民生證券股份有限公司近期對華利集團進行研究並釋出了研究報告【深度報告：運動鞋履代工龍頭，產能擴張與產品結構最佳化帶來新增量】，本報告對華利集團給出買入評級，當前股價為52.38元。
華利集團(300979)
專註鞋履制造的國際領先的生產企業。 華利集團成立於 2004 年 9 月 2 日，專註於運動休閑鞋以及戶外靴鞋、運動涼鞋/拖鞋及其他相關產品的開發設計、生產與銷售。作為深耕於鞋類制造的企業，集團的核心客戶群體主要為全球知名企業，如 Nike、 VF、 Deckers、 Puma 和Columbia 等知名品牌。近年來，公司的營業收入與歸母凈利潤均保持較快增速， 2018-2022年，營收由 123.88 億元增至 205.69 億元，歸母凈利潤由 15.32 億元增至 32.28 億元， 4 年CAGR 分別為 13.5%與 20.5%。公司的訂單因運動品牌庫存調整受到部份影響， 1-3Q23，實作營業收入 143.09 億元，同比-6.9%，歸母凈利潤為 22.87 億元，同比-6.5%。
運動鞋服制造行業：需求穩健，專業化分工趨勢。 1） 市場現狀：運動鞋服的市場空間廣闊，品牌集中度較高。 據歐睿數據，全球運動鞋服市場規模由 2009 年 2138 億美元增至 2023年 3957 億美元，期間 CAGR 達 4.5%，高於全球鞋服行業市場規模 CAGR 1.7%。全球運動鞋服市場集中度在逐年提升， CR5 由 2014 年的 27.8%增長至 2023 年的 31.2%， CR10 也由32.9%增至 39.0%。 2）經營模式：品牌營運與制造分離，專業化分工趨勢明顯。 在全球運動鞋履產業鏈的專業化分工下， Nike、 Adidas、 VF、 Under Armour、 Puma、 Columbia、 Deckers等主要鞋履品牌營運企業，以及全球主要運動鞋履制造企業裕元集團、豐泰企業等均為該種模式的代表企業，華利集團亦采取此類發展模式，近年來得到了快速發展。頭部企業傾向實施精簡供應商的策略，並與優質供應商形成長期穩定的合作，進一步說明頭部品牌供應商具備較強的客戶黏性。 3）發展趨勢：由量增向量價齊增，向專業化分工方向發展。 從品牌發展趨勢角度， 長期看行業增長持續向上，短期去庫存進展呈現分化。從鞋履制造企業角度， 運動品牌的上遊供應商市場份額更為聚焦，品牌商與供應商關系緊密。
核心競爭力：生產研發能力突出，產能擴張與單價提升提供增量。 1）管理團隊經驗豐富，生產研發能力突出。 管理團隊具備深厚的鞋履制造領域經驗，擁有具備較強開發設計能力的團隊。公司有完善的供應鏈體系、出色的開發設計能力、成熟的生產流程及技術嫻熟的生產人員，準時交貨率一直保持在行業領先水平，而產品的合格率高，客戶滿意度行業領先。 2）產能布局合理，規模化下成本優勢明顯。 公司的規模化降低成本費用體現在大規模采購、規模化生產與規模化經營對於成本與費用的降低上。一方面，在生產成本的控制上，公司毛利率水平較為平穩。另一方面，公司的期間費用控制能力突出，銷售費率與管理費率的攤薄趨勢明顯。 3） 客戶結構同時具備穩定性與多元化。 公司采取優質大客戶策略，主要客戶的市場份額大部份處於行業的全球前十，與主要客戶保持著長期穩定的合作關系；積極拓展新客戶，在新品牌的快速增長下具備較強增長動能，進一步實作集團的客戶結構與產品結構的最佳化。 4）未來看點：量價齊升，向功能型產品轉型提升盈利能力。 量增視角， 全球運動鞋履市場仍有增長空間，行業集中趨勢下有望搶占更多市場份額；積極擴產提升老客訂單份額占比，滿足新客訂單增量； 產能利用率處於較高水平，隨客戶訂單增長，積極擴張產能帶來新增量。 價增視角， 公司實行客戶多樣化策略和產品專註慢跑和休閑運動的策略，隨公司產品及客戶結構的最佳化，高客單價高效能運動鞋占比提升，產品單價存在提升趨勢； 未來有望開啟更多頭部品牌功能型高端運動鞋市場，有望進一步推動單價上漲。 量產帶動毛利率提升，規模化生產下有望進一步降本增效。
投資建議： 預計公司 2023-2025 年分別實作營業收入 203.69、 236.73 與 271.19 億元，分別同比-1.0%、 +16.2%、 +14.6%；歸母凈利潤為 31.34、 37.29 與 42.93 億元，分別同比-2.9%、 +19.0%、 +15.1%。 1 月 15 日收盤價對應 PE 為 20/17/14 倍，維持「推薦」評級。
風險提示： 國際貿易風險、勞動力成本上升的風險、客戶集中的風險
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，天風證券孫海洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.25%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利31.72億，根據現價換算的預測PE為19.27。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級30家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為68.07。
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