3月24日晚間，數控系統龍頭華中數控（300161.SZ）釋出年度報告，2023年實作營業收入21.15億元，同比增長27.13%（調整後）；實作歸母凈利潤2709萬元，同比增長45.7%（調整後）；基本每股收益0.14元。公司擬每10股派發現金紅利0.2元（含稅）。
在AI相關概念持續擴散的帶動下，包含「工業母機」「數控機床」「機器人」等概念的華中數控也一改去年以來的頹勢，再度沖破30元大關，帶動了估值的迅速攀高。截至3月25日收盤，公司PE(TTM)已高達230倍，申萬機床工具板塊PE(TTM)僅為55.9倍。
盡管核心業務保持了較高的增長速度，但華中數控扣非後歸母凈利潤已連續12年為負，近12年累計獲得政府補助逾14億元。此外，該公司大股東定增2593.14萬股在5月份即將解禁。
近12年累計獲補逾14億
據華中數控年報及 MIRDATA 數據，2022 年中國數控系統市場規模達135 億元，同比增長 7.14%，已連續 3 年保持在百億市場規模。在行業規模快速擴張的背景下，華中數控自2016年以來持續保持了歸母凈利潤的波動增長，CAGR 達到了9.57%。
但如果拆分來看，自2012年以來，該公司扣非歸母凈利潤一直為負，2023年扣非後歸母凈利潤為-7901萬元。12年來，虧損規模總計達到9.33億元。
而這還沒考慮研發投入資本化的部份。根據公司歷年定期報告，2013年以來，華中數控研發資本化支出達到3.92億元。這就意味著，若考慮研發資本化支出，華中數控實際虧損恐怕要再多出近4億元。
究其非經常性損益的主要來源，政府補助占比最高。2012年以來，該公司共計獲得政府補助高達14.07億元，年均「一個小目標」。
兩大核心業務復合增速約20%
華中數控目前最主要的業務有兩項，數控系統與機床以及機器人，在2023年營收占比分別達到42.18%、52.87%。2019年以來數控系統與機床以及機器人業務營收復合增長率分別達到16.93%及21.75%。
根據中國機床工具工業協會數據，2023年機床工具行業營業收入同比下降10.3%、利潤總額同比下降35.8%，行業整體表現偏弱。在此背景下，該公司數控系統與機床業務仍保持了較高增速。
年報顯示，2023年，公司高端五軸數控系統在汽車及零部件、雷射加工等領域，開始為重點企業進行批次配套，公司數控系統與機床領域（包含數控系統、電機、數控機床業務）實作收入8.92億元，同比增加26.22%。同時，數控系統及機床業務2023年毛利率達到38.65%，同比提升2.76個百分點。
國金證券認為，這主要是由於公司高端數控系統收入占比提升帶來結構最佳化，後續伴隨公司高端數控系統持續增長毛利率有進一步提升空間。目前公司客戶覆蓋面持續加大的趨勢較為明確，看好2024年公司數控系統板塊繼續實作高增長。
2023年，該公司工業機器人在3C等行業實作批次運用，並切入到鋰電、光伏等需求旺盛的新市場，工業機器人與智慧產線領域實作收入11.18億元，同比增加35.53%。
其中，智慧產線2023年收入8.17億元，同比增長66.26%，新簽訂單12.93億元，截至2023年底在手訂單8.54億元，值得註意的是，2023年公司智慧產線業務在海外市場獲得超過5億元的出口訂單。機器人本體收入達到3.01億元，同比減少9.75%，截至2023年底在手訂單約1.19億元。
只是，機器人賽道雖熱，毛利率卻越來越低。2019年，該公司機器人業務毛利率為37.86%，2023年已下滑至26.88%。
而作為該公司「一核三軍」（以數控系統技術為核心，以機床數控系統、工業機器人及智慧產線、新能源汽車配套為三個主要業務板塊）發展戰略重要一環的新能源汽車配套業務，2023年實作收入2180萬元，同比增長96.28%，占比僅為1.03%，未來還需繼續培育。
近5年平均研發投入占比超20%
無論是數控機床行業，還是機器人行業，要保持領先優勢，就離不開投入搞研發。
研發費用方面，2019年以來，華中數控每年的研發投入超過3億元，2023年該公司研發支出更是達到4.15億元，占比接近20%。2019年至 2023年，該公司研發投入占營業收入的平均比重為20.49%。
而在2022年，Wind機床板塊及機器人板塊平均研發支出占比分別達到19%、9%，華中數控在研發投入上的力度顯著高於行業平均水平。在研發方面保持持續的較高投入，不僅保證了華中數控在新產品設計研發上的節奏，也有利於鞏固公司在行業裏的龍頭地位。
此外，由於公司仍處於業務開拓階段，市場推廣所需的銷售費用和管理費用偏高，疊加研發費用一直居高不下，導致華中數控凈利率持續下滑。2023年上半年公司凈利率一度下滑至-4.57%。從2023年全年來看，凈利率為1.1%，較2022年略有回升。
江海證券此前曾在研報中預計，未來隨著公司高端數控系統的市占率不斷提升，產品結構的不斷最佳化，生產規模的擴大，以及公司持續強化成本費用控制工作，降本增效，公司毛利率和凈利率有望得到改善。
