華鑫證券有限責任公司寶幼琛,任春陽近期對理工能科進行研究並釋出了研究報告【公司動態研究報告：電力+環保IT服務商，新一代色譜線上監測系統開啟成長空間】，本報告對理工能科給出買入評級，當前股價為12.25元。
理工能科(002322)
投資要點
深耕電力+環保領域，軟體資訊化與智慧儀器雙發展
公司成立於2000年，2009年在深交所上市，近些年透過內生以及外延（收購江西博微、北京尚洋等）不斷完善業務布局，目前主要圍繞電力和環保兩大行業，提供軟體資訊化、智慧儀器及運維等產品服務。其中軟體與資訊化板塊包括數位電力、數位工地、三維與BIM、設計咨詢、環保資訊化五大業務，而智慧儀器板塊則包括電力智慧儀器、環保智慧儀器、儀器運維與服務三大核心業務。公司是國家規劃布局內重點軟體企業、國家電網變電裝置線上監測標準起草單位、地表水水質自動線上監測系統標準參與者等。公司近些年業績比較穩健，2023年前三季度公司實作營收6.12億元，同比增長11.16%，實作歸母凈利潤1.34億元，同比增長8.39%。
電力工程造價軟體龍頭，商業模式嘗試轉型，並橫向拓展打造新增長點
公司軟體與資訊化業務主要由電力軟體構成（2022年營收占比91.33%），該業務由子公司江西博微負責實施。作為電力工程造價與定額管理總站相關標準與規範的合作編制單位、國家電網公司與南方電網公司資訊化建設的重要合作夥伴，博微經過將近二十年的市場耕耘，產品已覆蓋發電、輸變電、配電全生命周期，造價類軟體市占率高達90%以上。該業務有幾大看點：1）嘗試轉型類saas模式。公司造價產品具有周期性及永續性，會根據定額版本研發新版軟體，並進行license授權，定額換版後研發新版軟體，單品類定額更新周期一般為5年。公司推出了博微雲計價平台，在部份軟體產品已開始嘗試租賃模式，也即開始嘗試向類saas模式轉變；公司近幾年電力造價軟體穩中有升，毛利率高達90%。2）橫向拓展。一方面拓展新能源、儲能測造價軟體，另一方面積極拓展數位工地等業務，打造軟體業務新增長動能。
新一代色譜線上監測系統推廣在即，開啟成長空間
國家電網要求220KV及以上電壓等級油浸式變壓器和位置特別重要或存在絕緣缺陷的110KV油浸式變壓器，應配置多組分油中溶解瓦斯線上監測裝置，特高壓變電站要求配備兩台高精度色譜，新政策帶來色譜線上監測系統的需求提升。公司新一代油色譜線上監測系統的研發已於2022年年底結題驗收，進入推廣套用階段。新一代產品具有更低檢出限、準確度高、交叉敏感性強、重復性高等優勢，並且透過替換自主研發的核心零部件實作提質增效。公司新一代色譜線上監測系統可以在特高壓站得到更好的套用，產品的附加值也會提高。此外，公司新一代光聲光譜線上監測系統處於研發階段，若研發成功將會對公司業績產生積極影響，開啟公司的成長空間。
現金流好+高分紅+低估值，具備長期投資價值
2019-2022年公司經營活動現金流凈額分別為2.94、3.78、3.33、2.39億元，占歸母凈利潤的比例分別為0.94、1.62、4.69、1.12，現金流表現較好。2019-2021年公司每年分別分紅2.23、2.42、0.76億元，股利支付率分別為71.65%、103.34%、106.72%，除2022年外，公司近幾年持續高分紅。同時根據我們的測算，公司2023-2025年凈利潤CAGR為32.59%，而對應的PE估值分別為18.2、13.4、10.3倍，估值較低，公司具備長期投資價值。
盈利預測
我們看好公司傳統業務穩中有升，新一代色譜線上監測系統開啟成長空間，同時公司現金流好+高分紅+低估值，具備長期投資價值。預測公司2023-2025年凈利潤分別為2.52、3.42、4.43億元，EPS分別為0.66、0.90、1.17元，當前股價對應PE分別為18.2、13.4、10.3倍，首次覆蓋，給予公司「買入」投資評級。
風險提示
下遊需求不及預期、新一代產品研發及推廣低於預期、宏觀經濟下行、市場競爭加劇、分紅低於預期等風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。
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