東吳證券股份有限公司孫瑜,周韻近期對海天味業進行研究並釋出了研究報告【2024年中報點評：業績逆勢增長，員工持股提振信心】，本報告對海天味業給出增持評級，當前股價為37.0元。
海天味業
投資要點
公司釋出2024年中報：2024H1公司實作營收141.6億元，同比+9.2%；實作歸母凈利潤34.5億元，同比+11.5%；實作扣非歸母凈利潤33.3億元，同比+11.95%。2024Q2公司實作營收64.6億元，同比+8.0%；實作歸母凈利潤15.3億元，同比+11.1%；實作扣非歸母凈利潤14.7億元，同比+10.2%。業績略超預期。
各品類、地區均延續增長態勢，渠道改革效果逐步顯現。分產品看，2024Q2公司醬油/調味醬/蠔油/其他業務收入分別同比+3%/+11%/+1%/+23%，調味醬增長較快預計主因公司推出較多復合類產品，料酒等產品快速增長推動其他產品業務高增。分地區看，2024Q2公司東部/南部/中部/北部/西部地區收入分別同比+5%/+13%/+2.6%/+6%/+6.4%，各地區收入均延續24Q1增長態勢，南方基地市場高增預計主因公司費投力度加大。截止到2024H1末，公司經銷商數量6674家，環比24Q1凈增168家，經銷商數量恢復增長預計主因渠道改革紅利釋放後經銷商信心回暖。
成本紅利持續釋放，盈利能力最佳化。2024H1/2024Q2公司毛利率分別同比+1.0/+1.6pct，毛利率同比提升預計主因大豆等原材料價格下行推動成本紅利釋放。2024Q2公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+1.03/+0.15/+0.27/+0.5pct，銷售費用率提升預計主因行業競爭加劇，公司加大廣宣和終端費投力度。綜合看，2024Q2公司實作歸母凈利率23.7%，同比+0.7pct，盈利能力提升。
釋出員工持股計劃，激發內部活力。公司推出【2024年-2028年員工持股計劃（草案）】，計劃在2024-2028年的五年內，每年捲動設立各期獨立存續的員工持股計劃。其中，2024年持股計劃激勵人數不超過800人，董監高合計持股比例不超過15%，主要針對中層及骨幹，業績考核目標為2024年剔除激勵和資本運作等費用後的歸母凈利潤同比增長不低於10.8%。2024年計劃的股票來源為回購股票，受讓價格36.87元/股，預計受讓數量500萬股，占當前股本比例0.09%。我們認為此次員工持股計劃範圍廣、業績兌現度高，有望調動員工積極性，激發內部活力。
盈利預測與投資評級：24H1公司業績略超預期，我們維持公司24-26年收入預期為275.9/305.7/336.83億元，同比+12%/+11%/+10%，考慮到行業競爭激烈，公司費投力度或持續加大，調整24-26年歸母凈利潤預期為62/70/77億元（此前預期為63/71/80億元），同比+10%/+12%/+11%，對應24-26年PE分別為33/30/27x，維持「增持」評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲、行業競爭加劇、消費復蘇不及預期、食品安全問題，改革進展不及預期
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，開源證券張宇光研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.06%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利62.53億，根據現價換算的預測PE為33.04。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級12家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為44.44。
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