文 | 銀行螺絲釘 （轉載請獲本人授權，並註明作者與出處）
二戰後，美股的兩輪牛熊市回顧
最近幾期螺絲釘帶你讀書，我們介紹的是，二戰之後，美股市場發生的三輪牛熊市。
第一輪是二戰後，經濟快速復蘇，迎來了20世紀60年代的黃金10年。
但也催生出了漂亮50泡沫。
在20世紀70年代，利率上行背景下，美股出現了長達10年的熊市。
這是美股二戰後第一輪牛熊市。
第二輪，是從20世紀80年代初期，美股8-9倍市盈率開始，到2000年前後。
這也是美股二戰後，持續時間最長的一輪牛市。
• 標普500從1981年到2000年前後，上漲15倍。
• 納斯達克指數從1990年到2000年，上漲24倍。
我們熟悉的巴菲特的很多經典投資案例，以及指數基金在美國的崛起，都是得益於這一輪超級大牛市。
但是如此誇張的漲幅，也推動美股，達到了最近半個世紀，估值的最高峰。
納斯達克整個市場的市盈率，更是達到了百倍以上。
美股互聯網泡沫的破裂
2001年，互聯網泡沫破裂，那斯達克100指數，從4816點，一路下跌到795點。
跌去了83%的市值，只剩下一個零頭。
在短短一年時間裏，出現這麽大的跌幅，在全球股票歷史上也是很罕見的。
禍不單行。
在2001年9月11日，全球的人都透過電視，看到了兩架飛機，撞到了紐約世貿中心一號樓和二號樓。
911事件爆發了。
在911事件發生後的第二天，道瓊斯指數一天暴跌7%。
讓美股在互聯網泡沫破裂的基礎上，雪上加霜。
2001年，美國上市公司的凈利潤，同比下滑超過70%。
估值下跌，疊加盈利下跌，帶動美股出現了大熊市。
刺激經濟催生的房地產牛市
為了刺激經濟，從2001年開始，美聯準持續降息。同時看中房地產對經濟的刺激作用，推出了「居者有其屋」計劃。
當時美國富裕家庭的房地產市場相對飽和。於是這個計劃盯上了收入相對較低的家庭群體。
正常情況下，這些家庭比較難透過貸款買房。
但是不斷降低的利率，加上寬松的住房貸款條件，讓越來越多的低收入群體開始配置房地產。
到2004年，美國家庭房屋擁有率，達到了歷史最高的69%上下。
相比2000年，美國房價上漲振幅超過80%。
在20世紀90年代股票市場大牛市崩潰之後，創造出了另一個房地產牛市。
房地產市場崛起，對經濟確實起到了促進作用。
2001年美股上市公司凈利潤同比下降70%。
但是到了2002年，上市公司的凈利潤就大比例修復了。
標普500指數在經歷了2001-2002連續兩年大跌後，在2003年止跌反彈。
從2003-2007年，房地產牛市的帶動下，美股走出了一波小牛市。
標普500指數從最低點的788點，漲到2007年最高的1576點，上漲約1倍。
住房抵押貸款證券化（MBS）的出現
不過這也為隨後的次貸危機，埋下了隱患。
前面提到過，為了刺激房地產市場，美國為低收入群體也提供了寬松的貸款條件和較低的利率。
但這些群體的還款能力比較弱，被評為「次級貸款」，也就是有一定的違約風險。
當時的住房貸款機構，例如房利美、房地美等，為這些客戶提供貸款。
但也擔心這些貸款的風險。
那怎麽辦呢？
想辦法找個下家，把自己手裏的貸款，打包賣給他。
於是，一種叫做住房抵押貸款證券的金融產品，MBS，就出現了。
比如說次級貸，貸款利率是7%。
那麽由次級貸組成的住房抵押貸款證券，利息收益率就是7%。
利息來源，就是每個月客戶還的房貸。
這個收益，比當時一般的債券等品種的收益要高很多。
對很多機構來說，還是很有吸重力的。
並且做了「分散配置」，單個客戶違約，不會影響住房抵押貸款整體。
雷曼兄弟公司，有一個MBS指數就是追蹤這類產品的，這個指數從1996年開始連續十年正收益。
非常優秀的表現，吸引了很多投資者買下MBS。
之後，越來越多的金融機構參與進來，為這類產品設計杠桿，或者為這類品種提供擔保。
次貸危機的發生
到2007年，次級貸款，以及相關衍生品，規模非常龐大了。
但是背後的貸款品質越來越差。
終於，部份品質差的客戶，開始還不上房貸，出現了斷供。
斷供的房子，銀行拿著也沒用，會在市場上賣出變現，收回現金流。
但這導致了惡性迴圈。
因為市場上可賣的房子多了，房子的價格就難以上漲，甚至還下跌。
導致更多人斷供，最終引發了房價大跌。
提供住房抵押貸款的房地美、房利美瀕臨破產。
提供相關衍生品的美林證券、雷曼兄弟公司，在2008年9月宣布破產。
2008年甚至出現了一個奇觀：美元貨幣基金也出現了下跌。
貨幣基金通常是不會下跌的，但有的貨幣基金持有雷曼等公司的債券，導致出現了下跌虧損。
這進一步放大了投資者的恐慌。
市場上大量的投資者，瘋狂拋售一切可以賣出的資產。
2008年美股大熊市
標普500和那斯達克100，在2008-2009年再度下跌50%。
回到了2001年互聯網泡沫破裂時的位置。
標普500在2009年的低點，只有2000年時的42%。
那斯達克100指數更慘，接近10年過去了，只有2000年巔峰時的21%。
這也是美股二戰後，最近半個世紀最慘痛的熊市。
美股迎來第三輪牛市
2008年次貸危機，美股再次跌到5星級。
標普500指數估值接近20世紀80年代初的水平。
納斯達克更是跌到腳踝。
不過，熊市雖然收益低迷，但是會為下一輪牛市奠定一個好的開始。
否極泰來，在2009年之後，美股進入了二戰後的第三輪牛市。
這也是距離我們最近的一輪美股牛市。
欲知後事如何，且聽下回分解。
作者：銀行螺絲釘（轉載請獲本人授權，並註明作者與出處）
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