國債收益率仍不斷創新低，跟蹤10年期、30年期國債指數的ETF凈值均屢屢創下歷史新高。其中30年國債ETF、10年國債ETF的規模也不斷創出階段性新高。
機構：後市節奏把握更重要
展望後市，債券市場將如何演繹？還將面臨哪些風險？
鵬華基金債券投資一部總經理祝松分析，隨著大量供給出來，債市供需矛盾有望得到緩解，後市資金面、資金利率等也會出現波動。短期來看，整個債市利率可能會往均值回歸，出現往上回歸的風險；中長期來看，貨幣政策仍有較大放松空間，政策利率、基準利率仍有較大下調可能，目前債市仍具有較好的投資配置價值。
「在資產荒背景下，利率長期方向可能相應傾向於下行，因此在節奏的把握上更為重要。」摩根士丹利基金固定收益投資部副總監、大摩優質信價純債基金經理施同亮指出，央行鑒於偏高的貨幣供給和空轉對系統穩定性的影響對量的投放較為克制，價格方面則側重於房貸利率而非政策利率，短期總量寬松機率不高，但在收儲以及其他貨幣化政策出台之前，總量大機率趨於下行，在弱現實和資產荒背景下，利率可能也相應傾向於下行，雖然勝率高，但考慮到央行對於收益率曲線形態的訴求，賠率相對有限。
「考慮央行多次提示要提防利率過快下行的風險，關註期間貨幣政策的調整及影響。」博時基金固定收益投資三部總經理張李陵認為，中期來看，市場表現仍取決於基本面及政策的力度，利率或創新低。當然，其間也會有波動，應該提防脈沖式調整。
短期來看二季度名義經濟指標改善、政府債供給提速以及二十屆三中全會前市場風險偏好擡升等均對債市表現有所抑制。但另一方面，張李陵認為，保險、非銀欠配嚴重，地產對利率表現有所支撐。且中性假設下美聯準9月開啟降息，屆時國內央行貨幣放松空間增大，疊加存款搬家、非銀欠配影響，三季度末到四季度債市仍可能重現小機會。
「結合政策面、基本面和資金面等因素看，下一階段債市或延續震蕩偏多走勢。」建信基金多元資產投資部副總經理江源進一步分析稱，宏觀方面，在穩增長政策發力之下，國內經濟邊際上看積極因素逐步增多，但基本面環境對債市依然友好，年內或較難形成超預期因素。政策方面，當前貨幣政策仍處於總量寬松區間，未來降準、降息仍有機會，下半年財政政策發力過程中，貨幣政策加以配合的機率較大，資金面有望維持相對平穩的狀態，這也有利於債市行情演繹。機構行為方面，部份機構具備絕對票息的配置思路，短期債市或仍有小幅交易機會。
對於未來債市需要重點關註的因素，江源也表示，央行對長端利率點位較為關註，當30年期國債收益率處於2.5%以下、10年期國債收益率處於2.2%附近時，需要持續關註機構的止盈情緒以及央行表態對債市行情的潛在擾動。同時，考慮到債券供需結構的影響，在8月債券發行加速放量前夕可逐步提高投資操作的靈活性。
責編：汪雲鵬
校對：唐浩鋮
