摘要：
福瑞股份的收入中NASH檢測裝置占72%,利潤預計占據100%左右。是公司的核心業務。同時透過法國子公司100%控股的肝纖維化檢測裝置在NASH上180多個指南推薦，算是首選診斷裝置。預計未來會持續增長。從目前減肥藥的司美格魯肽的趨勢來看，預計肝纖維化檢測裝置也有機會持續擴充套件業務。福瑞股份PE為66倍，由於公司的肝纖維化檢測裝置利潤為公司主要利潤來源，同時維持79%的增速，由於市場空間大，預計未來有長足的發展空間。2024年一季度、二季度均維持快速增長，預計海外的非脂肪肝檢測業務持續維持增長態勢。
事件：
日前 福瑞股份公布2024年二季度業績預告。業績維持快速增長。
單季度業績表現情況：收入持平，利潤虧損環比放大
純從單季度收入利潤表現來看，福瑞股份收入在2022年四季度處於下滑狀態，其他階段都處於同比增長，但增速都不是很高。由於2022年四個季度單季度有三個是處於下滑狀態，故2023年前三個季度的同比有所上升。但是在第四季度又開始下滑。預計與公司的研發投入加大有關。整體來看，業績還是不是很理想。2024年一季度收入同比高增長，利潤維持高增長，預計與2023年同期基數有關。到2024年二季度利潤同比維持快速增長趨勢，預計收入也是維持高增長。
歷年業績表現情況：
從過往歷年的業績表現來看，福瑞股份從2017年開始增長已經乏力了，利潤逐年下降。知道2021年受到獨家產品復方鱉甲軟肝片逐漸開拓院外市場，成功實作了向自主定價銷售轉變，預計2022年收入和凈利潤有望大幅增長，2021年器械業務收入5.5億元（+14.3%），海外地區特別是歐美地區疫情影響逐步減弱。2022年公司主要診斷產品為FibroScan系列肝纖維化診斷儀器，以及評估慢性肝病的血檢分析工具FibroMeter系列和輔助FibroScan的數據管理軟體FibroView。2022年，公司器械業務線收入6.1億元（+12.5%），業績的攀升源於按次收費裝置FibroScanGo的推廣、NASH早期診斷以及疾病認知的提升、AASLD、AACE等臨床實踐指南的推薦等。2022年公司藥品板塊收入3.6億元，其中自有藥品2.9億元（+9.3%），獨家產品復方鱉甲軟肝片是國家藥監局批準的第一個抗肝纖維化藥品。
從過往5年收入和利潤看，福瑞股份收入同比在過往5年基本維持比較弱勢的發展。且在疫情之前就開始收縮。主要是受到公司的藥品部份業績收縮導致。利潤端維持持續增長，在2022年開始維持平穩。扣非利潤端，預計可能更多受到疫情的影響，裝置持續放量，在疫情之後增速難以維持。預計與公司的裝置放量有關。
主營業務：
福瑞股份2023年上半年公司收入5.24億元，同比上升16.79%。
公司業務主要分三塊：
首先，醫療器械：FibroScan 肝纖維化無創檢測儀器。
其次，藥品：用於肝硬化治療的復方鱉甲軟肝片。
再次，醫療服務：兒科醫院，肝病醫院。
收入占比
醫療器械收入為3.75億元，占收入的72%。
藥品工業：0.86億元，占收入的16%。
藥品商業：0.42億元，占收入的8%
醫療服務0.19億元，占收入的4%。
按地區分：國內業務33%，國際業務占67%。
收入增速
醫療器械收入同比38%。
藥品工業收入同比-27%。
藥品商業收入同比8%
醫療服務收入同比7%。
從收入貢獻拉看，占收入比重比較大的是器械，收入占比為72%。同時公司的大部份業務在海外，國際業務占收入比重為67%。國內業務主要是中成藥制劑的銷售，復方鱉甲軟肝片；國際業務主要是子公司的Echosens 公司的FibroScan 系列肝纖維化診斷儀器，其中肝纖維化診斷儀實作收入 3,063.70 萬歐元，占比器械 61.25%，占總收入的44%；按次收費及其他收入占器械收入38.75%，占總收入的27.9%。公司部份裝置透過分次使用來銷售，單價為收費30-60歐元，折合人民幣為234-468元。
同時 Echosens 公司實作凈利潤 1,053.01 萬歐元，較上年同期增長 73.99%，折合人民幣0.82億元。也就是說裝置已經公司的核心利潤來源，且占據利潤比重最高，國內業績基本上算是盈虧平衡。由此可見福瑞股份的現在和未來的重點就在肝纖維化檢測裝置商。福瑞股份100%控股Echosens 公司。Echosens 公司產品 FibroScan Go 銷售市場為北美、西歐地區（包括法國、德 國、西班牙），已經銷售了 158 台。
NASH診斷裝置的壁壘：
根據美國 非酒精性脂肪性肝病（NASH）診斷和治療臨床實踐指南顯示， 肝纖維化檢測在美國成為NASH檢測的首選，且不推薦使用B超進行檢測判斷，因為檢測結果相對而言對肝脂肪化的判斷不佳。所以，目前最好的診斷NASH的方法就是使用FibroScan，該裝置算是超聲的叠代產品。
而且現在肝纖維化檢測的FibroScan 已經獲得180個指南推薦。
總結：
福瑞股份的收入中NASH檢測裝置占72%,利潤預計占據100%左右。是公司的核心業務。同時透過法國子公司100%控股的肝纖維化檢測裝置在NASH上180多個指南推薦，算是首選診斷裝置。預計未來會持續增長。從目前減肥藥的司美格魯肽的趨勢來看，預計肝纖維化檢測裝置也有機會持續擴充套件業務。福瑞股份PE為66倍，由於公司的肝纖維化檢測裝置利潤為公司主要利潤來源，同時維持79%的增速，由於市場空間大，預計未來有長足的發展空間。2024年一季度、二季度均維持快速增長，預計海外的非脂肪肝檢測業務持續維持增長態勢。
