作者：王宗耀
擁有多家知名大客戶
本刊編輯部：順利拿到證監會註冊批文的蘇州天脈是做什麽的？
木槿 ：蘇州天脈的全稱是「蘇州天脈導熱科技股份有限公司」， 產品涵蓋熱管、均溫板、導熱界面材料、石墨膜，主要用於將電子裝置內部工作時產生的熱量及時高效地傳導、擴散到外界，從而保證電子裝置良好的執行狀態。 比方說，我們的電腦、智慧型手機等電子產品使用中都會發熱，散熱不及時可能導致核心元器件被燒壞，而蘇州天脈的散熱產品就能降低這種風險。
本刊編輯部：產品套用範圍包含哪些方面，哪類客戶會采購？
木槿 ： 產品套用範圍除了智慧型手機、膝上型電腦等消費電子類別產品外，安防監控裝置、汽車電子、通訊裝置等領域也會用到，比如，通訊基站、投影機、無人機等領域會使用公司產品解決高功耗芯片、光源、大功率顯示模組等高功耗器件的散熱問題。
從其客戶構成來看，智慧型手機、膝上型電腦廠商為其主要客戶，包括三星、OPPO、vivo、華為、榮耀、聯想、華碩、寧德時代、海康威視、大華股份、極米、松下、京瓷、羅技等眾多品牌。
導熱散熱產品市場排名第三
本刊編輯部：業績表現如何，有沒有拳頭產品？
木槿 ：論業績的話，蘇州天脈的表現還是不錯的，2021年到2023年的各期，其實作營業總收入分別為7.08億元、8.41億元和9.28億元，分別同比增長74.4%、18.66%和10.39%。凈利潤方面，上述周期內，分別實作了6453.53萬元、11670.38萬元和15418.50萬元，同比增速分別為21.76%、80.84%和32.12%。 凈利潤增長表現要優於營收增長表現。
收入構成上，均溫板應該算是其拳頭產品，2023年此類產品貢獻的收入占到主營業務收入的6成以上，同比增長了63.38%。可以說，正是該產品的收入增長，帶動了公司當年營收的增長。更重要的是，蘇州天脈當年均溫板的市場價格也不錯，相比2022年價格增長了11.64%，這是造就當年凈利潤不錯表現的重要原因之一。
相比之下，熱管、導熱界面材料、石墨膜2023年實作的收入規模均有下降，降幅分別為33.24%、17.93%和31.57%。整體看， 均溫板產品是蘇州天脈的核心看點。
表1 主營業務收入構成（單位：萬元）
來源：招股書
本刊編輯部：市場地位如何？
木槿 ：2021年至2023年各期，蘇州天脈均溫板、熱管在智慧型手機領域的合計出貨量分別為11041.43萬件、12172.28萬件和11061.19萬件，占全球智慧型手機出貨量的比例分別為8.15%、10.09%和9.45%，產品滲透率保持在較高水平。在2023 年全球前10大智慧型手機品牌中，有7家品牌與其建立了合作關系。
導熱界面材料方面，其2023年的銷售額，約占國內市場份額的8.63%，在國內市場集中度較低的背景下，其表現也不錯。
整體上， 公司2023年導熱散熱產品實作銷售收入共計 9.15 億元，在同行業可比公司中排名第三，僅次於飛榮達和中石科技。
盈利能力可圈可點
本刊編輯部：蘇州天脈的盈利能力如何？
木槿 ：從最核心的盈利能力指標來看，蘇州天脈的表現可圈可點。其中主營業務毛利率是反映企業盈利能力的核心指標之一，2021年至2023年，其主營業務毛利率分別為25.35%、29.69%和33.29%，呈逐年上升趨勢。其中，2022年度，公司的主營業務毛利率提升主要是由於均溫板、熱管及石墨膜的單位生產成本有所下降，產品毛利率相應提高，帶動整體毛利率有所提升。2023 年度，則主要是由於收入占比最高的均溫板產品毛利率有所上升所致。
不過，如果從行業對比數據來看， 蘇州天脈毛利率顯得非常高，除了阿萊德毛利率遠高於行業其他公司外，2022年和2023年第二高的便是蘇州天脈，其毛利率不但超過了飛榮達，還超過了中石科技等公司。
表2 同行業毛利率對比情況（單位：%）
來源：招股書
註： 1、數據來源於可比公司年報、半年報等定期報告或招股說明書，截至本招股說明書簽署日，深圳壘石未披露 2021 年度及以後財務數據， 2021 年取半年度數據測算。
2、飛榮達、 碳元科技、阿萊德主營業務中存在與散熱材料不相關的其他業務且比重較大，因此與飛榮達、碳元科技、阿萊德貝較中使用其散熱材料相關業務的毛利率進行比較。
3、碳元科技 2021 年度-2022 年度采用散熱材料業務毛利率、2023 年度采用高導熱石墨膜毛利率， 2022年度、 2023 年度相關業務的毛利率為負，因此計算同行業毛利率平均值未將其納入計算。
值得一提的是， 蘇州天脈 在招股書中表示，「公司毛利率水平與中石科技、深圳壘石、思泉新材較為接近，不存在顯著差異」，但從2023年數據對比來看，其 33.29%的毛利率要比中石科技24.53%的毛利率高出8.76個百分點，比思泉新材24.69%的毛利率高出8.6個百分點，差異還是蠻顯著的。
對於毛利率高於飛榮達的情況，蘇州天脈認為，「主要是由於飛榮達導熱器件包含的產品種類較多，主要包括散熱模組、均溫板、熱管、風扇、液冷板、導熱界面材料、石墨片等產品，公司與其產品結構有所不同，導致毛利率存在差異。」
本刊編輯部：期間費用情況呢？
木槿：2021年和2022年，蘇州天脈銷售費用率和管理費用率表現和飛榮達、中石科技、碳元科技、深圳壘石、思泉新材、阿萊德6家同行業可比公司均值接近，或比之略低，但到2023年，其上述兩項值的表現要明顯優於行業公司。 從具體數值對比來看，整個報告期，其銷售費用率和管理費用率均比飛榮達、中石科技兩家公司要低。
表3 蘇州天脈期間費用部份比率與同行業平均值對比情況（單位：%）
來源：招股書
另外，上述三年中，蘇州天脈研發費用率均低於行業公司均值，在較低的費用支出之下，其凈利率表現也十分不錯，上述三年中分別為9.11%、13.88%和16.62%，呈持續增長態勢。值得一提的是，2023年飛榮達、中石科技兩家公司的銷售凈利率分別為1.81%和5.72%。
專利數量相對有限
本刊編輯部：對比公司中多次提到了飛榮達、中石科技，這兩家公司相比蘇州天脈有何不同？
木槿 ：三家公司中，體量最大的是飛榮達。該公司主要從事電磁遮蔽材料及器件、熱管理材料及器件、基站天線及相關器件、防護功能器件、輕量化材料及器件、功能元件等的研發、設計、生產與銷售。其客戶更是明星雲集，其中包括華為、微軟、聯想、三星、中興、思科、比亞迪、廣汽、北汽、中車、陽光電源、古瑞瓦特、固德威、格力、邁瑞、松下、大疆等等。
2023年，飛榮達收入規模達到了43.46億元 ，其中僅熱管理材料及器件的收入就達到了17.33億元，占其收入的比例接近4成，是其收入最高的產品類別。相比之下，蘇州天脈當年導熱散熱產品實作銷售收入僅有9.15 億元，與之相比尚有較大差距。
中石科技 的主要產品包括高導熱石墨產品（人工合成石墨、天然石墨、石墨烯高導熱膜等）、導熱界面及灌封材料、熱管、均熱板、熱模組、 EMI 遮蔽材料、膠黏劑材料及密封材料等。 2023年，公司營業總收入為12.58億元 ，其中導熱材料貢獻的收入則達到了11.68億元，占到了收入的絕大部份，銷售金額相比蘇州天脈高。
不過，從凈利潤表現來看， 不管是飛榮達還是中石科技，2023年凈利潤均沒達到8000萬元，而蘇州天脈超過了1.5億元，比前述兩家公司表現要更優秀。
表4 三家公司部份財務指標對比（單位：萬元）
來源：Wind
本刊編輯部：蘇州天脈研發投入和專利成果方面與同行對比是否有優勢？
木槿 ：從研發投入來看，3家公司中， 飛榮達研發投入金額最大，2023年其投入的研發費用高達2.31億元，而2021年至2023年三年中研發投入總金額達到了6.82億元。 大量的研發投入，給飛榮達帶來了不菲的研發成果，截至 2023年末，其已獲得專利共計698 項，其中發明175項、實用新 511 項、外觀設計12 項。
中石科技研發費用整體也高於蘇州天脈，2023年研發費用接近8000萬元，而2021年至2023年三年的研發費用合計為2.59億元。專利方面， 截至2023年末，其已經授權實用新型專利有118 項，取得國內發明專利 29 項，國外發明專利 8 項。
與上述兩家公司相比， 蘇州天脈 2023年投入的研發費用為5533.50萬元， 近三年合計投入研發費用1.46億元 。截至招股說明書簽署日，公司 共擁有專利技術 77 項，其中，發明專利為11項。
