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卷爸書房
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「 業績無瑕疵 」
2024p，營收增長13.3%，凈利增長14.9%，半年度股息絕對值增長100%到0.3港幣/股，半年分紅率63%，股息率5.2%，如果年終維持去年0.3元/股分紅，全年股息率10%，加上增長預期10%，不可謂不香，然而，在這個恐慌的市場，鳥用沒有，當天的漲幅又被砸了下來。
無論是港股還是A股，市場已經徹底到了邊際定價階段，沒有流動性，想跌就跌。
康臣分部
腎科同比增速11.1%，占比69.6%，環比23p占比67.23%繼續提高，這是公司生死存亡的關鍵，也是風險暴露的部份。
其中尿毒清同比增速9.8%，繼續向20億的營收快速邁進，卷爸預計2025年有望達成。益腎化濕顆進入19醫保目錄後，繼續保持34.7%的高速增長，23全年的基數大概是0.9億，雖然目前體量仍小，但按公司計劃，這是未來有可能成為尿毒清同樣支撐的大單品。
婦科同比增速28.66%，補鐵市場競爭激勵，右旋糖酐鐵由於醫保等原因快速放量，公司能有這樣的成績，可以說相當不錯，目前是公司的第二極。
對比劑同比增速21%，此版塊競爭很大，公司是歷史遺留管線，能維持一定的營收和利潤就好，不期望有太高的增長和產品的突破。
玉林制藥
上半年營收1.62億，同比增速11%，主要增長來源於骨科藥物同比增長130%，皮膚科、肝膽和其他類都同比下滑，可以看出公司正在梳理產品線，骨科的正骨水，還是挺有名氣，但是沒啥推廣，看來要從這個入手去著重開發。
目前引入新的行銷負責人黃雷聲，曾經是江中猴菇的操盤人，後在濟民可信操盤OTC，目前提出的策略是品牌建設的投入。既然是投入，就不要期望短期帶來利潤。
縱觀其在江中和濟民可信的操盤，這招品牌建設，應該是其擅長的技能，不同於處方的消費者和決策者分離，OTC的消費和決策是同一人，那麽提升消費者認知、建立消費者信任、強化產品的差異優勢就成了核心變量，而這些都是圍繞產品和品牌去講故事，黃總的能力是一招鮮還是可復制，這部份需要觀察才能確定。
但從玉林制藥行銷負責人，兼任集團副總裁的職位來看，公司對其肯定是寄予厚望的。
玉林對康臣目前的大盤，不用考量太多，能做出最好，做不出來也非主要矛盾。
「 暴露的風險 」
公司70%的營收和利潤在於尿毒清顆粒，這是所有投資人共同擔心的點。中藥企業大多一招鮮，復制困難重重，成功的甚少，這和中藥長期循證、不可復制、僅有國內市場的商業模式有關。
既然如此，國內市場對於企業的政策風險，就是目前這筆投資中，最大的風險，而政策風險無非是付費方和供應方二者的賽局。
1. 集采
2022年8月，來自北京大學公眾健康與重大疫情防控戰略研究中心主任李立明教授帶來的團隊，就國人慢性腎病進行深度研究，研究發表在【Clinical Kidney Journal】上。
此次研究共納入31個省、市、自治區的946萬例成年人，透過詳盡分析中國人群慢性腎臟病危險因素。
結果發現：中國腎臟病存在明顯地理差異，具體而言，西南地區的患病率最高（1.68%），其他依次為華中、華北、西北地方（0.84%）。
特別是居住在四川和廣西地區的人群慢性腎臟病的患病率最高。
究其原因可能和煙熏肉、水質、茶、高湯有關，投資個股票，連養生都學了，真不容易。
根據歷年年報披露，尿毒清銷售過億的六大省份，依次是：北京、廣東、河北、四川、山東、廣西（廣西數據來源於23年公共資源交易中心）。
過億代表市占率高或者需求量高，顯然，公司在山東和河北的行銷能力較強，而其他四個省市都是需求量和消費力強。
目前2022年廣東集采降幅14%，後續北京、河北等省市集采，均采用了該降幅價格。
根據公司表述，覆蓋率較高的廣東和北京已經平穩過度，實作了以量換價，達到了兩位數增長，這麽說對於其他省市，或許就更應該樂觀一些。
省際聯盟集采跟標18個省市，已經執行14省市，雲南、安徽、西藏、黑龍江待執行，以價換量目前已經平穩過度。未跟標山東、江蘇、浙江、上海、甘肅、四川、湖北、寧夏等8個省市，集采更利於公司放量。
24年已經執行的比如雲南、貴州、湖南、福建這樣的公司觸角未達到過億的需求大省，明顯可以更有優勢，完成以價換量。
當然，這個前提，是降價14%，至於會不會繼續下探，會不會全國集采要求更低的價格，這是投資中不確定的部份。
由於公司是獨家品種、大量臨床循證、且日服用價格較低，藥物經濟學較好，所以總體來講，可能是比較靠後的，但看現在集采的演進形式，或許全國集采也遲早要來。
尿毒清院內外80%：20%的銷售比例，不進集采就是死路一條。
2. 以量補價何處來
1. 集采藥品不限制處方量，帶來原有醫院的新增量。
2. 新進院的銷售量增加。
3. 院內+院外藥價聯動
廣東集采中標價3.0654
京東大藥房售價4.33*0.9=3.9（按京東10%毛利計算）
這樣院外20%產品，大概23年3.3億的營收，可能有27%的降幅，約少了0.9億營收，按凈利潤下降一半計算，減少0.45億。
此政策即使實行，當年的增長可以覆蓋這部份的下降，所以並不是操心的核心要點。
4. 仿制藥競對
尿毒清的專利是在2024.4.15日到期，制備專利2024.3.16到期。
在10幾年前，曾有一眾企業申請，專利狀態都是不批準。
目前已經到期，一是公司積極想辦法透過新增適應癥，看能否增加7年保護續期。二是16味復方的制劑，工藝上還是有難度的。
5. 知微杜漸
湖北非獨家中成藥聯盟采購——廣東含獨家中成省際采購——山東中藥飲片聯盟采購，如此的路徑，或許意味著獨家中藥的全國集采最終一定會來臨。
獨家+中藥大單品的商業模式+原材料的價格漲幅較大，雖然在強大的唯一買家面前，賽局能力比較弱，但也就只能這樣了。
6. 後續管線
1. 玉林制藥三年內不期待能支撐，每年跟蹤實際效果。
2. 益腎化濕顆粒23年0.9億營收，公司希望將其打造成大單品，如果成功，可以說對於康臣的產品結構和護城河是非常好的加固，按35%的復合速度，26年就可以達到2.2億，具備初步輔助的作用。
3. 其他仿制藥、創新藥要不太遠，要不太小，先不考慮。
4. 公司在腎科領域或許或BD其他產品，都當沒有，真能行再說。
「 三原則 」
從商業模式看，中藥面臨集采的風險，無解。
從管理層看，二代順利接班，準備再帶公司上一個台階，目前良好，繼續觀察。
從安全邊際看，今天收盤市值44.65億RMB，賬面凈現金30.92億，相當於13.73億買了一個年凈利潤8億的資產，不到2年回本。
省際聯采的鬼門關算是過去了，剩下就是在面對最大的BOSS前，公司能不能再搞幾件裝備，而最終BOSS又有多少BUFF。
這很難判斷，也不便多言。
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康臣藥業：下一個套利機會？
康臣藥業2：跌跌不休何時了？
康臣藥業3：抓住事物的主要矛盾
康臣藥業4：對抗市場的底氣
康臣藥業5：為什麽這是一個普通企業？兼談耐賦康的影響
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