中醫藥行業又誕生了一筆足以影響行業格局的重磅交易。
8月4日，中藥創新藥頭部企業天士力釋出公告稱，其控股股東天士力生物醫藥產業集團（下文簡稱「天士力集團」）有限公司及其一致行動人分別與華潤三九醫藥股份有限公司（下文簡稱「華潤三九」）、國信投資有限公司（下文簡稱「國信投資」）簽署股份轉讓協定。
協定主要內容包括：（1）天士力集團及其一致行動人向華潤三九合計轉讓天士力醫藥集團股份公司（下文簡稱「天士力」），即上市公司天士力4.18億股股份，占公司總股本的28%；（2）天士力集團及其一致行動人向國信投資轉讓天士力0.75億股股份，占公司總股本的5%；（3）天士力集團承諾在轉讓給華潤三九的股份登記日後放棄其所持有的天士力5%股份所對應的表決權。
交易完成後，天士力集團及其一致行動人的持股比例從原先的50.5%下降為17.5%，新入股的華潤三九和國信投資的持股比例分別為28%、5%。
由此，天士力實控人從其創始人閆希軍等人變更為華潤三九的中國華潤，天士力集團的實際投票權為12%左右。
天士力在管理結構方面如何調整尚不明朗，但是坊間此前猜測的國資入主已經坐實，華潤三九及其背後的華潤集團將成為天士力的「話事人」，主導這家創新中藥公司的發展走向。
國資緣何青睞中藥？
近年來，國資入主民營中藥公司的情況並不鮮見。
近5年影響較大的包括國藥集團2020年10月透過太極有限的增資間接控制太極集團，另一樁影響較大的國資入主案例則是華潤三九入主昆藥集團。
2022年5月，華立醫藥及其一致行動人向華潤三九轉讓了其持有的昆藥集團公司股份，交易完成後，華潤三九成為昆藥集團控股股東，持股比例為28%。
華潤三九入主昆藥集團的交易和此次入股天士力如出一轍，連持股比例都為相同的28%。
據統計，目前A股中醫藥板塊市值排名前十的公司中，有8家實控人為國資，僅有濟川藥業和以嶺藥業兩家為民營資本控股。
除了上述兩起國資入主中藥公司案例外，還有康恩貝、佐力藥業引入浙江國資，康美藥業引入廣藥集團等案例。
而在近幾年國資的縱橫捭闔之後，目前國內中醫藥行業最具影響力「資本集團」的當屬華潤系。算上天士力，華潤系目前已經擁有華潤三九、昆藥集團、江中藥業、東阿阿膠、天士力等5家中醫藥上市公司，同時還擁有華潤雙鶴、博雅生物、迪瑞醫療等醫藥公司。
國藥集團除了前文提及的太極集團外，還透過國藥集團香港有限公司控制著中國中藥，目前中國中藥正在籌劃從香港資本市場私有化。
為什麽國資如此喜歡買中藥公司呢？
一方面，近年來國家出台了一系列中醫藥發展的扶持政策，中醫藥產業的戰略價值不斷提升，行業利好不斷。
近年來出台的部份中醫藥行業政策
另一方面，中醫藥企業因為國家保護品種、保密配方、老字號、專利等因素具備相當的進入門檻，其本身掌握著一些稀缺資源，構建了強大的競爭力。
此外，與化藥、生物藥領域的創新藥相比，中醫藥產品生命周期長，有些還具有消費品特性，經營波動性小，更易受到偏好穩健的國資青睞。
天士力何去何從？
雖然國資控股中醫藥公司的案例已經很多了，但此次華潤三九入主天士力和以往還是稍有不同。
具備一定規模的中藥創新藥公司本身就不多，過去國資入主的多為傳統中藥企業，目前尚未有控股中藥創新藥公司的案例，華潤三九控股天士力開創了先河。
創新在天士力的企業文化中占據著極為重要的位置。天士力董事長閆凱境曾在今年5月舉辦的股東大會上表示，和同仁堂等老字號相比，天士力是「從石頭縫裏蹦出來的」，公司發展不靠品牌資產，而是靠創新叠變，天士力的核心基因就是創新。
目前，天士力建有「現代中藥創制全國重點實驗室」等4個國家級平台，近5年研發總投入占醫藥工業收入比例為13.32%，在申萬中藥板塊排名第一。
此外，天士力近年來在中醫藥領域的一個重要戰略舉措是提出了「數智中藥」理念，並聯合華為釋出了「數智本草」大模型。
據悉，數智本草大模型是天士力星鬥雲系統與華為盤古大模型融合訓練精準調優而成，包括語言大模型與中藥計算大模型，具有380億的參數量、350萬天然產物特征、1000多本中醫典籍、9萬多首方劑、4000多萬篇科研文獻、2萬多靶點通路等守正、創新、產業化三大類海量數據。
數智本草大模型提出了中醫藥研發及制造新範式，對中醫藥行業或將產生顛覆性的影響。
華潤方面與天士力的合作深度可能會超過過往的並購。據天士力方面的資訊，在華潤三九購買天士力原控股股東所持股份的同時，華潤醫藥集團有限公司還與天士力集團簽署了戰略合作協定，雙方稱將在中藥創新發展、數智本草大模型及滴丸技術與裝備開發方面展開合作。
白馬認為，華潤系的入主將為天士力帶來至少三方面的影響。
其一，華潤三九的行銷能力、行銷渠道嫁接給天士力，有望帶動天士力OTC產品的發展。 天士力的產品目前以處方藥為主，主要銷售渠道在院內市場，而華潤三九則是中藥OTC龍頭，打造了「999」等一系列爆品，借助華潤三九的OTC產品運作能力，天士力的OTC及雙跨品種有望登上一個新的台階。
其二，深化「數智中藥」探索，天士力數位化能力進一步外溢。 天士力「數智中藥」理念的落地、大模型功能的完善、價值的發揮需要更加豐富的數據、場景，華潤三九是大品種最豐富的中醫藥企業之一，截至2023年末，已有39個年銷售額過億的產品，天士力「數智中藥」有了更多用武之地，推動效率提升的同時有望探索新的商業模式。
其三，天士力的管理結構更加清晰，戰略更加聚焦。 天士力原實控人除了醫藥板塊的業務外，還經營國台酒、保健品、大健康消費品等上市公司「體外」業務，投資者對此一直有分散管理層精力、財務不夠獨立、戰略不夠聚焦等方面的擔憂和指責，天士力從天士力集團「剝離」後，上述影響將不復存在。中醫藥是華潤三九的絕對主業，天士力的戰略將更加聚焦。
對華潤三九而言，業務版圖進一步擴張。有券商研究統計，自2008年起，華潤三九已成功發起超15次外延式並購，持續鞏固行業地位並進入到新領域，增強競爭力。
2009年以來華潤三九部份並購公司
從過往經驗看，國資入主總體上能為投資標的帶來一段「小陽春」——經營管理理順、資源重新整合，業績總體向上，股價也往往因為市場預期的改變迎來一波大漲。
天士力相關人士表示，其最看好的是華潤三九的品牌、市場、行銷等方面的能力，希望能為天士力帶來質的變化。
而在華潤三九入主後，天士力管理層如何變動將是未來一段時期的重要看點。
文章內容和觀點僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，決策需謹慎。
